镍和不锈钢产业链周报：宏观稍有改善，估值修复后盘面进一步驱动有限

宏 观 稍 有 改 善 ， 估 值 修 复 后 盘 面 进 一 步 驱 动 有 限 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：宏观暂稳，估值修复后驱动有限 精炼镍：减产之下短期过剩收窄；弱基本面仍制约上方空间 产能扩张周期，精炼镍产量环比预计下滑，中伟、格林美都品牌精炼镍现货供应逐渐减少，减产之下短期过剩格局有所收窄，但市场现货供应整体仍较充足。11月中国精炼镍产量28392吨，环比减少14.85%。 上周沪镍盘面维持区间震荡，宏观情绪改善和产业减产有一定带动，但整体驱动仍有限。 表观消费量整体增加。2025年10月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为31974吨，同比增加17.45%，环比减少35.87%。表需数据整体回落，上月进口大幅减少，产量和出口持稳为主。 精炼镍：净进口-3926吨，俄镍进口大幅减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：MHP和高冰镍进口量下滑，MHP系数上涨 硫酸镍：产量小幅提升，净进口下滑 据SMM，11月全国硫酸镍产量小幅增加至36670吨，12月排产预计小幅下滑。11月全国硫酸镍实物吨产量16.67万实物吨，环比增加1.21%，同比增加19.09%。新能源下游订单偏乐观，短期需求端仍有一定采买需求，但年底淡季后补库驱动减弱，中期也有新增产能投产，价格已有回落。 10月硫酸镍净进口量20998吨，月环比下滑26.91%，同比增加161.23%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高。 硫酸镍：短时价格跌至27530元/吨，生产成本小幅增加 电池：前驱体排产预计下滑；三元材料净出口增加 据SMM，11月三元前驱体产量87480吨，环比减少5.32%，同比增加14.12%。金九银十旺季效果逐步弱化，三元电芯订单增量带动材料排产小幅下滑。经过前期备库多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或继续下滑。 需求来看，材料订单整体偏乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海外库存高位累积速度放缓，国内社会库存压力增加 价差：精炼镍现货升贴水有所上涨，近期出口盈利下滑 材料价格小幅下滑，镍铁硫酸镍价差偏窄 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.4w；印尼一体化MHP成本11.1w 投资基金净多持仓小幅增加，商业企业持仓净多单减少 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量环比预计减少，减产之下短期过剩格局有所收窄，但市场现货供应整体仍较充足。11月中国精炼镍产量28392吨，环比减少14.85%。加。受厂家减产影响，中伟、格林美都品牌精炼镍现货供应逐渐减少，华友镍板国内交仓增加，但近期市场难寻贴水现货。 【需求】电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存去化较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，镍铁价格持续偏弱。硫酸镍方面，旺季备库结束后下游三元排产小幅下滑，中期有新增产能投产也有制约，近期价格小幅回落。 【库存】海外库存高位累积速度放缓，国内社会库存压力增加。截止12月5日，LME镍库存253116吨，周环比减少1644吨；SMM国内六地社会库存56848吨，周环比增加1499；保税区库存2200吨，周环比减少200吨。 【成本】动态考量，外采成本下滑，一体化MHP成本小幅抬升。参考SMM数据，12月5日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.31万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.11万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本12.79万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.1万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.48万元/吨。 【基差】上周金川镍对沪镍2601主流升贴水报价4900~5050元/吨，最新报价较上周持平；金川镍上海地区出厂价实时折算沪盘升贴水区间4620~5030元/吨，最新报价较上周上涨1100元/吨。俄镍对沪镍2601主流升贴水报价650~650元/吨，最新报价较上周持平。 【主要逻辑】 上周沪镍盘面维持区间震荡，宏观情绪改善和产业减产有一定带动，前期修复后估值上移，进一步驱动有限。宏观方面，美国11月ADP就业数据超预期减少，环比10月大幅下滑，美联储12月降息25个基点的概率提升至89%，宏观情绪有提振。产业层面，周内精炼镍现货交投整体一般，金川电解资源仍紧，现货升贴水有所上涨，金川电积资源厂家放货增加，成交重心略有下移。镍矿方面，消息面比较平静镍矿审批未有新增信息，预计矿端政策仍有支撑。菲律宾矿山多履行前期订单出货为主，装船出货效率尚可；印尼12月（一期）内贸基准价走跌0.52-0.91美元/湿吨，主流内贸升水维持+26。镍铁方面，矿端支撑叠加钢厂利润好转压价缓和，成交价稍有上涨。不锈钢需求仍偏淡，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；旺季备库结束后下游三元排产小幅下滑，中期有新增产能投产也有制约，硫酸镍价格小幅回落。海外库存高位累积速度放缓，国内社会库存压力增加。 总体上，宏观暂稳，镍价估值修复后价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌，国内累库速度加快，中期基本面宽松制约价格上方空间。短期预计盘面区间震荡为主，主力参考116000-120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。 不锈钢：基本面压力持续，盘面驱动不足 基差和成本：盘面震荡小幅修复，基本面压力仍存 截至12月5日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12700元/吨，周环比持平；基差370元/吨，周环比下跌135元/吨。上周不锈钢盘面价格震荡小幅向上修复，低估值叠加12月排产减少预期，市场情绪稍有改善。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口减少，矿价坚挺，港口库存回落 镍铁：国内和印尼镍铁产量小幅减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：镍铁议价区间小幅回探，铁厂利润亏损略有修复 最新镍铁报价： 12月5日，Mysteel高镍铁国内出厂价暂稳至880-890元/镍；国内到厂价暂稳至880-890元/镍；印尼高镍铁舱底含税价暂稳至880-895元/镍，印尼镍铁FOB价暂稳至108美元/镍。 镍铁市场周内多单成交落地，镍铁议价区间小幅回探。成本压力略有释放，铁厂利润亏损略有收窄。 供应：粗钢排产相对高位，12月预计下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存去化幅度偏弱，仓单维持趋势性回落 不锈钢净出口下滑，自印尼进口持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车产销季节性增加 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量下滑 电梯产量季节性下滑，金属集装箱产量大幅回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 五金和餐饮类数据持稳，冷柜产量减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】矿端消持稳为主，招标落地市场相对平静。菲律宾方面，矿山多履行前期订单出货为主；北部矿山尚未开启新招标；印尼方面，12月（一期）内贸基准价走跌0.52-0.91美元/湿吨，主流内贸升水维持+26。镍铁议价区间稍有上调，周内镍铁价格止跌，镍铁成交价格拉涨至900元/镍（舱底含税）附近，铁厂利润亏损有所修复。不锈钢需求仍偏疲软；铬铁价格平稳运行，工厂多交订单为主。 【供应】据Mysteel统计11月国内43家不锈钢厂粗钢产量粗估345.92万吨，月环比减少6.18万吨，降幅1.6%，同比增加4.2%；300系179.38万吨，月环比减少0.62万吨，降幅0.3%，同比增加0.4%。12月不锈钢粗钢预计排产328.57万吨，月环比减少5.02%，同比增加4.2%；其中300系171.47万吨，月环比减少4.4%，同比减少7.6。目前钢厂整体减产力度有限，年末钢厂检修增加，部分企业可能提前安排年度检修，亏损压力可能迫使更多钢厂主动减产。 【库存】社会库存去化力度不足，仓单维持趋势性回落。截至12月5日，无锡和佛山300系社会库存49.2万吨，周环比减少0.28万吨。12月5日不锈钢期货库存61619吨，周环比减少500吨。 【基差和成本】截至12月5日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12700元/吨，周环比持平；基差370元/吨，周环比下跌135元/吨。成本方面，高镍生铁冷轧现金成本12896.92元/吨，废不锈钢生产冷轧成本12706.58元/吨。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面价格震荡小幅向上修复，低估值叠加供应减少预期，市场情绪稍有改善。现货市场逢低补库意愿增加，但高位资源接单受限，成交仍一般，期货接单为主。宏观方面，ADP就业数据低迷之下，美联储12月加息预期再度增强；近期国内中央财政增发1万亿元国债，并提前下达部分新增地方政府债务限额，提振明年春季基建投资力度预期。镍矿市场偏稳，菲律宾矿山多履行前期订单出货为主，北部矿山尚未开启新招标；印尼12月（一期）内贸基准价走跌0.52-0.91美元/湿吨，主流内贸升水维持+26。周内镍铁价格止跌，镍铁成交价格上涨至900元/镍（舱底含税）附近，铁厂利润亏损有所修复；铬铁价格平稳运行，工厂多交订单为主。供应端相对高位，但部分企业可能提前安排年度检修，亏损压力也可能迫使更多钢厂主动减产。需求淡季，下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限，市场成交普遍刚需为主，大批量囤货意愿极低，近期社会库存去化力度不足。 总体上，宏观暂稳，供应压力稍缓，但是淡季需求疲软，库存去化不畅。短期低估值和市场情绪改善之下盘面有一定修复预期但是驱动仍有限，预计震荡调整，主力运行区间参考12400-12800，后续关注钢厂的减产执行力度和镍铁成交。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks