镍和不锈钢产业链周报：宏观稍有改善，基本面持续弱势，盘面向上驱动有限

宏 观 稍 有 改 善 ，基 本 面 持 续 弱 势 ， 盘面 向 上 驱 动 有 限 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：盘面震荡修复，基本面维持偏弱 精炼镍：低估值下盘面震荡修复；弱基本面仍制约上方空间 产能扩张周期，精炼镍月度产量高位持稳为主。10月中国精炼镍产量35900吨，环比增加0.84%。受厂家减产影响，中伟、格林美等品牌精炼镍现货供应逐渐减少，华友镍板国内交仓增加。 上周沪镍盘面小幅向上修复，近期低估值和减产驱动，盘面触底后震荡上行，但弱基本面之下整体驱动仍有限。 表观消费量整体增加。2025年10月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为31974吨，同比增加17.45%，环比减少35.87%。表需数据整体回落，上月进口大幅减少，产量和出口持稳为主。 精炼镍：净进口-3926吨，俄镍进口大幅减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：MHP和高冰镍进口量下滑，印尼产量高位 硫酸镍：产量持续提升，净进口下滑 据SMM，10月全国硫酸镍产量约36232吨，11月排产预计仍有增量。10月全国硫酸镍实物吨产量16.47万实物吨，环比增加6.66%，同比增加26.14%。新能源下游订单明显好转带动硫酸镍价格持续上涨，短期需求端仍有一定备库需求，价格维持坚挺，但中期有新增产能投产，高价或许难以维持。 10月硫酸镍净进口量20998吨，月环比下滑26.91%，同比增加161.23%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高。 硫酸镍：短时价格跌至27730元/吨，生产成本小幅增加 电池：前驱体排产持续提升；三元材料净出口增加 据SMM，10月三元前驱体产量92400吨，环比增加4.92%，同比增加18.59%。金九银十下游三元电信订单增量带动材料排产提升，但多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或有下滑。 需求来看，材料订单整体偏乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海内外库存持续高位，保税区库存小幅回落 价差：精炼镍现货升贴水有所上涨，近期出口盈利下滑 材料价格整体上涨，镍铁硫酸镍价差缩窄 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.4w；印尼一体化MHP成本11.08w 投资基金净多持仓小幅减量，商业企业持仓净多单增加 【供应】产能扩张周期，精炼镍月度产量高位持稳为主。10月中国精炼镍产量35900吨，环比增加0.84%。受厂家减产影响，中伟、格林美等品牌精炼镍现货供应逐渐减少，华友镍板国内交仓增加。 【需求】电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单转好，旺季价格有支撑，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。 【库存】海内外库存持续高位，保税区库存小幅回落。截止11月28日，LME镍库存254760吨，周环比增加810吨；SMM国内六地社会库存55349吨，周环比减少3039；保税区库存2200吨，周环比减少200吨。 【成本】动态考量，外采成本下滑，一体化成本继续降低。参考SMM数据，11月28日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.42万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.05万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本12.72万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.08万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.95万元/吨。 【基差】上周金川镍对沪镍2601主流升贴水报价4350~4900元/吨，最新报价较上周上涨650元/吨；金川镍上海地区出厂价实时折算沪盘升贴水区间4350~4490元/吨，最新报价较上周上涨3300元/吨。俄镍对沪镍2601主流升贴水报价650~650元/吨，最新报价较上周持平。 【主要逻辑】 上周沪镍盘面小幅向上修复，近期低估值和减产驱动，盘面触底后震荡上行，但弱基本面之下整体驱动仍有限。宏观方面，金融市场流动性紧张抛压，美联储12月加息25个bp的预期再度提升，中美通话缓和提振市场情绪。产业层面，上游企业有部分减产，精炼镍现货趋紧，叠加近期镍价处于相对低位，厂家挺价惜售心态浓厚，各品牌精炼镍现货升贴水有所上涨，市场难寻贴水现货。镍矿方面，菲律宾北部矿山出货尚不稳定，近期矿山招标价稍有下跌；印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨，主流内贸升水维持+26。镍铁价格持续承压，利润挤压之下部分铁厂已有减产止损的心理操作。不锈钢需求仍偏淡，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍需求扩张叠加成本抬升，带动散单市场价格持续走高。海内外库存持续高位仍有施压，保税区库存小幅回落。 总体上，宏观情绪稍有改善，短期上游减产和估值存在一定支撑但是向上驱动有限，印尼镍矿下月基准价下跌，基本面压力持续制约价格上方空间。短期预计盘面区间震荡为主，主力参考116000-120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。 不锈钢：基本面压力持续，盘面驱动不足 基差和成本：盘面窄幅震荡为主，基本面延续弱势 截至11月28日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12700元/吨，周环比持平；基差505元/吨，周环比下跌75元/吨。上周不锈钢盘面价格窄幅震荡，低估值之下价格中枢稍有上移，需求疲弱库存不畅，原料支撑走弱，不锈钢整体延续弱势。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口减少，矿价坚挺，港口库存回落 镍铁：国内和印尼镍铁产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：价格持续承压原料支撑松动，铁厂利润挤压 最新镍铁报价： 11月28日，Mysteel高镍铁国内出厂价暂稳至880-890元/镍；国内到厂价暂稳至880-895元/镍；印尼高镍铁舱底含税价暂稳至880-895元/镍，印尼镍铁FOB价暂稳至108美元/镍。 最新镍铁成交价已滑落至880元/镍，镍铁价格持续承压下行，对不锈钢成本的支撑作用大幅减弱。镍铁利润空间遭受上下游双重挤压，印尼镍铁回流量级增加，镍铁过剩压力持续，叠加不锈钢压力影响，镍铁价持续疲弱。 供应：粗钢排产仍偏高位，印尼产量增加，厂库小增 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存去化不畅，仓单维持趋势性回落 不锈钢净出口下滑，自印尼进口持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车产销季节性增加 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量下滑 电梯产量季节性下滑，金属集装箱产量大幅回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 五金和餐饮类数据持稳，冷柜产量减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 【原料】矿端消持稳为主，招标落地市场相对平静。菲律宾方面，北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨、Benguet1.25%镍矿招标尚未有成交落地；印尼方面，11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨，当前主流升水维持+26。镍铁价格区间继续下移，下游成交价下跌至880元/镍（到厂含税），铁厂生产积极性不高，对原料镍矿采购多观望心理。不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场走弱，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。 【供应】据Mysteel统计10月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.38万吨，月环比增加8.71万吨，增幅2.54%，同比增加6.8%；300系180万吨，月环比增加3.73万吨，增幅2.1%，同比增加6.6%。11月排产计划为345.51万吨，月环比减少1.67%，同比增加4.1%；其中300系178.7万吨，月环比减少0.7%，同比持平。受到四季度需求偏弱预期影响，钢厂联合减产保价，但多集中在200系钢厂，300系产量仍维持高位，供应量始终处于偏高水平。 【库存】社会库存去化不畅，仓单维持趋势性回落。截至11月28日，无锡和佛山300系社会库存50.24万吨，周环比增加0.95万吨。11月27日不锈钢期货库存63119吨，周环比减少1805吨。 【基差和成本】截至11月28日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12700元/吨，周环比持平；基差505元/吨，周环比下跌75元/吨。成本方面，高镍生铁冷轧现金成本12909.16元/吨，废不锈钢生产冷轧成本12647.37元/吨。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面价格窄幅震荡，低估值之下盘面小幅向上修复，但目前价格仍处于近期相对低位，现货市场下游对后市信心不足采购谨慎，交投氛围逐步回落。宏观方面暂稳，美联储12月加息预期再度提升，中美对话态度有所缓和；国内中央财政增发1万亿元国债，并提前下达部分新增地方政府债务限额，提振明年春季基建投资力度预期。镍矿市场偏稳，菲律宾北部矿山出货尚不稳定，近期矿山招标价稍有下跌；印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨，主流内贸升水维持+26。镍铁新增产线逐步达产叠加部分项目产量提升，市场过剩压力凸显，供方议价能力转弱，价格持续承压，最新成交价880元/镍（到厂含税）。不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。供应端仍有压力，钢厂联合减产保价但多集中在200系钢厂，300系产量仍维持高位。需求淡季，下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限，市场成交普遍刚需为主，大批量囤货意愿极低，社会库存去化不畅。 总体上，政策驱动短期难有直接传导，基本面改善不足，成本支撑走弱，淡季需求疲软，库存去化不畅。短期低估值之下盘面有一定修复但是驱动仍有限，预计仍维持偏弱震荡，主力运行区间参考12300-12700，后续关注钢厂的减产执行力度和镍铁价格。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks