镍和不锈钢产业链周报：市场情绪悲观，基本面持续弱势，盘面震荡寻底

市 场 情 绪 悲 观 ， 基 本 面 持 续 弱 势 ， 盘 面 震 荡 寻 底 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：空配氛围走强，基本面维持偏弱 精炼镍：盘面继续下探；宏观和基本面均有施压 产能扩张周期，精炼镍月度产量高位持稳为主。10月中国精炼镍产量35900吨，环比增加0.84%。受厂家减产影响，中伟、格林美等品牌精炼镍现货供应逐渐减少，华友镍板国内交仓增加。 上周沪镍盘面整体继续破位下跌，宏观资金空配镍氛围走强，市场情绪悲观，基本面弱势不改，内外库存持续累积。 表观消费量整体增加。2025年10月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为31974吨，同比增加17.45%，环比减少35.87%。表需数据整体回落，上月进口大幅减少，产量和出口持稳为主。 精炼镍：净进口-3926吨，俄镍进口大幅减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：MHP和高冰镍进口量下滑，印尼产量高位 硫酸镍：产量持续提升，净进口下滑 据SMM，10月全国硫酸镍产量约36232吨，11月排产预计仍有增量。10月全国硫酸镍实物吨产量16.47万实物吨，环比增加6.66%，同比增加26.14%。新能源下游订单明显好转带动硫酸镍价格持续上涨，短期需求端仍有一定备库需求，价格维持坚挺，但中期有新增产能投产，高价或许难以维持。 10月硫酸镍净进口量20998吨，月环比下滑26.91%，同比增加161.23%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高。 硫酸镍：短时价格跌至28080元/吨，生产成本下滑 电池：前驱体排产持续提升；三元材料净出口增加 据SMM，10月三元前驱体产量92400吨，环比增加4.92%，同比增加18.59%。金九银十下游三元电信订单增量带动材料排产提升，但多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或有下滑。 需求来看，材料订单整体偏乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海内外库存持续高位，保税区库存持稳 价差：精炼镍升贴水稳中微调，出口盈利下滑 材料价格整体上涨，镍铁硫酸镍价差缩窄 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.58w；印尼一体化MHP成本11.08w 投资基金净多持仓增加趋势，商业企业持仓净多单减少 【供应】产能扩张周期，精炼镍月度产量高位持稳为主。10月中国精炼镍产量35900吨，环比增加0.84%。受厂家减产影响，中伟、格林美等品牌精炼镍现货供应逐渐减少，华友镍板国内交仓增加。 【需求】电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单转好，旺季价格有支撑，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。 【库存】海内外库存持续高位，保税区库存持稳。截止11月21日，LME镍库存253950吨，周环比增加1860吨；SMM国内六地社会库存52259吨，周环比减少855；保税区库存2400吨，周环比持平。 【成本】动态考量，外采成本下滑，一体化成本继续降低。参考SMM数据，11月21日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.58万元/吨，外采MHP生产电积镍成本12.92万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本12.58万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.08万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.95万元/吨。 【基差】上周沪镍盘面整体继续破位下跌，宏观资金空配镍氛围走强，市场情绪悲观，基本面弱势不改，内外库存持续累积。金川镍对沪镍2512主流升贴水报价3950~4250元/吨，最新报价较上周上涨350元/吨；俄镍对沪镍2512主流升贴水报价650~650元/吨，最新报价较上周持平。 【主要逻辑】 上周镍盘面整体继续破位下跌，市场情绪仍偏弱。宏观方面，资金用基本面较差的镍作为空配对冲品种的氛围走强，对盘面有一定施压。消息面上，周内印尼政府正式实施《2025年第28号政府条例》，通过“工业经营许可证”（IUI）制度对镍行业镍冶炼厂新增投资进行限制，市场反馈有限。产业层面，下游企业逢低采购积极性尚可，精炼镍升贴水多有上涨。受厂家减产影响，中伟、格林美等品牌精炼镍现货供应逐渐减少，华友镍板国内交仓增加。镍矿市场观望为主，菲律宾北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨；印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨，主流内贸升水维持+26。镍铁价格持续承压，近期钢厂停止采购镍铁刺激镍铁价格进一步回落，成本支撑走弱。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍需求扩张叠加成本抬升，带动散单市场价格持续走高。海外库存持续高位，保税区库存持稳。 总体上，宏观空配氛围施压，基本面维持弱势，中期供给宽松也制约价格上方空间，短期驱动偏弱。预计盘面偏弱运行，主力参考113000-118000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。 不锈钢：供需压力持续，盘面震荡寻底 基差和成本：盘面持续下跌，现实压力凸显 截至11月21日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12700元/吨，周环比持平；基差580元/吨，周环比上涨90元/吨。上周不锈钢盘面价格继续下跌，基本面矛盾持续，供应端仍有一定压力，需求持续疲弱，库存去化不畅。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口减少，矿价坚挺，港口库存回落 镍铁：国内和印尼镍铁产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：价格持续承压，利润持续挤压 最新镍铁报价： 最新镍铁成交价已滑落至880元/镍，镍铁价格持续承压下行，对不锈钢成本的支撑作用大幅减弱。 镍铁利润空间遭受上下游双重挤压，印尼镍铁回流量级增加，镍铁过剩压力持续，叠加终端不锈钢压力影响，镍铁价持续疲弱。 供应：粗钢排产仍偏高位，印尼产量增加，厂库小增 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存去化不畅，仓单维持趋势性回落 不锈钢净出口下滑，自印尼进口持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车产销季节性增加 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量下滑 电梯产量季节性下滑，金属集装箱产量大幅回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 五金和餐饮类数据持稳，冷柜产量减少 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 【原料】矿端消持稳为主，招标落地市场相对平静。菲律宾方面，北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨、Benguet1.25%镍矿招标尚未有成交落地；印尼方面，11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。镍铁价格区间继续下移，下游主流钢厂镍铁招标新低去至880元/镍（舱底含税），铁厂生产积极性不高，对原料镍矿采购多观望心理。不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场走弱，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。 【供应】据Mysteel统计10月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.38万吨，月环比增加8.71万吨，增幅2.54%，同比增加6.8%；300系180万吨，月环比增加3.73万吨，增幅2.1%，同比增加6.6%。11月排产45.51万吨，月环比减少1.67%，同比增加4.1%；其中300系178.7万吨，月环比减少0.7%，同比持平。受到四季度需求偏弱预期影响，近期几家钢厂联合减产保价，但多集中在200系钢厂，300系产量仍维持高位，供应压力始终处于偏高水平。 【库存】社会库存去化不畅，仓单维持趋势性回落。截至11月21日，无锡和佛山300系社会库存49.29万吨，周环比减少0.44万吨。11月20日不锈钢期货库存65340吨，周环比减少5857吨。 【基差和成本】截至11月21日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12700元/吨，周环比持平；基差580元/吨，周环比上涨90元/吨。上周不锈钢盘面价格继续下跌，基本面矛盾持续，供应端仍有一定压力，需求持续疲弱，库存去化不畅。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面继续下跌，市场心态悲观，商家下调现货价格后成交也并没有改善，下游市场成交低迷。宏观方面暂稳，市场普遍预期美联储本轮加息已结束，美元上行压力减缓；国内中央财政宣布增发1万亿元国债，并提前下达部分新增地方政府债务限额，提振明年春季基建投资力度预期。镍矿市场招标落地矿价偏稳，菲律宾北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨；印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨，主流内贸升水维持+26。镍铁新增产线逐步达产叠加部分项目产量提升，市场过剩压力凸显，供方议价能力转弱，价格持续承压，成交价跌破900元/镍（到厂含税）。铬铁市场弱稳运行，不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。供应端仍有压力，钢厂联合减产保价但多集中在200系钢厂，300系产量仍维持高位。需求淡季，下游采购普遍按需采购，大批量囤货意愿极低，社会库存去化不畅。 总体上，政策驱动短期难有直接传导，成本支撑走弱，基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，淡季需求疲软。短期盘面预计仍偏弱运行为主，主力运行区间参考12200-12600，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks