镍和不锈钢产业链周报：消息面反应平淡，宏观氛围好转，基本面弱势改善不足

消 息 面 反 应 平 淡 ， 宏 观 氛 围 好 转 ， 基 本 面 弱 势 改 善 不 足 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：消息反应平淡，宏观好转基本面改善不足 精炼镍：盘面震荡下跌；基本面若是不改 产能扩张周期，精炼镍产量环比预计减少，但是产量整体仍处高位。10月中国精炼镍产量33345吨，环比减少9.38%。上周沪镍盘面整体震荡下跌，美国政府停摆结束预期升温，宏观环境整体改善，基本面弱势不改，社会库存和仓单增加的背景下有一定施压。 表观消费量整体增加。2025年9月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为49855吨，同比增加85.9%，环比增加12.44%。表需数据整体回升，上月进口和产量均有增加，出口量整体有下滑。 精炼镍：净进口14255吨，进口增加，俄镍出口中国增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：MHP和高冰镍进口量增加，印尼产量高位 硫酸镍：产量持续提升，净进口小幅下滑 据SMM，10月全国硫酸镍产量约36232吨，11月排产预计仍有增量。10月全国硫酸镍实物吨产量16.47万实物吨，环比增加6.66%，同比增加26.14%。新能源下游订单明显好转带动硫酸镍价格持续上涨，短期需求端仍有一定备库需求，价格维持坚挺，但中期有新增产能投产，高价或许难以维持。 9月硫酸镍净进口量28728吨，月环比下滑3.55%，同比增加56.6%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高。 硫酸镍：短时价格跌至28390元/吨，生产成本下滑 电池：前驱体排产持续提升；三元材料净出口增加 据SMM，10月三元前驱体产量92400吨，环比增加4.92%，同比增加18.59%。金九银十下游三元电信订单增量带动材料排产提升，但多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或有下滑。 需求来看，材料订单整体偏乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海外库存持续高位，国内社会库存累积，保税区库存回落 价差：精炼镍升贴水稳中微调，出口盈利下滑 材料价格整体上涨，镍铁硫酸镍价差缩窄 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.72w；印尼一体化MHP成本11.08w 投资基金净多持仓增加趋势，商业企业持仓净多单减少 总结与展望 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量环比预计减少，但是产量整体仍处高位。10月中国精炼镍产量33345吨，环比减少9.38%。 【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求整体仍然偏弱，社会库存累积，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软。硫酸镍方面，下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。 【库存】海外库存持续高位，国内社会库存小降，保税区库存持稳。截止11月14日，LME镍库存252090吨，周环比减少1040吨；SMM国内六地社会库存53114吨，周环比增加10777；保税区库存2400吨，周环比持平。 【成本】动态考量，外采成本有所下滑，一体化成本继续降低。参考SMM数据，11月14日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.72万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.3万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本12.9万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.08万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.95万元/吨。 【基差】上周沪镍盘面整体震荡下跌，美国政府停摆结束预期升温，宏观环境整体改善，基本面弱势不改，社会库存和仓单增加的背景下有一定施压。金川镍对沪镍2512主流升贴水报价3500~3900元/吨，最新报价较上周上涨900元/吨；俄镍对沪镍2512主流升贴水报价650~650元/吨，最新报价较上周持平。 【主要逻辑】 上周沪镍盘面整体震荡下跌，宏观好转基本面改善有限，市场心态偏悲观。宏观方面，美国总统特朗普签署法案结束史上最久政府停摆，宏观预期整体好转。消息面上，印尼紧缩明年配额消息爆出，但量级尚不明确，市场整体反应偏平淡。产业层面，精炼镍现货成交走弱，市场观望心态仍在，除金川外其余品牌升贴水未有明显变化。镍矿市场暂时比较平静，菲律宾受雨季和台风影响，镍矿供应量级减少，装船出货预计有一定迟滞；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，11月（一期）内贸基准价预计下跌0.12-0.18美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。近期镍铁价格疲弱，周内钢厂停止采购镍铁刺激镍铁价格进一步回落，但目前钢厂尚未减产且部分镍铁产线转产冰镍，镍铁回落空间或有限。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍下游三元仍有备库需求，需求扩张叠加成本抬升，带动散单市场价格持续走高。海外库存持续高位，国内社会库存增加，保税区库存持稳。 总体上，宏观情绪好转，基本面改善幅度有限，镍中期供给宽松不改制约价格上方空间，短期驱动偏弱。预计盘面偏弱震荡为主，主力参考116000-122000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息。 不锈钢：宏观驱动弱化，库存承压需求不足 基差和成本：盘面偏弱运行，基本面有待改善 截至11月14日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12700元/吨，周环比下跌100元/吨；基差490元/吨，周环比上涨85元/吨。上周不锈钢盘面价格维持偏弱运行，宏观驱动弱化基本面改善不足，供应端仍有一定压力，需求持续疲弱。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口减少，矿价坚挺，港口库存回落 镍铁：国内和印尼镍铁产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：价格持续承压，利润率降低 最新镍铁报价： 11月13日，Mysteel印尼镍铁舱底含税指数价913元/镍，较12日持平；高镍铁出厂含税指数价908.3元/镍，较12日下跌5元；高镍铁到厂含税指数价915.8元/镍，较12日下跌3.3元。 镍铁利润空间遭受上下游双重挤压，印尼镍铁回流量级增加，镍铁过剩压力持续，叠加终端不锈钢压力影响，镍铁价持续疲弱。周内钢厂停止采购镍铁刺激镍铁价格进一步回落，但目前钢厂尚未减产且部分镍铁产线转产冰镍，后续镍铁回落空间或有限。 供应：粗钢排产仍偏高位，印尼产量增加，厂库小增 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存增加，仓单趋势性回落 净出口量小幅下滑，自印尼进口持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车产销季节性增加 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量增加 电梯产量回升，金属集装箱产量回落 家电产量多数回升，空调产量季节性下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类及冷柜数据回升，五金销售量低位小幅增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】矿端消息面反应偏淡，市场相对平静。菲律宾方面，苏里高矿区受台风天气影响，部分码头尚在恢复运营，装船出货效率有所迟滞；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，10月（二期）内贸基准价上涨0.06-0.11美元，内贸升水方面，当前主流升水维持+26。镍铁价格区间继续下移，国内及印尼铁厂亏损加剧，核心报价区间下移至905-920元/镍，钢厂心理价位跌至900元/镍附近，供需方僵持。不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场走弱，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。 【供应】据Mysteel统计10月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量344.62万吨，月环比增加1.95万吨，增幅0.57%，同比增加4.72%；300系177.96万吨，月环比增加1.69万吨，增幅1%，同比增加5.4%。11月排产337.52万吨，月环比减少2.06%，同比增加1.71%；其中300系176.19万吨，月环比减少1%，同比减少1.4%。受到四季度需求偏弱预期影响，近期几家钢厂联合减产保价，但多集中在200系钢厂，300系产量仍维持高位。 【库存】社会库存增加，仓单数量趋势性回落。截至11月14日，无锡和佛山300系社会库存49.74万吨，周环比增加0.84万吨。11月14日不锈钢期货库存70365吨，周环比减少1726吨。 【基差和成本】截至11月14日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报12700元/吨，周环比下跌100元/吨；基差490元/吨，周环比上涨85元/吨。上周不锈钢盘面价格维持偏弱运行，宏观驱动弱化基本面改善不足，供应端仍有一定压力，需求持续疲弱。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面持续弱势，价格中枢继续下移，现货下游“买涨不买跌”心态明显，市场询单冷清，成交仅集中于低价资源。宏观驱动不足，海外美国政府结束停摆预期暂稳，国内政策预期驱动减弱。镍矿市场暂时平静，菲律宾部分地区进入雨季，装船有迟滞；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，11月（二期）内贸基准价预计再度下调0.12-0.2美元/湿吨，当前主流内贸升水维持+26。镍铁价格持续承压，核心报价区间下移至905-920元/镍，钢厂心理价位跌至900元/镍附近，供需方僵持。铬铁市场弱稳运行，不锈钢低迷氛围间接影响铬铁市场，铬铁供应压力加大，叠加铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑。供应端仍有压力，钢厂联合减产保价但多集中在200系钢厂，300系产量仍维持高位。需求提振不明显，下游采购积极性不足，仍以刚需备货为主。社会库存增加，仓单数量趋势性回落。 总体上，政策和宏观驱动不足，基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，需求提振不足。短期盘面预计仍偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12300-12700，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks