镍和不锈钢产业链季报：宏观情绪改善，估值修复驱动，基本面逻辑变化不大

宏观 情 绪 改 善， 估 值修 复驱 动 ， 基 本 面 逻 辑 变 化 不 大 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：宏观情绪改善，基本面变化不大 精炼镍—产量：国内产能扩张；表观消费量增长 据SMM，2024年8月精炼镍产量继续提升至29200吨，同比增长32.73%，环比增长1.21%。三季度镍价整体保持区间震荡，自14万附近走弱后近期有所反弹。近日在海内外政策利好推动之下宏观情绪改善，基本面镍供应端偏紧，矿端成本支撑仍存，需求回暖仍不明显。 表观消费量大增，2024年8月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为35520吨，同比增加27.95%，环比增加93.88%。表需的拉动主要来自出口下滑带来的净进口量高增。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 精炼镍：8月净进口6320吨，出口大幅下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：高冰镍进口继续增量，印尼产量企稳 硫酸镍：产量提振，预计环比继续改善；进口增加 据SMM，2024年9月产量预计3.3万吨；8月份全国硫酸镍产量3.18万吨，8月全国实物吨产量14.46万实物吨，环比增加14.59%，同比减少9.9%。镍盐产量有所增加，三元材料订单增加，硫酸镍排产预计环比继续改善。8月硫酸镍净进口量20889吨，环比增加97.5%，同比增加17.4%。 硫酸镍：短时价格27945元/吨，近期生产成本稳定 电池：需求边际改善，前驱体排产预计继续增加；净出口减少 据SMM，2024年9月三元前驱体产量预计80494吨，环比增幅5.69%。8月前驱体产量约76159吨，环比增加23.83%，同比减幅4.8%。季节性驱动下游进入刚需补库阶段，三元前驱体、三元正极企业订单均有一定增量，但仍有前驱体企业有部分硫酸镍成品库存，对高价镍盐接受力度尚弱。 需求来看，正极排产预计有改善。三元正极头部企业订单小幅回暖，对三元前驱体提货有所增加，9月后头部三元改善带动一定需求增长，近期材料订单整体增加，但目前企业多以长单交货为主。 LME库存继续累积，六地区社库企稳为主，保税区库存下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 价差：国内现货升贴水企稳，伦镍仍大贴水有所收敛 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性修复 动态成本：硫酸镍产电积镍成本13.9w；印尼一体化MHP成本11.98w，利润收窄 投资基金净多头低位，商业企业净多头持仓增加 总结与展望 【供应】产能扩张周期，产量高位企稳。据SMM，2024年8月精炼镍产量继续提升至29200吨，同比增长32.73%，环比增长1.21%。。 【需求】合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求好，企业逢低采买，电镀下游需求整体有限。8月不锈钢期现延续偏弱，未有有明显回暖迹象，增产的预期没有带动下游终端订单改善。据Mysteel统计，9月排产337.57万吨，月环比增加0.73%，同比增加5.89%。 【库存】LME库存继续累积，六地区社库企稳为主，保税区库存下滑。截止9月26日，LME镍库存130080吨，周环比继续增加5946吨；SMM国内六地社会库存31816吨，周环比增加1921吨；保税区库存3100吨，周环比持平。 【成本】动态考量，外采成本小幅降低。参考SMM数据，9月27日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.9万元/吨，外采MHP生产电积镍成本14万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.12万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.98万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本13.6万元/吨。 【基差】国内现货升贴水企稳，伦镍仍大贴水有所收敛。 【主要逻辑】 三季度镍价整体保持区间震荡，自14万附近走弱后有所反弹，近期盘面偏强运行，宏观情绪回暖叠加前期镍价估值偏低推动盘面上行。宏观方面，海内外利好频出，美国将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平；而继美联储之后央行也实现降息预期，资金环境改善提振情绪。产业层面，镍铁市场较为平静，未有成交落地，供需处于价格博弈，镍铁价格小幅下行，铁厂成本支撑下仍有挺价心态；近期市场未有新成交流出，镍铁价格整体暂稳。近期伴随镍价回升，现货成交有所转冷，各品牌现货升贴水稳中有跌。近期国产出口利润缩窄，后续内外库存结构背离的情况有望改善。电镀下游需求整体有限，下游不锈钢压力有所增加，钢厂对原料压价心态再起；新能源端，下游三元前驱体询单活跃度有所增加，但成交依旧较少，镍盐厂维持挺价，硫酸镍价格继续下探空间不大。 总体上，宏观情绪回暖，镍基本面变化不大，精炼镍存在成本支撑，但产业端没有驱动情况下驱动有限。短期以宏观和估值修复逻辑为主，四季度预计镍价区间震荡运行，主力参考120000-130000。 宏观提振盘面，但需求表现不佳仍有压力 基差和成本：现货价格偏稳，基差小幅回落 截至9月27日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13500元/吨，周环比持平；基差195元/吨，周环比-110元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口量增加，印尼镍矿“现实偏紧、预期转松” 镍铁：国内产量企稳，印尼产量爬升，镍铁回流量下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：价格松动，镍铁议价区间有所下移 最新镍铁报价： 根据Mysteel，市场最新成交分别落地至978元/镍（到厂含税）和990-995元/镍（到厂含税）。镍铁议价区间有所下移，但供需双方议价分歧未有缓和。 SMM9月19日讯，据市场消息了解，华东某钢厂高镍生铁成交，印尼铁，成交价990-995元/镍点（到厂含税，Ni≥12%），成交量数万吨，交期10月中旬。 供应：国内钢厂产量增加，印尼产量偏稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存企稳，仓单数量高位回落 自印尼进口量减少，净出口量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体平稳；汽车产销回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 能化设备需求韧性；工业锅炉和挖掘机产量基本平稳 电梯产量增加；船舶订单增加，金属集装箱产量持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 旺季家电产量多数增加，空调产量季节性下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮和五金消费产量整体改善 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】原料方面镍矿价格松动。目前镍矿资源仍偏紧，但供应预期或有松动，近期印尼镍铁发运量有所恢复，后续伴随印尼雨季结束，年内镍矿供应紧张格局将有所改善。9月国内主流港口到货量预计将增加，主要由于菲律宾苏里高矿山赶在雨季之前加快出货节奏。受制于下游不锈钢终端需求未有改善，镍铁市场遭受压力传导，镍铁议价区间有所下移，但供需双方议价分歧未有缓和。根据Mysteel，市场最新成交分别落地至978元/镍（到厂含税）和990-995元/镍（到厂含税）。 【供应】据Mysteel调研统计，2024年8月国内43家不锈钢厂预估粗钢产量335.13万吨，月环比增加4.31万吨，增幅1.3%，同比增加2.95%；300系168.65万吨，月环比增加5.06万吨，增幅3.09%，同比减少3.62%。9月排产337.57万吨，月环比增加0.73%，同比增加5.89%，其中400系降量明显300系及200系无明显变化。 【库存】不锈钢社会库存企稳，仓单数量高位回落，库存对基本面仍有一定施压。9月27日，无锡和佛山300系社会库存49.3万吨，周环比减少1.18万吨。9月27日不锈钢期货库存104770吨，周环比减少5820吨。 【基差和成本】现货价格偏稳，基差小幅回落。截至9月27日，截至9月27日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13500元/吨，周环比持平；基差195元/吨，周环比-110元/吨。 【主要逻辑】 三季度不锈钢行情整体震荡走弱，近期在宏观利好刺激下盘面翻红，现货刚需采购氛围也有好转。基本面上看，目前镍矿资源仍偏紧，但供应预期或有松动，近期印尼镍铁发运量有所恢复，后续伴随印尼雨季结束，年内镍矿供应紧张格局将有所改善。9月国内主流港口到货量预计将增加，主要由于菲律宾苏里高矿山赶在雨季之前加快出货节奏。受制于下游不锈钢终端需求未有改善，镍铁市场遭受压力传导，镍铁议价区间有所下移，但供需双方议价分歧未有缓和。近期不锈钢社会库存企稳，仓单数量高位回落，但高库存对基本面仍有一定施压。不锈钢下游需求表现偏弱，9月旺季改善预期已经落空，询单增多但实际成交较少。终端表现偏稳，汽车产销回升，旺季家电产量多数增加，空调产量季节性下滑。 总体上，受美联储超预期降息叠加房地产利率调整的利好因素影响，不锈钢市场期现回暖探涨，但9月钢厂高排产使得供应压力增大，下游旺季预期落空需求表现不佳，现货市场对节后信心不足。不锈钢上行仍有压力，预计偏弱震荡为主，后市关注钢厂检修减产及市场到货和库存消化情况。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks