镍和不锈钢产业链周报：宏观情绪改善，原料支撑明确，估值修复

宏 观 情 绪 改 善 ，原 料 支 撑 明 确， 估 值 修 复 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：宏观情绪改善，矿端及镍铁价格坚挺 精炼镍：产量季节性减量；表观消费量增长 据SMM，2025年2月精炼镍产量28320吨，同比增长15.12%，环比减少5.69%，季节性影响数据小幅减量。上周沪镍盘面偏强运行，宏观情绪提振，原料端消息扰动，印尼镍矿升水上涨菲律宾资源偏紧，矿价及镍铁价格坚挺提供支撑，需求提振有限，库存仍有压力。 表观消费量继续增长，2024年12月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为32709吨，同比增加28.56%，环比增加12.25%。12月表需的拉动主要来自产量和进口量的同步提升。 精炼镍：净进口1192吨，进出口量均有增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：印尼产量增加，钴原料影响MHP价格上涨 硫酸镍：产量预计季节性改善 据SMM，2月全国硫酸镍产量约23865吨，3月预计26135吨；全国实物吨产量预计11.88万实物吨，环比增加9.51%，同比减少19.93%。镍盐产量预计增加，近期电池订单整体偏稳健，材料按需采买，但镍盐厂利润持续亏损，硫酸镍维持成本定价为主。 12月硫酸镍净进口量22852吨，环比增加28.46%，同比增加118.7%。中间品生产硫酸镍占比提高。 硫酸镍：短时价格27400元/吨，生产成本小幅抬升 电池：3月前驱体排产季节性改善；净出口下滑 据SMM，2月三元前驱体产量57910吨，环比减少5.97%，同比减少14%；3月产量预计65600吨。季节性影响之下预计2月前驱体产量数据走低，3月预计改善，目前多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度尚弱。 需求来看，材料订单整体偏稳健，但目前仍以磷酸铁锂居多，且近期边际改善程度逐步弱化。三元正极头部企业订单预计持稳为主，对三元前驱体提货增量不多，目前企业多以长单交货为主。 LME持续累库，六地区社库回落，保税区库存持稳为主 价差：金川资源现货升贴水小幅提振，出口盈亏回落 钴原料价格抬升，镍铁硫酸镍价差持稳 动态成本：硫酸镍产电积镍成本13.65w；印尼一体化MHP成本12.14w，利润持续压缩 投资基金净多头持仓减少，商业企业净多头持仓小增 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，季节性影响小减。据SMM，2025年2月精炼镍产量28320吨，同比增长15.12%，环比减少5.69%，季节性影响数据小幅减量。 【需求】需求端合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。钢厂3月排产处于历史高位，钢厂对原料的刚性需求仍在，已有部分钢厂入场采购镍铁。硫酸镍方面，镍盐产量预计增加，近期电池订单整体偏稳健，材料按需采买，但镍盐厂利润持续亏损，硫酸镍维持成本定价为主。 【库存】海外库存持续累积，社会库存减量，保税区库存持稳为主。截止3月6日，LME镍库存199410吨，周环比增加5628吨；SMM国内六地社会库存45456吨，周环比减少1753吨；保税区库存5500吨，周环比减少100吨。 【成本】动态考量，外采成本和一体化成本均有抬升，中间品生产成本涨幅较大。参考SMM数据，3月7日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.65万元/吨，外采MHP生产电积镍成本14.17万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.56万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本12.14万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.72万元/吨。 【基差】周内镍价震荡走强，下游观望情绪浓厚，现货成交一般，各品牌精炼镍现货升贴水在镍价走强压力下有所回落。本周金川镍对沪镍2504主流升贴水报价1400~1600元/吨，最新报价较上周下跌200元/吨；俄镍对沪镍2504主流升贴水报价-100~-50元/吨，最新报价较上周下跌50元/吨。 【主要逻辑】 上周沪镍盘面偏强运行，主要受MPH偏紧以及宏观情绪提振的带动。宏观方面，海外近期俄乌冲突缓和宏观情绪暂稳，美国ISM制造业指数再度扩张，数据显示美国2月ISM制造业指数50.3，预期50.8，前值50.9；国内两会”陆续推进，市场情绪有所提振。产业层面，周内现货成交一般，下游观望情绪浓厚，各品牌精炼镍现货升贴水在镍价走强压力下有所回落。菲律宾北部矿山Eramen招标，成交价格环比略有下跌；苏拉威西矿区仍处下雨天气，印尼市场镍矿供应仍偏紧，3月内贸升水上涨1-2美元去至+19-20，整体价格维持上涨趋势，周内印尼推出新的内贸基准价计算方式，矿端动态仍需关注。电镀合金需求稳健；镍铁价格持续强劲，部分钢厂入场采购镍铁，集中成交在995元/镍（到厂含税）附近。硫酸镍价格维持弱稳，目前盐厂维持亏损，部分镍盐厂有减停产操作，但下游需求依旧难有好转。库存方面，LME库存继续增加，国内社会社库减量，保税区基本持稳，库存对基本面仍有施压。 总体上，消息扰动及宏观情绪助推盘面，原料镍矿坚挺对盘面支撑明确，但产业过剩仍制约上方空间，无超预期因素向上突破仍有压力，短期预计镍价偏强区间震荡，主力区间参考124000-132000，继续关注宏观变化及矿端动向。 镍铁价格强劲，仓单增加较快 基差和成本：现货价格提振，基差小幅回升 截至3月7日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13350元/吨，周环比上涨200元/吨；基差135元/吨，周环比上涨15元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：矿端报价坚挺，印尼内贸升水提振；港口库存降低 镍铁：产量季节性回落库存累积，印尼镍铁回流增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：成交价格继续上移 最新镍铁报价： 周内镍铁成交持续走高，镍铁价格偏强运行。据Mysteel调研了解，3月6日，印尼某镍铁厂高镍铁成交价格1000元/镍（到厂含税），成交上万吨，交期4月。 供应：不锈钢粗钢排产环比预计增加，印尼产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存累积，仓单数量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车产销持续回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 能化设备需求韧性；挖掘机产量小幅回升 电梯产量和船舶订单增加，金属集装箱产量持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类和五金季节性回落为主 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】原料方面，近期矿端价格坚挺对价格有支撑。近期菲律宾北部矿山Eramen招标，成交价格环比略有下跌；受天气及即将到来的斋月影响印尼市场镍矿供应偏紧，印尼3月3月内贸升水上涨1-2美元去至+19-20。镍铁价格偏强运行，部分钢厂入场采购镍铁，集中成交在995元/镍（到厂含税）附近，印尼某镍铁厂高镍铁成交价格1000元/镍（到厂含税）。铬矿期货价格高位成交，市场卖方情绪引导较强，铬矿现货资源持货不多，铬铁价格也偏坚挺。 【供应】据Mysteel统计，2月国内43家不锈钢厂产量308.89万吨，月环比增加7.9%，同比增加21.3%；3月排产344.01万吨，环比增加11.4%，其中300系185.44万吨，环比增加12.2%，同比增加10.5%。 【库存】社会库存累积，仓单数量大幅增加。截至3月7日，无锡和佛山300系社会库存58.13万吨，周环比增加0.21万吨。2月28日不锈钢期货库存155766吨，周环比增加49264吨。 【基差和成本】现货价格提振，基差小幅回升。截至3月7日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13350元/吨，周环比上涨200元/吨；基差135元/吨，周环比上涨15元/吨。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面震荡偏强，现货价格也有所提振。现货市场周内无锡佛山两市的贸易商与代理稳价出货偏多，交投以稳为主，近日市场询购氛围有所改善。宏观方面，“两会”陆续推进，市场对于政策消息刺激仍有期待，对市场信心有一定提振，后续大会是否有政策刺激带动需求提振较为关键。原料方面，主要原料价格抬升，下方成本支撑明确。铬矿现货源紧缺，叠加铬铁供应过剩得到明显修复，铬铁价格坚挺。斋月和雨季影响镍矿价格坚挺，印尼3月内贸升水上涨1-2美元去至+19-20。镍铁价格偏强运行，部分钢厂入场采购镍铁，集中成交在995元/镍附近，印尼最新成交去至1000元/镍。社会库存持续累积，仓单近期增量明显，库存对基本面仍有压力。需求近期有改善但仍不及预期，部分下游企业已经开始少量采购材料，出口订单恢复情况较好，但整体采购氛围偏弱，下游终端对涨价资源的接受度不高，仍以低价采购、按需补货为主。 总体上，近期宏观环境偏强，市场对政策有一定期待带动情绪好转，需求有改善但仍不及预期，现货市场交投偏谨慎，社会库存持续累积对基本面有一定施压，关注新一轮政策落地情况，短期预计区间震荡为主，主力参考12800-13500。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks