镍和不锈钢产业链月报：宏观暂稳，原料支撑明确，基本面驱动有限

宏 观 暂 稳， 原 料 支 撑 明 确 ， 基 本 面 驱 动 有 限 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：宏观暂稳，矿端及镍铁价格坚挺 精炼镍：产量预计小减；表观消费量增长 据SMM，2025年1月精炼镍产量30030吨，同比增长18.7%，环比减少4.72%；2月产量预计为29900吨，小幅减量。上周沪镍盘面区间震荡为主，原料端坚挺对价格仍有支撑，印尼镍矿升水上涨菲律宾资源偏紧，产业端自身基本面驱动仍比较有限。 表观消费量继续增长，2024年12月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为32709吨，同比增加28.56%，环比增加12.25%。12月表需的拉动主要来自产量和进口量的同步提升。 精炼镍：净进口1192吨，进出口量均有增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：高冰镍进口减量，印尼产量偏稳 硫酸镍：产量预计季节性减少；净进口低位回升 据SMM，1月全国硫酸镍产量约26285吨，2月预计25935吨；全国实物吨产量11.79万实物吨，环比减少1.33%，同比减少14.21%。镍盐产量预计环比降低，近期电池订单比较饱和，但镍盐厂利润持续亏损，硫酸镍维持成本定价。后续伴随季节性弱化硫酸镍排产预计环比继续走弱。 12月硫酸镍净进口量22852吨，环比增加28.46%，同比增加118.7%。 硫酸镍：短时价格126840元/吨，生产成本小幅抬升 电池：前驱体排产预计减少；净出口下滑 据SMM，1月三元前驱体产量67350吨，环比减少0.13%，同比减少0.2%；2月产量预计61370吨。伴随主要原料价格回落，前驱体成本降低，季节性之下预计2月排产预计继续减量。目前多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度尚弱。 需求来看，材料订单较好但以磷酸铁锂居多，且近期边际改善程度逐步弱化。三元正极头部企业订单预计走弱，对三元前驱体提货减少，前期需求增长已经消化，目前企业多以长单交货为主。 LME仍在累库，六地区社库回落，保税区库存持平 价差：金川资源现货升贴水小幅降低，出口盈亏持稳 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性修复 动态成本：硫酸镍产电积镍成本13.36w；印尼一体化MHP成本12.14w，利润持续压缩 投资基金净多头持仓减少，商业企业净多头持仓持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体仍偏高位，季节性影响小减。2025年1月精炼镍产量30030吨，同比增长18.7%，环比减少4.72%；2月产量预计为29900吨，小幅减量。 【需求】需求端合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买。1月检修潮过后2月不锈钢粗钢排产环比预计增加，钢厂压价心态也将有一定放缓。硫酸镍方面，镍盐厂因利润持续倒挂，挺价情绪比较高，假期影响叠加去库，预计产量仍将有所下降，三元订单仍以长单为主。【库存】海外库存持续累积，社会库存小减，保税区库存持稳。截止2月27日，LME镍库存193782吨，周环比增加1602吨；SMM国内六地社会库存47209吨，周环比减少2250吨；保税区库存5600吨，周环比持平。 【成本】动态考量，外采成本和一体化成本均有抬升。参考SMM数据，2月28日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.36万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.68万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.3万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本12.14万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.72万元/吨。 【基差】周内镍价震荡走强，现货成交一般，各品牌精炼镍现货升贴水多数持稳为主。金川镍对沪镍2504主流升贴水报价1600~1850元/吨，最新报价较上周下跌250元/吨，；金川镍上海地区出厂价实时折算沪盘升贴水区间1360~1620元/吨，最新报价较上周上涨1700元/吨。 【主要逻辑】 上月沪镍盘面整体维持区间震荡，现货价格小幅上涨。宏观方面，近期俄乌冲突缓和宏观情绪暂稳，美联储1月会议纪要显示，美联储官员一致决定维持利率不变，需观察通胀进一步下降的进展后再考虑降息，美元有所走强，关注PCE物价指数表现。产业层面，精炼镍现货成交一般，贸易商已经逐渐更换报价合约至沪镍2504合约，各品牌精炼镍现货升贴水持稳为主，金川资源小幅走跌。菲律宾苏里高矿区仍处雨季，矿山未有新招标价开出，但部分矿山对于远期装船有排售计划，整体报价偏高；印尼市场镍矿供应仍偏紧，3月内贸升水上涨1-2美元去至+19-20，整体价格维持上涨趋势。电镀合金需求稳健；镍铁价格持续走高，最新镍铁成交价格已经拉涨至995元/镍（舱底含税）。硫酸镍价格维持弱稳，目前盐厂维持亏损，部分镍盐厂有减停产操作，但下游需求依旧难有好转。库存方面，LME库存继续增加，国内社库小减，保税区库存持稳。 总体上，宏观暂稳，印尼消息反复，原料镍矿坚挺对盘面支撑比较明确，超预期因素盘面向上仍有压力，短期预计镍价区间震荡为主，主力区间参考122000-130000，继续关注宏观变化及矿端动向。 成本支撑明确，库存再度累积 基差和成本：现货价格持稳为主，基差回升 截至2月28日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13150元/吨，周环比持平；基差90元/吨，周环比上涨60元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：矿端报价坚挺，印尼内贸升水提振 镍铁：产量季节性回落库存累积，印尼镍铁回流增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：成交价格继续上移 最新镍铁报价： 镍铁成交价格持续走高，最新镍铁成交价格已经拉涨至995元/镍（舱底含税），镍铁价格偏强运行。 供方报价多在990-1000元/镍（舱底含税），市场成交价格拉涨至990-995元/镍（舱底含税），供方报价坚挺。 供应：不锈钢粗钢排产环比预计增加，印尼产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存累积，仓单数量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需整体回升；汽车产销持续回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 能化设备需求韧性；挖掘机产量小幅回升 电梯产量和船舶订单增加，金属集装箱产量持稳 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类和五金季节性回落为主 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】原料方面，近期矿端价格坚挺对价格有支撑。菲律宾苏里高矿区虽仍处雨季，部分矿山对于远期装船有排售计划，但整体报价偏高；受天气及即将到来的斋月影响印尼市场镍矿供应偏紧，印尼3月新内贸基准价上涨0.1美元左右，升贴水预计将上涨1-2美元左右。成本支撑下镍铁价格抬升，镍铁最新成交在990元/镍（舱底含税）。铬矿期货价格高位成交，市场卖方情绪引导较强，节后铬矿现货资源持货不多，铬铁价格也偏坚挺。 【供应】据Mysteel统计，1月国内43家不锈钢厂产量286.15万吨，月环比减少16.9%，同比增加4.4%；2月排产314.59万吨，环比增加9.94%，其中300系168.3万吨，环比增加7.46%，同比增加27.03%。 【库存】社会库存再度累积，仓单数量增加。截至2月28日，无锡和佛山300系社会库存57.92万吨，周环比增加2.19万吨。2月28日不锈钢期货库存106502吨，周环比增加17015吨。 【基差和成本】现货价格持稳，基差回升。截至2月28日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13150元/吨，周环比持平；基差90元/吨，周环比上涨60元/吨。 【主要逻辑】 上月不锈钢盘面震荡上行，现货价格持稳为主。现货市场上下游多采购当下低价资源，整体以前期订单交货为主，成交放量有限，贸易商与代理多选择稳价出货。宏观方面，近期市场情绪暂稳，政治局会议释放维稳基调，随着3月临近两会即将召开，市场对于政策消息刺激仍有期待，对市场信心有一定提振，后续大会是否有政策刺激带动需求提振较为关键。原料方面，主要原料价格抬升，下方成本支撑明确。铬矿现货货源紧缺，叠加铬铁供应过剩得到明显修复，铬铁价格坚挺。斋月和雨季影响镍矿价格坚挺，印尼3月内贸升水上涨1-2美元去至+19-20。镍铁价格抬升，成交价新高去至995元/镍（舱底含税），检修潮过后2月不锈钢粗钢排产环比预计增加，钢厂压价心态也将有一定放缓。社会库存再度累积，仓单仍偏高位。需求有改善但仍不及预期，部分下游企业已经开始少量采购材料，出口订单恢复情况较好，但整体采购氛围偏弱，下游终端对涨价资源的接受度不高，仍以低价采购、按需补货为主。 总体上，近期国内宏观偏稳，“两会”或有政策刺激预期，需求有改善，但现货市场交投仍偏谨慎，社会库存再度累积有一定施压，关注新一轮政策落地情况，短期预计区间震荡，主力参考12800-13500。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks