镍及不锈钢03月报：镍价宽幅震荡等待宏观驱动

镍价宽幅震荡等待宏观驱动 研究员：陈婧 第一部分回顾与展望 期货从业证号：F03107034 一、镍 投资咨询从业证号：Z0018401 春节前印尼镍矿商协会APNI秘书长称2025年印尼镍矿配额审批已达到2.985亿湿吨，超过此前网传2亿吨限制的市场预期，镍价震荡下行。春节期间LME镍价一度跌至15000美元/吨附近，接近前低。但2月4日开始，伦镍连涨三个交易日，收复镍矿配额出现的跌幅，而沪镍更是仅用了一个交易日就达到同样效果。然而此后宏观环境转弱，菲律宾禁止原矿出口影响消退，LME库存持续大幅增加，镍价再次震荡走弱，总体还在12-13万区间运行。 :010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 供需方面，1-2月即使有春节因素，中国精炼镍产量仍然保持高位，部分企业少量爬产，也有部分企业用硫酸镍转产电积镍。1-2月进口亏损收窄，但仍有出口空间，国内春节前累库，节后库存转移至LME。消费端则处于淡季，电镀无人问津，合金靠军工支撑，民用合金需求较弱。1-2月不锈钢厂检修减产，预计3月将有修复式增长。三元前驱体1月整体订单较为疲软，2月产量有所修复。镍市场结构性分化，精炼镍过剩压力较大，硫酸镍其次，而NPI则偏紧，形成买NPI空期货镍的交易逻辑和操作。 展望后市，3月精炼镍企业继续爬产，产量预计再创新高，进口亏损2500以前，过剩会继续通过净出口交仓转移至海外。3月预计季节性会提振电镀、合金、不锈钢和三元前驱体消费，市场对两会政策仍有期待，但以旧换新政策年初已有初步定论，和去年相比扩大了范围，较难有超预期的刺激。综合来看，精炼镍供需过剩奠定主基调，但宏观上贸易战、俄乌和谈、两会等事件可能会形成冲击；产业上印尼镍矿配额可能调降仍是潜在风险，上下均有阻碍，价格仍在震荡区间内运行，等待风险事件落地。 单边：镍价宽幅震荡，关注宏观环境和印尼政策变化。 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。 二、不锈钢 2月不锈钢仍在窄幅震荡。由于成本支撑，SS2505保持在12900以上运行，但高点也未超过13400，振幅不足500元/吨。 需求端，不锈钢需求较为分散，需要跟踪房地产成交、传统基建、及耐用品消费等数据，预计以旧换新政策可以有效刺激白电和汽车等耐用品消费，加关税预期也刺激抢出口需求，但房地产中后端需求一年内恐难见到明显改善。供应端，1月钢厂检修减产结束后，2-3月排产连续环比增加，但仍未返回历史高位。据了解，钢厂备货到3-4月，并不急于采购镍铁，因此近期镍矿偏紧带动NPI涨价，暂时未能顺利传导下去。贸易商采购NPI并用镍期货套保，看好二者价差收敛。 展望后市，美国大选后政策风险上升，贸易对抗性增强，地缘政治紧张，金融市场动荡。产业方面，3月印尼镍矿内贸基准价微增，升水大幅上涨，目前已报价25美元/湿吨。镍矿配额政策不确定性较强，印尼内部暂时缺乏统一的意见和数字，需要密切跟踪。菲律宾雨季临近尾声，印尼大型镍铁厂有减产预期，镍矿供需可能在3-4月转松，NPI和不锈钢成本支撑可能下移。 单边：震荡等待新驱动。 风险提示：中国和印尼产业政策、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：过剩被交易所吸收 截至2月21日，全球显性库存245715吨，和1月末相比增加25234吨。LME库存192906吨（+19098吨），上期所库存33225吨（-2824吨），SMM六地社会库存47209吨（+5936吨），保税区库存5600吨（+200吨）。 本月国内现货进口亏损收窄至3000上下，而本月LME交仓依然较高，国内库存也转移至海外。若进口亏损收窄至2500以内，企业出口意愿将会下降，因此可考虑分批建仓买LME卖SHFE的正向套利。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：成本抬升，预期谨慎乐观 不锈钢下游刚需采购，贸易商伺机交投，成本抬升也对不锈钢有一定支撑。但钢厂1月减产后，2-3月连续提高排产，需求能否消化有待观察。 1.镍矿配额成交易主线 从去年延续到现在的主线之一就是印尼镍矿配额审批进度。 2024年11月27日，印尼能矿部称2025年已批准2.46亿湿吨的配额； 2024年12月20日，外媒报道印尼正在考虑大幅削减镍矿开采配额至1.5亿湿吨； 2025年1月10日，印尼矿业部表示印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额； 2025年1月23日，印尼镍矿商协会APNI在议会听证会上表示，印尼已批准2025年镍矿开采配额为2.985亿湿吨，高于去年的2.7189亿湿吨； 2025年2月24日，目前能矿部重新审查镍矿配额，并宣称减少2025年的配额，但可能会受到财政部和投资部的反对。 汇总来看，目前已经审批的配额达到2.985亿湿吨，超过了去年的配额、产量以及此前对今年的预期。但是印尼政府也多次表达了印尼高品矿的储量有限，如果当前运营的和新建的NPI产能满产运行，4-6年资源就会枯竭，因此鼓励新能源产业链去印尼投资建厂，限制RKEF的产能继续增加。印尼镍集中度过高，政策对产业链影响较大，因为暂时缺乏能落实的具体数字，无法评估影响，需要持续跟踪，但我们倾向于政策会偏向托底。 根据美国地质调查局的统计，全球2024年镍矿产量同比减少1.3%到370万镍吨，主要是澳洲、新喀和菲律宾均有减产，印尼产量同比增8.4%到220万镍吨，全球占比从50%升到了60%。2024年印尼镍矿偏紧的时候破天荒从菲律宾进口了镍矿，合计1000万湿吨，也受菲律宾雨季影响。中国镍铁厂竞争力比较弱，产量连续数年收缩，菲律宾现在更倾向于出口到印尼。所以如果今年印尼镍矿配额削减，可能看到菲律宾向印尼出口更多的镍矿。 相当于把中国已经所剩无几的镍铁产能进一步绕道菲律宾挤压到印尼。 印尼3月即将进入斋月，镍矿供应偏紧，叠加装船速度放慢，矿价上涨预期较强。镍矿3月内贸基准价环比只有微幅上涨，但内贸升水已报至25美元，而1月升水为17美元。不过下游印尼大型镍铁厂有停产的预期，4月菲律宾雨季结束，留给镍矿上涨的时间窗口在缩短。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格跟涨 2025年镍矿配额依然是镍铁产量的关键问题。钢厂目前备货已到3月中以后，并不急于采买当前涨价的镍铁。印尼镍铁供应偏紧，仅有少数生产商有库存，其余库存囤积到贸易商手中，并利用镍期货做套保，预期镍铁和纯镍价差收敛。 铁合金在线预计2025年2月及以后NPI待投产炉子153台，Matte待投产炉子50台，MHP待投产炉子15台。预计2月印尼镍铁产量约13.3万金属吨，环比1月减少7380金属吨，降幅约5%。2月印尼部分工厂降负荷、检修、叠加自然月生产天数减少，虽有部分新 投产炉子产能释放，但整体产量较1月下降。 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系原料价格企稳 铬矿价格持续上涨月余，南非铬矿价格涨势已经放缓，津巴布韦跟涨。虽然目前港口库存有所累积，但货源仍然较为集中，即便市场少数高位高价不能得到下游工厂认可，但持仓矿商并不急于出货，因此也无意调整价格。铬矿暂时保持坚挺。 据铁合金在线统计，2月主流不锈钢厂高碳铬铁采购价格环比上月持平，因工厂持续性减产导致铬铁供应量明显下降，尤其是零售市场流通资源偏紧，春节后受矿价大幅拉涨带动，铬铁生产成本急剧攀升，碳钢厂、特钢厂新一轮招标价格出现跟涨表现，但由于买卖双方就价格认可度存在一定差异，部分钢厂招标定价进度缓慢且流标情况增多。截至2月27日，3月大型钢厂招标价还没有确定。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以最新成交价镍铁990，高碳铬铁7600计算，不锈钢304冷轧成本13300，盘面没有利润。3月200系南方钢厂检修，但不锈钢总体排产环比增长近15%。春节期间季节性累库仍未结束，预计3月两会后消费才会有所好转。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 三、硫酸镍市场： 中国硫酸镍产量前两个月累计同比下降14%，反映三元电池的需求日渐式微。据了解，硫酸镍现货较难出货，个别三元回收企业已经开始转向其他业务。以当前硫酸镍价格折镍价理论是11.7万左右，比当前盘面低7000-8000，同时硫酸镍无法交割，因此有些硫酸镍产线转做电积镍，导致硫酸镍减产。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 一、纯镍产量下滑，但依然过剩 本月陆续出炉2024年海外矿企四季度财报。 Eramet称：镍矿PT WBN的采矿作业受到了矿业部颁发的运营许可证（RKAB）的限制，该许可证对2024年至2026年期间的年产量和销售量进行了限定。2024年对外矿石销售量（面向工业场地内的其他工厂）为3030万湿吨（100%基础），其中包括2850万湿吨的腐泥土矿和180万湿吨的褐铁矿，与2023年相比下降了9%。2024年，PT WBN的镍铁（NPI）产量为3.05万吨，同比下降了9%，原因是一座熔炉按计划进行了维护，以及第三季度洪水影响了工厂的矿石运输。考虑到去年10月颁发的适用于2024年至2026年期间的运营许可证（“RKAB”），PT WBN 2025年的镍矿石产量和销售量将被限制在3200万湿吨（包括向镍铁工厂内部供应的300万湿吨）。因此，2025年面向外部市场可销售的镍矿 石产量目标为2900万湿吨，其中腐泥土矿的产品组合非常有利。根据采矿计划，销售的镍矿石平均品位应仍会略有下降，而平均含水量预计将大幅增加。该集团与其合作伙伴青山集团仍在努力将矿山产能提升至每年约6000万湿吨，其中约三分之二为腐泥土矿，约三分之一为褐铁矿，这符合环境影响分析（AMDAL19）以及印度尼西亚当局于2024年夏季批准的新的长期采矿计划（“可行性研究”）。" 淡水河谷称2024Q4镍产量总计4.55万吨，同比增长600吨（+1.3%），即使在PTVI拆分后也是如此，这主要反映了Onça Puma炉子重建后产量的提高以及Sudbury和Voisey’s Bay业绩的提升。本季度镍销售量为4.71万吨，与去年同期相比下降1.7%。 Nornickel2024年Q4，综合镍产量环比增长5%，达到5.9万吨。产量增长归因于在第二季度和第三季度完成了Nadezhda冶金厂2号闪速熔炼炉的大修，并在之后达到了其设计参数。2024年，综合镍产量下降2%，至20.5万吨，全部由公司自身的俄罗斯矿料生产（20.49万吨），略高于19.6-20.4万吨的生产目标范围。2025年镍产量为20.4-21.1万吨。 Glencore2024年自有镍产量为8.23万吨，比2023年低1.53万吨（16%），反映了KNS在2024Q1向维护和保养过渡（2.22万吨），部分抵消了基准期内INO供应链限制的恢复（3,700吨）和Murrin Murrin产量增加（3,200吨）。 日本住友金属矿山发布2024年第四季度生产报告。报告显示企业本季度攻击生产镍1.88万金属吨，环比降幅15.3%，同比降幅4.36%；其中电解镍1.4万吨，硫酸镍0.43万金属吨，水淬镍0.11万金属吨。 BHP2024Q4，Western Australia Nickel镍产量为0.8万吨，同比减少59%，环比减少59%。随着镍矿按计划过渡到临时停产，库存也随之减少。2024年，Western Australia Nickel镍产量为6.94万吨，同比减少14.74%。2025年镍产量指引不变。 海外矿山由于成本高昂而被迫减停产，而中国和印尼低成本产线则保持高位运行。SMM统计2025年1月，全国精炼镍产量环比减少4.9%，同比增加18.7%。行业开工率为69%，较上月相比有所降低。主因过年春节，部分企业放假，开工率降低。预计2月产量环比下降0.4%，同比增加22%。去年电积镍新增产能投产，今年年初陆续爬产，3月