镍：宏观情绪主导边际，低位多空博弈加剧 不锈钢：短期钢价低位磨底，修复仍需等待驱动

镍

• 供需：精炼镍供应预期压力仍存，镍价向火法路径成本逼近。印尼政府考虑削减2025年镍矿配额至1.5亿湿吨的消息被证伪，市场感知麻木。精炼镍过剩拖累镍价，处于“去利润”阶段的后半部，深跌难度较大；镍铁与硫酸镍处于“去产量”的后半部，受成本逻辑支撑相对较强。
• 需求：海外宏观偏弱压制，下游逢低采购为主。美联储降息25个基点符合预期，但鹰派倾向明显。三元正极和前驱体1月排产环比减少约5%，淡季环比降幅低于往年；不锈钢12月排产337.2万吨，同/环比+14%/+3%，但钢厂利润承压，1-2月存在季节性减产预期。
• 库存与展望：供需面上行驱动暂不凸显，镍价深跌难度较大，低位震荡仍需关注消息面不确定性。本周中国精炼镍社会库存减少187吨至47239吨，LME镍库存减少3072吨至161436吨。

不锈钢

• 供应：原料端低位震荡，高排产施压但深跌难度较大。中国十二月排产337.2万吨，同/环比+14%/+2%；印尼十二月排产40.5万吨，同/环比+2%/-9%。1-2月存在季节性减产预期，镍铁低估值状态下深跌难度大，成本逻辑在底部对钢价形成支撑。
• 需求：宏观情绪偏向承压，现实需求仍有拖累。宏观会议释放政策信号对情绪提振有限，海外美联储偏鹰施压。资源集中到货后需求消化能力有限，库存有所累增，下游信心有待提高。
• 库存与展望：钢价短期低位磨底，偏向窄幅震荡。基本面拖累下深跌难度大，中期修复需锚定供应端调整和节前补库情况。本周不锈钢社会库存增加3.43%至954214吨，冷轧不锈钢库存总量增加2.57%至599264吨。