镍及不锈钢03月报：镍及不锈钢均需等待原料端供应放松

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401:010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分回顾与展望 镍 春节前市场较为谨慎，节后走势转强。由于原料端各环节供应偏紧，镍价向下空间被成本封住，叠加三元需求超预期好转，资金拉动下，沪镍均线呈多头排列，走出较为强势的反弹行情。 基本面来看，原料端，镍矿RKAB审批流程慢于预期，澳洲部分镍矿减产，镍矿价格小幅上涨，带动镍铁价格小涨；同时印尼MHP散单供货量较少且价格坚挺，国内硫酸镍减产2个月后现货也偏紧，带动电积镍的边际成本企稳。供应端，2月国内精炼镍有个别冶炼厂减产，叠加春节因素，产量下滑。需求端，3月三元材料订单修复至正常水平，提振硫酸镍需求；不锈钢厂3月也有一定复产，已在采购4月镍铁；然而镍板消费似乎并不能承接持续不断的供应，现货升水随单边上涨而下跌。 展望3月，下游订单有所回暖，供应扰动仍待解决，市场预期普遍较为乐观，支撑盘面保持强势。纯镍相对过剩，但原料端直到镍矿RKAB审批加速，且硫酸镍复产一段时间后才有望回落。虽然从已知规划看，中长期纯镍供需过剩趋势难改，但新增产能尚未见到投放，且短期镍价边际成本抬升，多头情绪高涨，短期易涨难跌。后市需要关注美联储降息预期、中国宏观政策、印尼镍矿RKAB审批进度。 单边：RKAB审批加速后，镍价反弹遇阻试空。 风险提示：需求好于预期，供应扰动，宏观政策风险等 不锈钢 不锈钢受成本抬升且节前备货的支撑，2月跟随镍价走强，但涨幅相对有限。 春节前累库幅度并不大，节后首周累库停止也早于往年，得益于春节期间部分钢厂减产，以及中下游投机性囤货的需求。 需求端，开年钢厂接单情况良好，订单排到3月之后。供应端，钢厂1-2月检修减产，且提前告知下游2-3月减量分货。因此即使1月钢厂正常分货的情况下，去库几乎持续到月末，远超市场预期：一方面钢厂春节季节性减产发生在去年四季度已经不断减产的基础上；另一方面下游担忧钢厂2-3月减少分货，提前补库备货，相当于需求前置。原料端，镍矿RKAB审批流程较慢，印尼镍价小幅上涨，镍铁价格也小幅跟涨。整体利多大于利空。 展望3月，当前累库力度弱于往年，对价格有一定支撑。同时印尼大选3月20日公布结果，市场预计此后印尼镍矿RKAB才会明显加速，因此即使当前已经审批通过60%左右，仍存一定隐忧。原料端对不锈钢的支撑可能会持续半月以上。不锈钢需求尚未出现明显改善，主要依靠供应端支撑，一旦原料问题缓解，价格可能承受向下的压力。 单边：短期价格受原料支撑易涨难跌，建议暂时观望，等待盘面给出足够的套保利润后做空 风险提示：宏观政策风险等 第二部分市场及原料 1.纯镍市场：供应过剩压力逐渐显现 截至2月23日，全球显性库存98699吨，和1月末相比增加12872吨。LME库存70308吨（+6252吨），上期所库存17758吨（+3993吨），SMM六地社会库存24891吨（+6620吨），保税区库存3500吨（0吨）。LME库存自2022年11月最后一次逼仓以来，镍板占比从2.6%提升至50.5%，与去年9月之后中国纯镍出口量激增相符，得益于国产电积镍出口交仓。 节前金川镍升水一度达到5000元/吨，节后因累库压力以及消费不济下滑至3000元/吨以下。俄镍和电积镍的升水节后也重返节前正常水平。关注后市纯镍去库情况。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.不锈钢市场：原料端上涨支撑盘面高位震荡 1月价格强度依次是期货>现货>原料，盘面增仓上行给出较高套保利润。现货价格开始时积极响应，但14000以后补库也接近尾声，跟涨乏力。节后镍矿价格明显上涨，带动镍铁价格走强，盘面套保利润收缩，钢厂复产积极性不强。 （1）镍矿价格受海外扰动上涨 INSG数据显示全球2023年镍矿产量同比增长15%至367.4万镍吨。在扩产大背景下，短期或边际供应扰动较难持续拉涨矿价。镍价持续大跌一年左右，澳洲、哥伦比亚、新喀等镍矿已有多家宣布减产或重新评估在产项目，包括嘉能可位于新喀的Koniambo停产6个月、必和必拓关闭澳大利亚Kambalda选矿厂、Ramu计划9月检修30天等镍矿扰动消息频出，但对价格未能起到明显提振作用，主要是因为澳洲大多是硫化矿，而边际增量多来自于印尼菲律宾的红土矿。 真正起作用的主要矛盾还在印尼。目前印尼镍矿最大的干扰来自于RKAB审批流程较慢。理论上去年11月1日开始申请，顺利的话12月1日可以申请成功未来三年的配额。然而实际进度受各种因素影响，当前已发放1.45亿吨配额，占今年60%左右，中资大厂自有矿点仍未通过审批，镍矿溢价从2-3美元涨至8-9美元/湿吨，带动所有后续环节的价格上涨，后续仍需关注镍矿配额发放情况。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 （2）印尼镍铁价格小幅上涨 镍铁近期价格延续上涨，但涨幅并不大，镍铁最新成交价970元/镍点。 印尼矿业部公布的数据显示，印尼在2023年生产了53.25万吨镍铁，同比增长3.6%，但低于当年目标的62.86万吨。据《铁合金在线》统计，预计2024年新增投产项目12个，规划炉子约61台，年内可投31台，新增产能约38万镍吨。2月高镍铁预估产量约17749金属吨，较1月21140金属吨减少3391金属吨，减幅约16%。 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 （3）铬系市场价格持平 太钢3月高碳铬铁招标价持平于8295元/50基吨，青山和宝武也持平于8495元/50基吨。铁合金在线统计，1月高碳铬铁主产地产量整体呈现“南减北增”现象，主流不锈钢厂高碳铬铁采购价格均以平盘敲定，但矿价却依然稳固在高位水平，受“红海事件”影响部分主流系铬矿以及高品位铬精矿价格出现上涨，工厂成本压力未减，南方厂家无力承担高昂电价或矿价因此纷纷选择减产、停产。由于北方厂家相较而言具备成本优势，且有新增产能继续投入生产，尤其是内蒙地区产量增幅最为显著，因此1月全国高碳铬铁总产量环比增加2万余吨。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 不锈钢利润被镍系原料侵蚀。以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧成本13900左右，而盘面给出了一定的套保利润，刺激钢厂盘面套保。 去年钢厂开始减产以来，不锈钢库存持续消化，即使春节期间累库也低于预期和去年同期。截至2月23日，不锈钢社会库存111.47万吨，相比1月末增加26.56万吨。从季节性角度来看，元宵节之后通常即为不锈钢社会库存当年的顶点，今年累库幅度较小，本周可能看到库存顶点，对盘面产生一定支撑。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 3.硫酸镍市场：三元订单超预期，硫酸镍价格坚挺 1月新能源汽车开年表现符合预期，因基数问题，同比增长环比下降。动力电池库存仍有2-2.5个月，但终端2月订单前置，1月出现小规模补库，对三元正极材料和前驱体需求有少量增加。3月订单预计恢复正常水平，略高于1月。 近期硫酸镍价格较为坚挺，主要因为12-1月硫酸镍企业减产较多，散单出货量较少，此外1月有少量囤货行为，导致现货偏紧。春节后硫酸镍生产企业陆续复产，对原料需求增加，同时印尼龙头企业的MHP和硫酸镍只供长协，MHP价格易涨难跌，从成本角度限制了纯镍的下跌空间。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 1.海外硫化矿企减停产消息频发，但纯镍产量暂无影响 四季度财报陆续出炉，分企业来看： Norilsk2023年四季度镍产量环比增长16%至6.3万吨，同比增长5.2%，几乎全部来源于自有矿。增长的原因是四季度矿石产量恢复到预定产量，Kola分部加工了更多自有高品矿。2023年全年镍产量同比下降5%至20.9万吨，原因是由于对新供应商的采矿机械进行测试以及逐步更换现有设备，导致已开采的矿石数量减少。2023年自有矿的镍产量为20.8万吨，符合20.4-21.4万吨的生产指导范围。2024年预计与不利的地缘政治形 势相关的风险将继续影响运营。此外，计划对Nadezhda冶炼厂的2号闪速熔炼炉进行基本维修。考虑到减排努力，预计2024年镍产量指引为18.4-19.4万吨，均值18.9万吨，相比2023年20.9万吨的产量下降2万吨，约9.5%。 BHP公布2023年四季度产量报告，Q4产量为1.96万吨，同比增加10.7%，由于性能的提高，Kalgoorlie冶炼厂的停工时间缩短，抵消了Kwinana冶炼厂的停工时间，产量增加。2023年总产量为8.2万吨，同比增长2.5%。2024财年的产量指引保持不变，在7.7-8.7万吨之间。BHP认为镍行业正在经历一系列结构性变化，价格正处于周期性低点，西部镍业也不能幸免于这些挑战。目前正在积极优化业务，并评估各种选择，以减轻镍价急剧下跌的影响。 South32四季度镍产量1万吨，同比减少7%。在完成计划维护和三季度第三方天然气供应暂时减少后，四季度产量环比提高了20%。2023年产量3.87万吨，同比减少7.4%，2024财年产量指引维持在4.05万吨不变，预计2024年上半年的产量因矿石品位提高而增加。South32已开始对其位于哥伦比亚的Cerro Matoso镍矿业务进行战略评估，以评估在镍市场急剧下滑之际提高竞争地位的各种选择。过去一年，由于印尼供应激增，导致澳大利亚各地的镍矿进行了一系列重组和资产减记，镍价下跌了40%。 淡水河谷2023Q4镍产量同比下降5%至4.41万吨，2023年累计同比下降了8%至16.49万吨，与2023年产量指引一致。考虑到Voisey 's Bay向地下开采的过渡以及Onca Puma计划中的熔炉重建，2023年产量下降符合预期。2024年产量指引为16-17.5万吨，均值16.75，相比2023年略增0.25万吨。2024年产量指引将在8-9万吨之间，均值8.5万吨和2023年产量9.8万吨相比有1.3万吨左右的减少，降幅13.2%，反映了澳洲镍成本的抬升。 嘉能可2023年四季度自有矿镍产量29200吨，同比增长12.7%；全年产量为97600吨，同比减少9%，主要反映了INO外采矿镍产量的增加，以及Murrin Murrin计划停产进行日常维护，但Koniambo的生产表现更为稳定，在一定程度上抵消了这一影响。2月嘉能可Koniambo停产6个月，将造成3万吨镍铁的减少。 英美资源2023年四季度镍产量增加了9%，达到11100吨，反映出运营稳定性的提高。2024年的产量指引不变，为3.6-3.8万吨。2024年的单位成本指导为600美分/ 磅（9.52万元/吨）。 Sherritt在Moa合资企业(“Moa合资企业”)2023年第四季度的成品镍和钴产量份额分别为3,744吨和330吨。在本季度，Moa混合硫化物的生产受到强降雨的影响，这需要处理较低等级和质量的库存材料。2023年全年镍和钴成品产量(100%)分别为28,672吨和2,876吨，略低于其年度指导范围。 数据来源：上市公司财报、银河期货 除上市公司财报披露外，2月镍企仍有减产消息爆出，合计影响3.32万吨镍铁、2600吨MHP和1.6万镍吨镍矿。 国内1月没有新增产能，叠加大冶炼厂检修，月产量从12月高位下滑至2.37万吨，同比仍有45%的增长。华友、格林美在LME注册了交割品牌后大量出口交仓，2023年纯镍出口累计同比增长65%，导致LME库存快速增加。国内过剩向海外转移，叠加节前备货，1月内强外弱，沪镍相对抗跌。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 2.不锈钢需求预期较为乐观，谨防宏观发生变化 IMF最新预测2024年全球经济增速3.1%，高于2023年10月预测值0.2%。原因是美国以及一些大型新兴市场和发展中经济体呈现出比预期更强的韧性，以及中国提供了财政支持。2024年全球总体通