镍及不锈钢09月报：镍价震荡等待新驱动

镍价震荡等待新驱动 研究员：陈婧 第一部分回顾与展望 期货从业证号：F03107034 一、镍 投资咨询从业证号：Z0018401 镍价8月缺乏足够的驱动，指数最高13.4万，最低12.6万，在0.8万元的区间震荡一个月时间。 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 自从申请LME交割品牌后，国产电积镍不断通过来料加工手册出口交仓获取利润。7月中国精炼镍出口量创历史新高达到1.5万吨。这导致国内社会库存持续下降，但因7-8月正值消费淡季，电镀和合金耗镍量环比走弱，因此现货市场并未感觉到紧张。因出口交仓持续时间较长，内外比价修复，进口亏损收窄至6000元以内，8月以来部分精炼镍回流国内，补充国内库存，预计8月净出口量会有显著减少。 与此同时，虽然不锈钢生产持续亏损，但也未见头部钢厂粗钢减产的消息，7-8月不锈钢粗钢排产几乎持平，据了解8月又有炼钢产线点火，对镍铁需求不减。8月三元前驱体订单回暖，硫酸镍需求增加，拉动硫酸镍价格走强，也拉高外采硫酸镍生产电积镍的成本。 展望9月，需求端，临近“金九银十”的旺季，市场对电镀和合金季节性回暖以及旺季备货仍有一定期待。8-9月不锈钢排产持平，甚至有新产线点火，近期钢厂采购镍铁也是为此准备原料。9月预计三元材料排产微增，对硫酸镍进一步提振作用有限，近期下游补库后硫酸镍进一步上涨空间有限。供应端，8月几家外采硫酸镍生产电积镍的灵活产线开工，提供2000多吨增量，9月若利润足够，生产可能会延续，精炼镍产量保持高位。印尼RKAB审批进度更新，目前配额已能满足当年镍矿需求，等9月印尼雨季结束，当地企业可能会尝试追赶进度，镍矿产量增加，升水可能会下调。镍铁、中间品、硫酸镍产量预计均有一定增长。9月预计供需双增，国内平衡取决于精炼镍净出口数量。 宏观层面，9月美联储降息预期基本趋稳，美联储言论偏鸽派，外围市场走势偏强。再叠加相对偏低的价格和旺季预期，不排除镍价出现一波反弹行情。但基于镍矿四季度走弱的预期，若反弹幅度较大，则再次给出年内做空良机。 单边：镍价有机会跟随外围市场震荡走强，但需求驱动不足，补库之后反弹空间有限。 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等 二、不锈钢 8月不锈钢自高点14200附近下跌至13500附近，随后反弹至13900，运行中枢下移。 需求端，8月消费仍在传统淡季，不锈钢终端各行业均无亮点，连造船板产量都出现明显回落。出口也面临海外反倾销政策及国内税费问题抑制，需求整体难言乐观。家电以旧换新政策可能支持部分白电需求，且9月旺季有一定备货预期，消费大概率季节性环比增长，但如此也将透支10月消费。 供应端，8月钢厂粗钢排产和7月持平，铬系价格下跌，但镍系价格保持坚挺，盘面和成本倒挂时间较长。9月粗钢排产仍保持同等水平，甚至8月钢厂亏损条件下还有新产线点火，后续产量可能进一步增加。印尼排产也有增长。部分钢厂冷轧减产，减少分货，缓解现货流通领域压力。 原料端，8月末印尼RKAB审批进度更新，配额能够满足当年的镍矿需求。但短期镍矿全价仍然坚挺，预计9月雨季过后会有一定好转。印尼自身镍矿偏紧，影响NPI产量，已从菲律宾进口镍矿作为补充。印尼政府停止新建镍铁厂但并不影响在建产能，近期依然不断有新产线投产。 展望9月，不锈钢供需双增，但供应可能增长快于需求。不锈钢下游承接能力不强，也缺乏补库意愿，旺季备货预期不会太强，即使钢厂减少分货，社会库存下降，也并非需求驱动。产能过剩前提下钢厂亏损减产应为常态，但除某头部钢厂的冷轧因厂库过高减产外，并无其他钢厂跟进，因此不具备大涨基础。预计跟随宏观及外围市场走势震荡为主。 单边：宽幅震荡等待新驱动。 风险提示：印尼镍矿供应、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至8月23日，全球显性库存149678吨，和7月末相比增加14826吨。LME库存116616吨（+12402吨），上期所库存21321吨（+1253吨），SMM六地社会库存28862吨（+2598吨），保税区库存4200吨（+0吨）。LME库存镍板占比升至69.2%，得益于中国电积镍连续交仓。 持续的累库压力导致镍期限结构一直保持近低远高。然而今年国内因为电积镍出口交仓较多，进口电解镍又少，价格下跌后现货成交回暖，一度贴水交易的国产电积镍反而转成升水。8月进口价差收窄后出口回流国内，止住国内去库的趋势，国内社会库存转为增加，并且见到上期所6月审批通过的交割品牌交仓，上期所仓单也出现增长。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：原料偏紧提供成本支撑 不锈钢消费整体偏弱，300系佛山库存符合季节性，但无锡库存去化较为困难。现货价格跟随盘面波动，大多数时间在13400-13900之间震荡。 1.镍矿价格短期坚挺，等待印尼雨季结束 SMM近期更新RKAB审批进度，截至8月末，印尼能矿部已接到369份镍矿相关生产企业的相关申请，印尼红土镍矿RKAB审批配额量今年达2.486亿湿吨，能够满足全年2.2亿吨左右的镍矿需求。但短期因印尼苏拉威西岛正值雨季，镍矿内贸基准价虽然挂钩LME镍价逐月下调，但溢价保持在22-25美元/湿吨，镍矿实际成交价保持高位。市场观望9月雨季结束后，印尼镍矿供应是否能追赶进度有明显提升。 印尼镍矿供应偏紧，需要从菲律宾补充货源，随着冶炼厂需求增加，全球最大的镍生产国印尼从菲律宾进口了创纪录的镍矿石。今年3-7月印尼自菲律宾进口414万湿吨镍矿石，而这个数字往年基本为零。菲律宾镍矿也出现大幅上涨，国内镍铁厂成本倒挂严重，已被迫减产。9-10月菲律宾也逐渐进入雨季，出口难度增加，近期可能出现一定备货行为令镍矿价格保持坚挺。因此短期镍矿价格较难下跌。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格持稳 镍铁价格受镍矿配额不足、镍矿价格坚挺、以及钢厂排产增加而保持高位。8月末头部钢厂第四轮招标价1000-1010元/镍点。全月主流成交在980-1030元/镍点之间。 铁合金在线统计，8月印尼IMIP园区无新增投产，部分冰镍炉子转回生产镍铁；IWIP园区无新增出铁、转产炉子；德龙园区部分炉子保持停产，暂无新增、转产炉子；OBI地区无新增投产；非主产地区新增部分炉子投产，部分工厂炉子继续检修。预计8月印尼镍铁产量约12.45万金属吨，环比增加0.1465万金属吨，增幅约1%。8月部分工厂炉子继续检修，部分冰镍产线转回生产镍铁，新增产能持续释放，预计产量较7月有所回升。 据海关统计，1-7月中国镍铁进口69.4万镍吨，累计同比增长14%。其中从印尼进口的镍铁为66.8万金属吨，累计同比增长19%。 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系市场价格略降 据铁合金在线统计，2024年8月全国高碳铬铁产量78.88万吨，环比减幅0.18%，同比增幅23.15%。1-8月累计产量596.02万吨，同比增幅27.41%。8月主流不锈钢厂高碳铬铁采购价在连续三轮平盘后下调100元/50基吨。月内铬矿小幅回调、焦炭价格跌幅较大，工厂成本压力缓解，减产意愿较为犹豫，整体产量降幅有限。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧成本折盘面13900左右，期货直到月底才勉强覆盖成本。截至8月29日，不锈钢社会库存108.65万吨，相比7月末减少约1万吨。其中无锡库存减少3.5万吨，佛山库存增加2万吨。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 三、硫酸镍市场：三元前驱体订单回暖 8月中下旬下游三元前驱体询单活跃度增加，体现出补库需求。同时硫酸镍供应不足，网站不断上调硫酸镍价格，现货折扣系数也出现上浮，折镍价近12.5万元/吨。外采硫酸镍生产电积镍的成本支撑上移约5000元/吨。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 一、中资电积镍增量弥补海外电解镍减量 2024年预计全球过剩延续，且进一步扩大，中国和印尼的低成本供应正在逐渐挤出海外其他高成本产能。盘面交易的纯镍交割品货源愈发充裕，国内不仅实现自给自足，个别月份转为净出口，直到进口亏损低于6000元/吨之后，才陆续回流国内。 淡水河谷二季度镍产量总计2.79万吨，同比下降24%，主要反映了镍加工厂的计划维护策略。三季度Sudbury和Thompson仍有超过1个月的计划内维护，产量预计仍将受到影响，但四季度基本恢复正常。 俄镍上半年镍产量同比下降了1%，但仍维持2024年镍的产量指引不变。该公司在一份声明中表示，其全年镍产量预测仍为18.4-19.4万吨，2023年产量为20.9万吨。诺镍表 示，上半年镍产量下降是由于其Nadezhda冶炼厂的熔炉维修。 必和必拓（BHP）二季度精炼镍、镍中间品及硫酸镍产量共计2.3万吨，环比增加22.34%，同比增加4.55%。其中，精炼镍（镍豆）1.47万吨、镍中间品0.67万金属吨、硫酸镍0.16万金属吨。由于Kwinana冶炼厂的计划维护和3月份的恶劣天气事件对一季度产量造成了影响，因此产量环比有所提高。 镍产商埃赫曼(Eramet)二季度镍铁产量1.49万金属吨，同比下降15.34%，环比下降9.7%，镍矿630.2万湿吨。其中，位于新喀里多尼亚的SLN项目镍矿产量为38.9万湿吨；镍铁（FeNi）产量为0.83万金属吨。位于印度尼西亚的WedaBay镍项目的高品位镍矿产量为591.3万吨，镍铁（NPI）产量0.66万金属吨。 英美资源二季度镍产量1.73万金属吨，环比增长21.83%，同比增长8.1%，其中精炼镍产量0.73万吨，镍铁总产量1万金属吨。BarroAlto镍铁产量8200金属吨，Codemin镍铁产量1800金属吨。第二季度镍产量基本持平，反映出运营的稳定。2024年的产量指导不变，镍产量目标为3.6-3.8万金属吨（仅包含镍铁产量），单位成本指导修订为c.550c/lb。 South32二季度CerroMatoso项目镍铁产量1.15万金属吨，环比增加6.48%，同比增加12.75%。2024财年，CerroMatoso镍产量较上一财年产量同比基本持平，达成预期的产量指引。二季度产量环比上涨6%的原因是水萃镍产量及镍含量均有所提高。2025财年指导产量为3.5万吨，主要原因是镍品位将有所下降，同时将继续对Cerro Matoso项目进行审查，将在2025年上半年出具审查结果。 第一量子位于赞比亚西北部的镍矿项目开始商业化生产。二季度企业共计生产镍7400金属吨，环比减少4.77%，同比增加23.83%。其中包括氢氧化镍钴（MHP）1253金属吨，硫化镍精矿6147金属吨。 2023年四季度以来镍价大幅下跌，中国低成本电积镍出口交仓冲击海外市场，海外电解镍企业下调2024年的产量指引，部分澳洲和新喀的镍矿镍铁宣布减产。然而今年以来海外矿山减停产多为非中印地区高成本镍矿、镍铁和中间品减产，相比中国和印尼的体量偏小，且对精炼镍影响极为有限。澳洲和法国政府也予以矿山融资方面的协助，以保证关键原料的生产。 数据来源：上市公司财报、银河期货 镍价已经跌破16000美元/吨，澳洲和新喀等高成本产能被挤出。必和必拓西部镍业是今年宣布减产的第一家也是唯一一家纯镍生产商，2024年10月开始减产至2027年2月重新审查，意味着会影响18-20.3万吨产量，对今年镍产量影响约为1.93-2.18万吨。 然而因全球纯镍生产的结构性变化，海外传统企业的减量被中资企业增量弥补。8月几家外采硫酸镍生产电积镍的灵活产线开工，提供2000多吨增量，9月若利润足够，生产可能会延续，纯镍产量保持高位。中国纯镍产量1-8月累计同比增长38%至20.9万吨，但因出口交仓较多，不仅3月、5-7月都是净出口，