一、镍
1月镍价上涨，主要受印尼镍矿配额传闻和特朗普加征关税言论刺激。伦镍和沪镍价格分别上涨8.2%和7.3%。供需方面，1月中国精炼镍产量环比下降，但头部大厂保持生产并有望释放更多产能；进口价差收窄导致精炼镍净出口转净进口；消费端保持平稳，合金、不锈钢和三元前驱体等下游产能扩张缓慢。展望后市，印尼镍矿配额继续审批，特朗普就职演讲中宣布结束“绿色新政”和撤销电动汽车“强制令”，对价格有一定冲击。短期精炼镍供需双弱，需求减量高于供应，整体累库反映过剩格局难改。单边：镍价宽幅震荡，关注宏观环境变化。风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。
二、不锈钢
1月不锈钢跟随镍价先涨后跌，整体围绕13000元中枢窄幅震荡。需求端较为分散，需跟踪房地产成交、传统基建、及耐用品消费等数据；供应端，1-2月钢厂检修减产，影响超过80万吨产能，1月排产环比减少16%。展望后市，美国大选后政策风险上升，贸易对抗性增强，地缘政治紧张，金融市场动荡。2月印尼镍矿内贸基准价下行，反映镍价下跌，同时也受配额高于前值和预期影响。南非铬矿生产和运输仍在持续影响铬矿价格，不锈钢成本平稳。中期需求可能受海外宏观及国内房地产市场拖累，美国政策带来较高变数，短期需关注原料能否继续下跌以及节后库存去库情况。单边：震荡等待新驱动。风险提示：中国和印尼产业政策、宏观政策风险等。
三、市场及原料
- 纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存，截至1月24日，全球显性库存增加12322吨。LME库存增加11718吨，上期所库存减少75吨，SMM六地社会库存持平，保税区库存增加500吨。国内现货进口亏损维持在4000以内，LME交仓依然较高，中国社会库存基本持平。进口亏损收窄刺激12月精炼镍进口量大增，但出口也创下历史新高，净进口量转正，但仅为1192吨。金川镍升水居高不下，直至1月才有所缓解。
- 不锈钢市场：成本变化不大，盘面偶有利润。1-2月国内不锈钢厂春节检修减产，下游对原料需求下降，成功压制印尼NPI价格在940-950元/镍点，2月铬铁招标价6995元/50基吨，废不锈钢价格9100元/吨。印尼镍矿配额方面的消息纷乱，目前达到2.985亿湿吨，高于2024年和外媒此前报道的1.5亿和2亿湿吨，对价格有一定冲击。菲律宾发往中国的中品矿价格出现上涨，国内镍铁和原料持续倒挂，产量逐年下滑。
- 硫酸镍市场：下游材料厂基本完成一月原料备货，少数下游企业仍有采买需求，但低价货源难寻，盐厂因利润持续倒挂，出现了一定的减产，当前硫酸镍现货库存偏低，盐厂捂货挺价意愿偏高，硫酸镍报价至26700附近，仍有上行迹象。
四、供需基本面
- 纯镍：海外矿山由于成本高昂而被迫减停产，而中国和印尼低成本产线则保持高位运行。SMM统计中国2024年精炼镍产量同比增长41%至34.3万吨，预计1月部分中小厂减产，产量略微下降至3.14万吨。需求端，1月保持平稳略降，呈现一定季节性特征。1-2月供需双弱，纯镍仍有累库预期，一旦缺乏消息面提振，价格易跌难涨。
- 不锈钢：国内延续以旧换新补贴政策，刺激耐用品消费，但房地产中后端需求一年内恐难见到明显改善。海外最大的变数为特朗普就职，贸易保护主义大概率将增加美国产品的成本，促进通胀。供应端，2024年国内43家不锈钢厂粗钢产量累计同比增长7%，中印合计不锈钢粗钢产量累计同比增长8%至4323.6万吨。1-2月受限于成本及销售的压力，钢厂计划检修减产约83万吨左右的产量，其中影响200系产量46万吨，300系产量29万吨，400系产量8万吨。2024年出口累计同比增长22%，但进口同比下滑9%，因此净出口累计同比增长53%，出口需求增长也促进国内社库下降。
- 新能源汽车市场：2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，其中新能源汽车销量预计将达1600万辆，同比增幅高达24.4%。美国新任总统特朗普在就职演讲中宣布，将结束前拜登总统的“绿色新政”，撤销电动汽车“强制令”，拜登曾要求汽车制造商从2027年开始将新型轻中型汽车的温室气体排放量减少一半，该规定迫使车企到2032年使电动汽车在轻型汽车中的产量占比为30%至56%。特朗普还计划取消拜登政府7500美元的电动汽车税收抵免政策，并撤销有关汽车污染和燃油经济性标准的规定。
- 原生镍和纯镍供需分化：中国平衡表角度来看，原生镍因镍铁进口减少以及硫酸镍产量下降而呈现偏紧的格局，国内纯镍的供应取决于交仓至海外的力度，国内已能实现自给自足。长期供需来看，今年供给端增量仍将超过需求端。
