镍及不锈钢02月报：供需双弱 镍价弱势震荡

供需双弱镍价弱势震荡 研究员：陈婧 第一部分回顾与展望 期货从业证号：F03107034 一、镍 投资咨询从业证号：Z0018401 1月镍价自15000美元以下的低位上涨，并在印尼镍矿2025年配额设定在2亿湿吨的传闻下一路走高。同时特朗普加征10%关税的言论刺激铜价走高，也带动镍价上行。伦镍价格从最低14905美元涨至16135美元，涨幅达到8.2%，沪镍指数自120710元涨至129480元，涨幅达到7.3%。1月20日特朗普就职后签署一系列行政令，离岸人民币大幅升值，因此镍价回调时，沪镍回调更多，但始终保持在12-13万宽幅震荡区间。 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 供需方面，1月中国精炼镍产量预计受假期和利润微薄出现环比小幅下降，但头部大厂基本保持生产，且有望于2025年释放更多产能。进口价差已经连续2-3个月未能给出出口利润，因此精炼镍净出口转回净进口，预计1月仍能保持净进口，因此1月供应端保持高位。消费端预计保持平稳，合金、不锈钢和三元前驱体等下游产能扩张缓慢，1-2月不锈钢厂检修减产，预计3月将有修复式增长，合金和三元预计呈现季节性下降。 展望后市，印尼镍矿配额继续审批，目前达到2.985亿湿吨，高于2024年和外媒此前报道的1.5亿和2亿湿吨，对价格有一定冲击。此外，特朗普就职演讲中宣布，将结束前拜登总统的“绿色新政”，撤销电动汽车“强制令”，也打击市场信心。二者均属于长期影响因素。节后精炼镍供需双弱，需求减量高于供应，整体累库反映过剩格局难改。短期更需关注春节期间累库情况以及节后旺季去库情况。 单边：镍价宽幅震荡，关注宏观环境变化。 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。 二、不锈钢 1月不锈钢跟随镍价先涨后跌，整体围绕13000元中枢，上下300-400点窄幅震荡，高低点之间振幅不超过5%。 需求端，不锈钢需求较为分散，需要跟踪房地产成交、传统基建、及耐用品消费等数据，预计以旧换新政策可以有效刺激白电和汽车等耐用品消费，加关税预期也刺激抢出口需求，但房地产中后端需求一年内恐难见到明显改善。短期关注节后社会库存去库速度。供应端，1-2月钢厂检修减产，影响超过80万吨产能，1月排产目前环比减少16%。印尼镍矿配额高于前值和预期，若镍矿价格下跌，或能继续压低原料价格。不锈钢闲置产能庞大，较难给出高利润，成材价格也将承压。 展望后市，美国大选后政策风险上升，贸易对抗性增强，地缘政治紧张，金融市场动荡。2月印尼镍矿内贸基准价下行，反映了镍价下跌，同时也受配额高于前值和预期影响。南非铬矿生产和运输仍在持续影响铬矿价格，不锈钢成本平稳，关注后市NPI价格能否进一步下跌。中期需求可能受海外宏观及国内房地产市场拖累，美国政策带来较高变数，短期需关注原料能否继续下跌以及节后库存去库情况。 单边：震荡等待新驱动。 风险提示：中国和印尼产业政策、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至1月24日，全球显性库存220481吨，和12月末相比增加12322吨。LME库存173808吨（+11718吨），上期所库存36049吨（-75吨），SMM六地社会库存41273吨（-104吨），保税区库存5400吨（+500吨）。 本月国内现货进口亏损维持在4000以内，而本月LME交仓依然较高，中国社会库存基本持平。进口亏损收窄已经刺激12月精炼镍进口量大增，但出口也创下历史新高，净进口量转正，但仅为1192吨。国内现货市场略显紧张，金川镍升水居高不下，直至1月才有所缓解。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：成本变化不大，盘面偶有利润 不锈钢厂1-2月因春节检修减产环比大幅减少，因此下游对原料需求下降，成功压制印尼NPI价格在940-950元/镍点，2月铬铁招标价6995元/50基吨，废不锈钢价格9100元/吨。 1.镍矿配额成交易主线 印尼镍矿配额方面的消息纷乱。12月中旬传出印尼将大幅削减2025年镍矿配额至1.5亿吨，而2024年这一数据为2.718亿吨。1月10日印尼能矿部官员称将配额设定在2亿吨。1月23日，印尼APNI秘书长又称已经批准的配额达到2.985亿吨，而2025年的需求量将从2024年的2.6-2.8亿吨增至3.3-3.5亿吨。能矿部和APNI的数据差异较大，市场近一个月交易镍矿配额的逻辑，但数据的一致性和政策的可靠程度均有限。唯一相对确定的是，如果印尼政府刻意压低镍矿配额，2025年印尼镍矿可能将延续短缺格局，并从菲律宾进口。据了解，目前菲律宾更愿意发往印尼而非中国，可能进一步挤压国内镍铁产量。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2月印尼内贸基准价环比略降2.5%左右。印尼1.6%品位，水分35%的镍矿环比下调0.68美元/湿吨至27.01美元/湿吨，按当前升水HPM+15美元（持平12月），折算全价约42美元/湿吨。但菲律宾发往中国的中品矿价格出现上涨，国内镍铁和原料持续倒挂，产量逐年下滑。 2.印尼镍铁价格持稳 1-2月国内不锈钢厂春节减产，头部大厂采购招标价跌至940元/镍点，交期3月。印尼镍矿升水节后有涨价预期，因此镍铁价格也基本持稳，后市可能出现上涨。 铁合金在线预计1月印尼镍铁产量约14.25万金属吨，环比减少约3%。1月印尼部分工厂降负荷生产，加之部分风淬产线转回生产冰镍，高镍铁整体产量较12月下降。 据海关统计，12月中国镍铁进口12.5万镍吨，环比11月大幅增长；2024年累计进口113.5万金属吨，同比减少1%。 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系原料价格企稳 青山2月招标价为6995元/50基吨，太钢2月招标价为6795元/50基吨，均环比1月持平，国内高碳铬铁主流价格维持在7100元/吨。据铁合金在线统计，2024年中国高碳铬铁产量同比增长20.55%至887.2万吨，即使12月亏损扩大造成由南至北大范围减产，全年仍有140万吨过剩，低成本产能释放成为抑制价格的主因。 铬矿价格月内大幅上涨。据非洲港口新闻消息，莫桑比克自10月举行总统选举后，进入长达三个多月的内乱，主要原因是竟选失败的反对党一方，指控选举舞弊，从而引起的抗议、罢工和动乱等，12月以来混乱加剧，该月下旬开始，莫桑比克主要港口贝拉港几乎没有船舶发出，空船进出现象比较明显。贝拉港矿石类货物主要是铬矿和锂矿，每月发货量均是1-2船，是津巴布韦铬矿和锂矿的重要出海港。初步预计将影响1个月发货量，铬矿影响3-4万吨。南非某大型铬矿供应商铬精矿40-42%长协零单报价涨至203美元/吨CIF，外商看涨情绪浓厚。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以2月镍铁和高碳铬铁的钢招价计算，不锈钢304冷轧成本现货12900，盘面仍有利润，节后检修减产结束后，不锈钢排产预计增加，对原料价格有支撑。不锈钢社会库存临近春节重返季节性累库，但相比不断增加的单月产量来说，库存不算高位。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 三、硫酸镍市场： 下游材料厂基本完成一月原料备货，少数下游企业仍有采买需求，但低价货源难寻，盐厂因利润持续倒挂，出现了一定的减产，当前硫酸镍现货库存偏低，盐厂捂货挺价意愿偏高，硫酸镍报价至26700附近，仍有上行迹象。 12月海外三元前驱体在海外备库提前出货的情况下略有增加，国内需求有所下降，导致三元前驱体整体产量变化较小。1月受春节假期影响，预计三元前驱体产量仍将有所下降，三元正极材料厂采购意愿不佳，对前驱体采买多为刚需为主，市场成交仍长协为主。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 一、纯镍产量下滑，但依然过剩 本月陆续出炉2024年海外矿企四季度财报。 由于工厂利用率提高，South32四季度镍产量为0.99万吨，同比减少1%，环比增长15%。2025财年上半年，Cerro Matoso镍产量同比增长了1%至1.85万吨。2025财年的产量指引保持不变，为3.5万吨。当前单位运营成本5.65美元/磅，由于进一步的成本效益和较低的与价格挂钩的特许权使用费，预计单位运营成本将比2025财年指引低10%，即5.085美元/磅。不过由于镍市场前景低迷，South32很可能需要关闭其位于哥伦比亚北部的CerroMatoso镍矿，企业在对其持续战略审查。 2024Q4，必和必拓旗下西澳镍业关停维护，镍产量为0.8万吨，同比减少59%，环比减少59%。随着镍矿按计划过渡到临时停产，库存也随之减少。2024年镍产量为6.94万吨，同比减少14.7%。2025年镍产量指引不变。 英美资源集团(Anglo American Plc)巴西公司的高层预计将在2025年上半年出售其巴西镍资产，这是去年竞争对手必和必拓集团(BHP Group)主动提出的490亿美元收购要约引发的大规模重组的一部分。位于巴西中西部的巴罗阿尔托(Barro Alto)和尼克兰(Nique landia)矿山吸引了竞标者的兴趣，谈判正在伦敦举行。英美资源集团计划专注于铜矿业务，同时将铁矿石和化肥资产保留在投资组合中。该公司正在退出钻石、铂、镍和煤矿开采。 海外矿山由于成本高昂而被迫减停产，而中国和印尼低成本产线则保持高位运行。SMM统计中国2024年精炼镍产量同比增长41%至34.3万吨，预计1月部分中小厂减产，产量略微下降至3.14万吨。 需求端，1月保持平稳略降，呈现一定季节性特征。 1-2月供需双弱，纯镍仍有累库预期，一旦缺乏消息面提振，价格易跌难涨。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 二、不锈钢排产大幅下降 宏观层面，国内延续以旧换新补贴政策，刺激耐用品消费，M1和M2的剪刀差明显收窄，反映货币活性化。但从建筑业固定资产投资及房地产竣工面积仍然负增长可以看出，房地产从销售-竣工-施工-新开工-拿地这个链条较长，即使国家出台积极的政策，年内几乎看不到竣工和施工面积的同比正增长，房地产仍将拖累2025年的相关需求。 海外最大的变数为特朗普就职。1月20日就职后签署了一系列行政令，虽然暂时不包括对中国加征关税，但对新能源汽车的倒行逆施仍然给电动车市场蒙上了阴影。制造业回流能否顺利进行有待观察，但贸易保护主义大概率将增加美国产品的成本，促进通胀，令美联储的货币政策空间操作有限。从全年角度来说，若中美关系缓和，双方经济都能有一定恢复，但若交恶或加征关税，则双方经济前景均令人堪忧。 国内外新政实施通常要等到3月以后，年初政策空窗期，建议耐心等待宏观环境明朗。 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 受开年就延续的以旧换新补贴刺激，白色家电表现较为亮眼。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年2月空冰洗排产合计总量共计2914万台，较去年同期生产实绩上涨30.6%。分产品来看，2月份家用空调排产1593万台，较去年同期实绩增长35.6%；冰箱排产632万台，较上年同期生产实绩增长29.2%；洗衣机排产689万台，较去年同期生产实绩增长21.3%。 造船业正在上行周期，订单已排至2029年，中国造船板产量2024年累计同比增长24%至1739万吨。 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 供应端，据Mysteel统计，2024年国内43家不锈钢厂粗钢产量3567.3万吨，累计同比增长7%。印尼产量497.4万吨，累计同比增长6%。中印合计不锈钢粗钢产量累计同比增长8%至4323.6万吨。1-2月受限于成本及销售的压力，钢厂计划检修减产约83万吨左右的产量，其中影响200系产量46万吨，300系产量29万吨，400系产量8万吨。1月排产环比下降17%。 不锈钢2024年出口累计同比增长22%，但进口同比下滑9%，因此净出口累计同比增长53%，出口需