铜期货周报：关税预期催化海外价格，关注海外政策变化

关 税 预 期 催 化 海 外 价 格 ， 关 注 海 外 政 策 变 化 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年1月19日 行情观点 主要观点 （1）宏观方面，金属关税预期催化下COMEX铜维持高溢价美国方面，美国市场预期特朗普将对银、铜等金属征收高额进口关税，纽约COMEX铜期货价格飙升至国际基准价格之上， （2）供给方面，现货TC持续下行，铜矿现货偏紧 铜矿方面，截至1月10日，铜精矿现货TC报4.62美元/干吨，现货短期趋紧，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用；Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。年初以来，国内主流港口铜精矿库存下降，或与前期铜价回落后下游采购节奏加快有关。精铜方面，12月电解铜产量为109.55万吨，环比增长9.04万吨，产量增长主要来源于：（1）之前检修的冶炼厂陆续复产；（2）前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度。 行情观点 （3）库存方面，海外库存去化、国内库存季节性累库 （4）微观需求方面，下游开工率稳健，强于季节性 总结：宏观方面，美国经济相对韧性，12月降息25bp后，美联储表示2025年降息步伐将更为谨慎。“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易及降息放缓下的美元美债走强使工业金属价格承压；近期美国市场加大押注，认为特朗普将对铜等金属征收高额进口关税，关税预期担忧下，COMEX铜飙升至国际基准价格之上，较LME铜、SHFE铜出现较大溢价，并带动全球铜价上涨；国内方面，市场较为关注的财政政策具体规模仍需等到2025年两会，关注政策预期扰动及前期政策催化效应。基本面方面，1月以来现货TC持续下行，铜矿现货短期趋紧。需求端，铜杆开工率高于季节性，部分下游存在刚需补库，但临近年末、叠加高铜价市场整体采购情绪转弱。库存方面，金属关税预期下海外库存去化；铜矿供给偏紧，中国社会库存季节性累库偏低，继续观察后续累库情况。77000，关注海外政策落地情况待关税预期明朗后可逢高试空 展望：海外降息步伐放缓，美元美债短期维持高位，国内方面暂处政策真空期。关税预期交易虽驱动COMEX铜价上涨，但铜基本面未发生显著变化，基本面铜矿偏紧格局未变，精铜供应稳健，全球库存仍处高位。待关税预期落地后，市场将重回基本面定价，关注海外关税预期变化、特朗普政策实施进度及国内宏观政策预期变化。 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：美核心CPI超预期回落02 供给：铜矿偏紧，精铜稳健03 04需求：开工率回落 05库存：全球库存结构性分化 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：美国金属关税预期催化，带动全球铜价上涨 本周，美国金属关税预期仍存驱动，美降息预期回暖，COMEX铜领涨，全球铜价继续上涨截至2025年1月17日，伦铜价格报9182美元/吨，周环比上涨0.96%截至2025年1月17日，沪铜价格报76690元/吨，周环比上涨1.21%截至2025年1月17日，沪铜持仓量427,083手，周环比上涨1.27%本周沪铜周均成交量145,571手，周环比上涨0.69% 1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回升 1.3价差：SMM电解铜升水、LME铜均维持贴水结构 基差：SMM电解铜升水幅度回落，国外LME铜价差维持贴水结构月差：维持Contango结构据SMM，持货商对新年垒库情况态度分化，市场供应传递紧缺情，步入2502合约交易后市场整体成交迅速转淡 2宏观：美核心CPI超预期回落 2.1美国主要金融数据：美元指数、美债收益率维持高位 12月18日，美联储鹰派降息25bp，点阵图显示2025年、2026年分别降息50bp、50bp，较9月份点阵图相比2025年降息幅度收窄50bp（9月预计为100bp）。 鲍威尔表示，放缓降息步伐主要由于（1）通胀存在粘性，回落放缓；（2）美国经济仍存韧性，失业率保持低位。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等FOMC会议后，CME Fed Watch显示市场预期美联储2025年1月不降息概率较高，本周10Y美债收益率突破4.7%，美元指数突破109。短期来看，美联储后续的进一步降息或需要看到通胀显著回落或就业风险增加，叠加特朗普经济政策预期下，美债收益率、美元指数或仍维持高位。 2.2美国主要经济数据：12月核心CPI超预期放缓，缓解市场对通胀加固担忧 12月核心CPI超预期：12月核心CPI同比3.2%（前值3.3%），CPI同比2.9%（前值2.7%），核心CPI超预期放缓，缓解市场对通胀加固担忧，市场预期2025年降息幅度回暖 12月就业超预期：2024年12月，美国新增非农就业人数达25.6万，创3月以来最高水平，失业率意外降至4.1%，低于预期的4.2%，进一步强化美联储放缓降息预期 12月制造业景气度持续回暖：美国12月ISM制造业指数49.3，高于前值48.4 2.3中国主要金融数据：12月M2-M1剪刀差继续收窄，但实体经济融资需求仍待改善 12月M1同比回升，M2-M1剪刀差收窄：12月M2增速从11月的7.1%上升到7.3%，M1增速从11月的-3.7%上升到-1.4%；M2-M1剪刀差继续收窄12月新增社融2.86万亿元，同比多增9249亿元12月企业新增中长期贷款占新增信贷比例继续下降，实体经济融资需求仍待改善 2.4中国主要经济数据：12月PMI环比回落，宽货币至宽信用阶段仍待观察 12月国内制造业PMI为50.1%（前值50.3%），从结构上看，生产的需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察12月CPI同比0.1%，较上月回落0.1个百分点；结构上看，食品项对CPI同比增速的支撑明显下降，能源价格企稳对非食品项形成提振11月工业增加值同比增长5.4%，较前月的5.3%小幅回升。工业生产稳中有升，或主要受以旧换新政策、外需支撑 3供给：铜矿偏紧，精铜稳健 3.1铜矿：现货TC/RC下行，供应偏紧，前期铜价回落后主流港口铜精矿库存去库 1月TC继续下行，精矿现货偏紧：2024年以来，现货TC下滑幅度明显，自年初的53.30美元/千吨下滑至6月底的2.60美元/千吨；2024年7月至今，TC小幅回暖但仍在低位运行，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用 Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降年初以来，国内主流港口铜精矿库存下降，或与前期铜价回落后下游采购节奏加快有关海外铜矿供应偏紧，国内铜精矿净进口占比下滑趋势不变 3.2粗铜&阳极铜：粗铜加工费下调，与去年同期持平；阳极铜进口量占比下滑趋势不变 粗铜供应受原材料供应约束受限：2024年上半年，国内南方粗铜加工费自800元上涨至1950元，粗铜供应整体宽松，主因高精废价差下废铜作为原料占比提高；24年下半年废铜供应收紧，粗铜加工费回落；1月国内南方粗铜平均加工费800元，与去年同期持平 阳极铜消耗量增量主要来源于国内矿产粗铜，阳极铜进口量占比下滑趋势不变：2024年1-11月1-11月阳极铜累计消耗923.33万吨，同比增长2.78%；阳极铜累计进口量81.58万吨，同比下降14.23%；1-11月矿产粗铜产量813.97万吨，同比增长4.31% 3.3废铜：精铜价格上涨带动精废价差走扩，套利空间打开 精铜价格上涨带动精废价差走扩，截至1月17日，精废价差为3070.74元/吨；据SMM，下游终端线缆企业因春节假期需求有限，但套利空间的打开驱动贸易商积极提货，预期年前铜价回落后，可赚取再生铜杆加工费差额进口废铜供应占比较高：2024年1-11月中国累计废铜供应量266.44万吨，同比下降4.03%，其中进口废铜供应占比超60%废铜流向冶炼端口比例增加：2024年1-11月中国废铜冶炼量达167.69万吨，同比增长19.03%，占总消费量比例达65.10% 3.4精铜：冶炼厂复产+铜价回落+下游抢出口需求驱动12月产量环比增长 12月电解铜产量为109.55万吨，环比增长9.04万吨，产量增长主要来源于：（1）之前检修的冶炼厂陆续复产；（2）前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度；2024年累计产量为1,206.06万吨，同比增长5.42% 4需求：开工率回落 4.1加工环节：开工率回落但高于季节性，SMM电解铜周度制杆开工率70.46% 4.2终端——地产：地产持续筑底，2024年1-12月房地产开发投资完成额累计同比-10.60% 4.4终端——家电：春节假期影响，排产同比增速略下调，空调外销排产延续增长势头 5库存：全球库存结构性分化 5.1国外：金属关税预期催化，海外库存去化 5.2国内：铜矿现货偏紧，中国社会库存季节性累库幅度有限 LME铜库存去库：本周LME周度平均库存26.07万吨，周环比下降1.58%COMEX铜去库：本周COMEX周度平均库存9.56万吨，周环比下降0.11%中国社会库存季节性累库：截至1月16日，SMM全国主流地区铜库存10.81万吨，周环比+0.24万吨海外库存去化、中国社会库存季节性累库；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks