- 宏观方面，COMEX-LME价差回调，关注价差变化与两地库存变化。COMEX铜由累库转为去库，LME铜由去库转为累库，关税预期驱动或暂缓。后续可从COMEX铜-LME铜价差、COMEX铜和LME铜库存变化角度关注境外关税预期变化：若关税预期持续存在，COMEX铜价或继续维持强势，亦对沪铜形成支撑；若关税预期落地，COMEX铜将对LME铜形成相对稳定溢价，理论溢价上限即为美国对铜进口加征关税税率；若关税预期落空，COMEX铜价需向下靠近LME铜价修复一定溢价空间。特朗普上台后，关税局势仍然不明朗，市场早期因美国激进的关税政策而计价的高通胀预期已有所回落，近期美元指数、美债收益率小幅下行。
- 供给方面，铜矿、废铜原料均趋紧。铜矿现货TC报-11.71美元/干吨，创历史新低，国内主流港口铜精矿库存自年初以来持续下降，铜精矿现货偏紧，关注后续冶炼厂的现金流和盈利情况；1月SMM中国电解铜产量环比减少8.17万吨，降幅为7.46%，预计2月国内电解铜产量环比增加4.16万吨；废铜价格上涨叠加铜价回调，精废价差收窄，若再生铜原料供应量短期无法改善，精废价差或将进一步收窄。
- 库存方面，全球库存结构性分化。LME周度平均库存26.78万吨，周环比上涨8.68%；COMEX周度平均库存9.81万吨，周环比下降2.27%；中国社会库存季节性累库，截至2月20日，SMM全国主流地区铜库存39.64万吨，周环比+3.48万吨。LME铜累库、COMEX铜去库，前期两地关税溢价套利驱动或暂缓，中国社会库存季节性累库，整体来看全球库存仍处高位。
- 需求方面，节后复产开工率回暖。SMM电解铜周度制杆开工率74.25%。主力合约换月后持货商出货情绪较高，现货升水自贴水起报，成交表现转好。终端方面，电网托底全年需求，2月家电排产增速较高，主因去年春节假期在2月带来的低基数，抢出口现象未出现，1-2月内销排产维持一定增长，但未因以旧换新政策延续带来大幅增长。
- 结论，COMEX铜-LME铜价差回落，关税预期驱动或放缓，警惕套利驱动减弱给境外铜价带来的调整压力；铜矿及废铜供应趋紧，叠加3月两会召开的政策预期，提供价格支撑；海内外政策博弈预期扰动市场情绪，短期或以震荡为主，重点关注特朗普关税政策变化、国内宏观预期变化，微观维度上关注COMEX铜-LME铜价差变化、COMEX铜和LME铜库存变化。
