铜期货周报：COMEX-LME价差回落，关注关税套利需求变化

C O M E X-L M E价 差 回 落 ， 关 注 关 税 套 利 需 求 变 化 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年2月22日 （1）宏观方面，COMEX-LME价差回调，关注价差变化与两地库存变化 （2）供给方面，铜矿、废铜原料均趋紧 行情观点 （3）库存方面，全球库存结构性分化 （4）微观需求方面，下游复产铜杆周度开工率回升 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：COMEX-LME溢价回调02 供给：原料端铜矿及废铜趋紧03 04需求：节后复产开工率回暖 05库存：全球库存结构性分化 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：COMEX-LME价差回落，铜价回调 本周，COMEX-LME价差高位震荡，铜价高位震荡截至2025年2月21日，伦铜价格报9516美元/吨，周环比上涨0.53%截至2025年2月21日，沪铜价格报77220元/吨，周环比下跌1.48%截至2025年2月21日，沪铜持仓量473,250手，周环比下跌7.11%本周沪铜周均成交量164,353手，周环比下跌5.51% 1.2国外持仓：COMEX铜非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比上行，但幅度放缓 1.3价差：SMM电解铜升贴水下降、LME0-3升贴水回落，沪铜月差走扩 基差：SMM电解铜升贴水下降，LME—1升贴水回落月差：维持Contango结构，近月合约间月差大于远月合约据SMM,主力合约换月后持货商出货情绪较高，现货升水自贴水起报，成交表现较好 2宏观：COMEX-LME价差回调 2.1关税预期变化：COMEX-LME价差回落、COMEX铜库存由累库转为去库 2025年年初以来铜价走强，并较LME铜出现明显溢价，带动全球铜价上涨，核心驱动在于市场基于美国加征进口关税政策的担忧，提前交易美国铜进口价差预期 SHFE铜涨幅弱于COMEX铜和LME铜，原因或在于：（1）SHFE铜与COMEX铜交割品不一致，而LME铜与COMEX铜交割品存在重叠，COMEX铜的直接套利对象为LME铜，因此SHFE铜受到COMEX铜套利驱动的影响弱于LME铜；（2）春节假期后国内铜基本面供需双弱，对价格大幅上行的驱动有限，据SMM，节后铜下游需求尚未全面复产复工，短期内国内铜现货市场活跃度较弱，节后铜累库情况亦略高于往年同期，需求及库存对SHFE铜提供的价格弹性有限 2.2美国主要金融数据：美联储1月如期暂停降息，美元美债收益率近期小幅下行 美联储1月如期暂停降息，基本符合市场预期，美国通胀仍然略高，考虑到特朗普的移民、关税等政策对通胀的影响，市场预期3月大概率仍继续暂停降息，FedWatch显示下次维持联邦基金目标利率概率大于90% 美联储放缓降息步伐主要由于：（1）通胀存在粘性，回落放缓；（2）美国经济仍存韧性，失业率保持低位市场早期因美国激进的关税政策而计价的高通胀预期已有所回落，近期美元指数、美债收益率小幅下行；短期来看，美债收益率可能持续回落，美元指数或因美元和非美货币利差而保持强势 2.3美国主要经济数据：1月CPI显示通胀加固，1月非农就业及制造业数据偏强，市场预计降息预期延后 1月CPI超预期：美国1月CPI同比3%，高于预期和前值2.9%；核心CPI同比3.3%，高于预期值3.1%和前值3.2%，市场对于美联储降息的预期迅速降温，由预计最早6月降息推迟为10月 1月失业率下降：1月美国新增非农就业为14.3万人，较前两月持续放缓，失业率小幅下降至4.0%，数据发布后市场降息预期延后1月制造业景气度持续回暖：1月美国ISM制造业PMI站回枯荣线上，录得50.9%，结束连续9个月50%以下运行态势 2.4中国主要金融数据：1月M1M2双双回落，新增社融和信贷超预期 1月M1、M2双双回落：1月M2同比回落0.3个百分点至7.0%，1月新口径M1同比增长0.4%，较去年12月的可比口径增速回落0.8个百分点2025年1月新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元，主要来源于人民币贷款的新增1月信贷新增51300亿，其中企业部门新增47800亿，是信贷和社融创纪录的核心来源，或部分源于新的化债资金发行和使用较慢 2.5中国主要经济数据：1月PMI环比继续回落，宽货币至宽信用阶段仍待观察 2025年1月中国官方制造业PMI录49.1%，环比降1.0pct，从结构上看，生产在需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察1月份CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%，为2024年9月以来CPI同比涨幅首次扩大，服务和食品价格上涨为主要驱动因素12月工业增加值同比增长6.2%，工业生产稳中有升，或主要受以旧换新政策、外需支撑 3供给：原料端铜矿及废铜趋紧 3.1铜矿：现货TC/RC持续下行，供应偏紧，前期铜价回落后主流港口铜精矿库存去库 TC转负，精矿现货偏紧：2024年以来，铜矿现货TC步入下行周期，截至2025年2月21日，现货TC报-11.71美元/干吨，创历史新低，铜精矿现货偏紧，关注后续冶炼厂的现金流和盈利情况 年初以来，国内主流港口铜精矿库存下降，或与前期铜价回落后下游采购节奏加快有关海外铜矿供应偏紧，国内铜精矿净进口占比下滑趋势不变 3.2粗铜&阳极铜：粗铜加工费上调；阳极铜进口量占比下滑趋势不变 粗铜供需格局优于铜矿：2月国内南方粗铜加工费1050元/吨，较上月提高250元/吨；据SMM，供给方面废产阳极铜部分的产量趋于增加，冶炼厂在节前完成了备库，节后的需求预计会有所减缓，市场整体紧张格局有望得到缓解 阳极铜消耗量增量主要来源于国内矿产粗铜，阳极铜进口量占比下滑趋势不变：2024年阳极铜累计消耗1015.48万吨，同比增长2.90%；阳极铜累 计 进 口 量89.60万 吨，同 比 下降10.62%； 矿 产粗 铜 产 量893.17万吨，同比增长4.24% 3.3废铜：废铜供应趋紧，铜价回调，精废价差收窄 精废价差收窄，截至2月21日，精废价差为1608.09元/吨；据SMM，国内再生铜原料供应趋于紧张，废铜价格上涨，若再生铜原料供应量短期无法改善，精废价差或进一步收窄进口废铜供应占比较高：2024年中国累计废铜供应量293.43万吨，同比下降3.58%，其中进口废铜供应占比超60%废铜流向冶炼端口比例增加：2024年中国废铜冶炼量达184.58万吨，同比增长21.85%，占总消费量比例达65.42% 3.4精铜：1月精铜产量环比下降，预计2月产量环比回升 1月SMM中国电解铜产量环比减少8.17万吨，降幅为7.46%，同比上升4.54%，产量下降主要原因为铜矿偏紧带来的原料制约、1月有2家冶炼厂检修。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量环比增加4.16万吨，升幅为4.1%，同比增加10.51万吨，升幅为11.06% 2024年12月电解铜进口量达37.04万吨，环比增长2.93%，同比增长18.88%；1-12月电解铜进口量累计373.89万吨，同比增长6.49%电解铜表观消费结构上看，国内电解铜产量占比逐步增长趋势稳健，净进口量占比逐渐下滑 4需求：节后复产开工率回暖 4.1加工环节：节后开工率回暖，SMM电解铜周度制杆开工率74.25% 4.2终端——地产：地产持续筑底，2024年1-12月房地产开发投资完成额累计同比-10.60% 4.4终端——家电：2月排产增速较高，主因去年春节假期在2月带来的低基数；抢出口现象未出现 5库存：全球库存结构性分化 5.1国外：COMEX铜去库、LME铜累库，两地关税溢价套利驱动或暂缓 5.2国内：中国社会库存步入季节性累库周期，节后3周社会库存累库绝对值高于往年季节性 LME铜累库：本周LME周度平均库存26.78万吨，周环比上涨8.68%COMEX铜去库：本周COMEX周度平均库存9.81万吨，周环比下降2.27%中国社会库存季节性累库：截至2月20日，SMM全国主流地区铜库存39.64万吨，周环比+3.48万吨LME铜累库、COMEX铜去库，前期两地关税溢价套利驱动或暂缓，中国社会库存季节性累库，整体来看全球库存仍处高位 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks