铜期货周报：COMEX-LME价差继续走扩，关注海外政策变化

C O M E X-L M E价 差 继 续 走 扩 ， 关 注 海 外 政 策 变 化 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 行情观点 （1）宏观方面，金属关税预期催化下COMEX铜维持高溢价 （2）供给方面，现货TC持续下行，铜矿现货偏紧 铜矿方面，2024年以来，铜矿现货TC步入下行周期，截至2025年2月7日，现货TC报0.06美元/干吨，创历史新低，铜精矿现货偏紧；年初以来，国内主流港口铜精矿库存下降，或与前期铜价回落后下游采购节奏加快有关。精铜方面，1月SMM中国电解铜产量环比减少8.17万吨，降幅为7.46%，同比上升4.54%，产量下降主要原因为铜矿偏紧带来的原料制约、1月有2家冶炼厂检修。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量环比增加4.16万吨，升幅为4.1%，同比增加10.51万吨，升幅为11.06%；废铜方面，1月中旬及春节假期后铜价均有所上涨，再生铜原料供应商的出货意愿增强，精废价差扩大。近月看跌期权@72000 行情观点 （3）库存方面，全球库存结构性分化 （4）微观需求方面，下游开工率弱于季节性 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：美元美债小幅回落02 供给：TC持续走低，铜矿偏紧03 04需求：开工率弱于季节性 05库存：全球库存结构性分化 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：COMEX-LME价差重回高位，美国金属关税预期催化，全球铜价维持强势 本周，美国金属进口关税预期仍存驱动，美国对加拿大、墨西哥加征关税暂缓，COMEX铜领涨，全球铜价维持强势截至2025年2月7日，伦铜价格报9440美元/吨，周环比上涨3.89%截至2025年2月7日，沪铜价格报77500元/吨，周环比上涨2.27%截至2025年2月7日，沪铜持仓量450,301手，周环比上涨15.38%本周沪铜周均成交量152,906手，周环比上涨24.45% 1.2国外持仓：COMEX铜非商业净多持仓环比持续上行 1.3价差：SMM电解铜升贴水下降、LME0-3升贴水上升，沪铜月差走扩 基差：SMM电解铜升贴水下降，国外LME铜价差维持贴水结构月差：维持Contango结构，月间价差走扩，近月合约涨幅弱于远月合约据SMM，新春假期后现货成交平平，下游对节后供应偏乐观，短期内偏向依靠节中订货与厂内库存运转，提货意愿较弱 2宏观：美元美债小幅回落 2.1美国主要金融数据：美联储1月如期暂停降息，美元美债收益率近期小幅下行 美联储1月如期暂停降息，基本符合市场预期，美国通胀仍然略高，考虑到特朗普的移民、关税等政策对通胀的影响，市场预期3月大概率仍继续暂停降息，FedWatch显示下次维持联邦基金目标利率概率大于90% 美联储放缓降息步伐主要由于：（1）通胀存在粘性，回落放缓；（2）美国经济仍存韧性，失业率保持低位市场早期因美国激进的关税政策而计价的高通胀预期已有所回落，近期美元指数、美债收益率小幅下行；短期来看，美债收益率可能持续回落，美元指数或因美元和非美货币利差而保持强势 2.2美国主要经济数据：1月非农就业及制造业数据偏强，市场预计降息预期延后 12月核心CPI超预期：12月核心CPI同比3.2%（前值3.3%），CPI同比2.9%（前值2.7%），核心CPI超预期放缓，缓解市场对通胀加固担忧 1月失业率下降：1月美国新增非农就业为14.3万人，较前两月持续放缓，失业率小幅下降至4.0%，数据发布后市场降息预期延后1月制造业景气度持续回暖：1月美国ISM制造业PMI站回枯荣线上，录得50.9%，结束连续9个月50%以下运行态势 2.3中国主要金融数据：12月M2-M1剪刀差继续收窄，但实体经济融资需求仍待改善 12月M1同比回升，M2-M1剪刀差收窄：12月M2增速从11月的7.1%上升到7.3%，M1增速从11月的-3.7%上升到-1.4%；M2-M1剪刀差继续收窄12月新增社融2.86万亿元，同比多增9249亿元12月企业新增中长期贷款占新增信贷比例继续下降，实体经济融资需求仍待改善 2.4中国主要经济数据：1月PMI环比继续回落，宽货币至宽信用阶段仍待观察 2025年1月中国官方制造业PMI录49.1%，环比降1.0pct，从结构上看，生产在需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察1月份CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%，为2024年9月以来CPI同比涨幅首次扩大，服务和食品价格上涨为主要驱动因素12月工业增加值同比增长6.2%，工业生产稳中有升，或主要受以旧换新政策、外需支撑 3供给：TC持续走低，铜矿偏紧 3.1铜矿：现货TC/RC持续下行，供应偏紧，前期铜价回落后主流港口铜精矿库存去库 TC步入历史低位，精矿现货偏紧：2024年以来，铜矿现货TC步入下行周期，截至2025年2月7日，现货TC报0.06美元/干吨，创历史新低，铜精矿现货偏紧Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降年初以来，国内主流港口铜精矿库存下降，或与前期铜价回落后下游采购节奏加快有关海外铜矿供应偏紧，国内铜精矿净进口占比下滑趋势不变 3.2粗铜&阳极铜：粗铜加工费上调；阳极铜进口量占比下滑趋势不变 粗铜供需格局优于铜矿：2月国内南方粗铜加工费1050元/吨，较上月提高250元/吨；据SMM，供给方面废产阳极铜部分的产量趋于增加，冶炼厂在节前完成了备库，节后的需求预计会有所减缓，市场整体紧张格局有望得到缓解 阳极铜消耗量增量主要来源于国内矿产粗铜，阳极铜进口量占比下滑趋势不变：2024年阳极铜累计消耗1015.48万吨，同比增长2.90%；阳极铜累计进口量89.60万吨，同比下降10.62%；矿产粗铜产量893.17万吨，同比增长4.24% 3.3废铜：精铜价格上涨带动精废价差走扩，套利空间打开 精铜价格上涨带动精废价差走扩，截至2月7日，精废价差为2907.45元/吨；据SMM，1月中旬及春节假期后铜价均有所上涨，再生铜原料供应商的出货意愿增强，精废价差扩大进口废铜供应占比较高：2024年中国累计废铜供应量293.43万吨，同比下降3.58%，其中进口废铜供应占比超60%废铜流向冶炼端口比例增加：2024年中国废铜冶炼量达184.58万吨，同比增长21.85%，占总消费量比例达65.42% 3.4精铜：1月精铜产量环比下降，预计2月产量环比回升 1月SMM中国电解铜产量环比减少8.17万吨，降幅为7.46%，同比上升4.54%，产量下降主要原因为铜矿偏紧带来的原料制约、1月有2家冶炼厂检修。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量环比增加4.16万吨，升幅为4.1%，同比增加10.51万吨，升幅为11.06% 2024年12月电解铜进口量达37.04万吨，环比增长2.93%，同比增长18.88%；1-12月电解铜进口量累计373.89万吨，同比增长6.49%电解铜表观消费结构上看，国内电解铜产量占比逐步增长趋势稳健，净进口量占比逐渐下滑 4需求：开工率弱于季节性 4.1加工环节：假期开工率回落，SMM电解铜周度制杆开工率17.75%，弱于季节性 4.2终端——地产：地产持续筑底，2024年1-12月房地产开发投资完成额累计同比-10.60% 4.4终端——家电：2月排产增速较高，主因去年春节假期在2月带来的低基数；抢出口现象未出现 5库存：全球库存结构性分化 5.1国外：LME铜去库、COMEX铜累库，对应两地关税溢价套利驱动 5.2国内：中国社会库存步入季节性累库周期，节后第一周社会库存累库绝对值高于往年同期 LME铜库存去库：本周LME周度平均库存25.10万吨，周环比下降1.97%COMEX铜去库：本周COMEX周度平均库存9.95万吨，周环比上涨1.53%中国社会库存季节性累库：截至2月6日，SMM全国主流地区铜库存30.14万吨，周环比+15.45万吨LME铜去库、COMEX铜累库，对应两地关税溢价套利驱动，中国社会库存季节性累库；整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks