行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

沪铜周报：COMEX-LME溢价再度走扩，强势铜价抑制需求释放

2025-03-22 周敏波广发期货郭小欧

宏观方面：美联储政策立场中性偏鸽，暂停降息但放缓缩表，衰退风险短期缓释，关税预期仍为核心驱动COMEX-LME溢价再度走扩，本周溢价超过13%。持续关注铜进口关税预期变化，若关税预期落地，COMEX铜将对LME铜形成相对稳定溢价；若关税预期落空，COMEX铜价需向下靠近LME铜价修复一定溢价空间。无论关税是落地还是落空，铜价均需回归基本面定价。
供给方面：矿冶平衡短期难改善，冶炼端季节性检修。铜矿方面，现货TC报-15.92美元/干吨，创历史新低，市场逐步进入季节性检修高峰期。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；预计3月产量环比将增加4.20万吨，升幅为3.97%，预计4月产量将出现下降。废铜方面，精废价差再度走扩，但高铜价严重打击下游采购情绪，再生铜杆总体成交平平。
库存方面：全球库存去库，LME铜去库，COMEX铜小幅累库，对应近期COMEX-LME溢价再度走扩。受铜价连日大幅冲高影响，下游需求受抑制，中国社会库存去化放缓。
微观需求方面：高铜价抑制需求释放，铜杆周度开工率下滑至69.93%。SMM电解铜升贴水走弱，但仍高于2024年同期。终端方面，电网托底全年需求，3月家电排产符合预期，空调内销排产起量，系季节性备货+两新政策推动，出口排产较前期预期下修；冰箱内销排产维持高位但增幅有限，出口排产增长势头较好，系拉美等新兴市场需求增长。
研究结论：铜矿及废铜供应趋紧，关税价差预期驱动反复，为铜价提供较强支撑；高铜价对下游需求的抑制作用凸显，但铜面临的短缺问题难以解决，短期价格仍偏强。重点关注中国下游需求边际变化、关税政策落地节奏，微观维度上关注COMEX铜-LME铜价差变化、COMEX铜和LME铜库存变化。
期货建议：期货主力参考78000-82000元/吨，期权：卖出近月看跌期权@77000。