沪铜周报：COMEX-LME溢价再度走扩，强势铜价抑制需求释放

C O M E X-L M E溢 价 再 度 走 扩 ， 强 势 铜 价 抑 制 需 求 释 放 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 2025年3月22日 行情观点 2025年3月19日，美联储召开议息会议：①暂停降息但放缓缩表，维持联邦基金目标利率区4.25%-4.50%不变，4月1日起放缓缩表步伐，减持美国国债速度由250亿美元/月降至50亿美元/月，减持MBS速度维持在350亿美元/月不变；②下调今年经济预期、上调通胀预期，略微上调今年失业率预期。美联储表示，美国经济前景不确定性有所上升，通胀下行节奏放缓，对未来降息路径保持谨慎。但4月1日开始放缓缩表这一动作成为会议的超预期内容，被市场解读为宽松信号。整体来看，美联储政策立场维持中性，后续降息空间的打开仍需看到经济衰退风险加剧、就业市场恶化或通胀快速回落。期货：主力 COMEX-LME溢价再度走扩，本周溢价超过13%，关税预期仍为铜价走强的核心驱动。持续关注铜进口关税预期变化：若关税预期落地，COMEX铜将对LME铜形成相对稳定溢价，理论溢价上限即为美国对铜进口加征关税税率；若关税预期落空，COMEX铜价需向下靠近LME铜价修复一定溢价空间。无论关税是落地还是落空，铜价均需回归基本面定价，在跨市套利需求减弱的情况下，投机多头或将获利了结，空头回补，境外铜价短期或存在调整压力，沪铜前期涨幅弱于境外铜价，调整压力或弱于境外铜价。参考78000-8200077000-82000 （2）供给方面，矿冶平衡短期难改善，冶炼端季节性检修 铜矿方面，截至2025年3月14日，现货TC报-15.92美元/干吨，创历史新低，据Mysteel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态，短期矿冶平衡难改善；精铜方面，2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；据SMM，预计3月国内电解铜产量环比将增加4.20万吨，升幅为3.97%，预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率；境外铜价强势，精铜反套空间打开，电解铜进口窗口急速恶化，预计后续电解铜出口迎来增长；废铜方面，本周因铜价上行，精废价差再度走扩，据SMM，铜价上行并未带动再生铜原料持货商出货，价差虽走扩，但高铜价严重打击下游采购情绪，再生铜杆总体成交平平。 行情观点 （4）微观需求方面，高铜价抑制需求释放，铜杆开工率、现货升贴水走弱 目录CONTENT 周度回顾与资金面01 宏观：美联储政策立场中性偏鸽02 供给：原料偏紧，冶炼或减产03 04需求：高铜价抑制需求释放 05库存：全球显性库存去库 1周度回顾与资金面 1.1周度行情回顾：冶炼端季节性检修，COMEX-LME价差再度走扩，铜价走强 本周，沪铜周一至周四连涨4日，接近82000元/吨，周五回落至80610元/吨，主要驱动在于：铜矿及废铜偏紧格局、海外关税预期、境内外反向套利空间打开 截至2025年3月21日，伦铜价格报9,852美元/吨，周环比+0.60%截至2025年3月21日，沪铜价格报80,610元/吨，周环比+0.14%截至2025年3月21日，沪铜持仓量579,995手，周环比-1.79%本周沪铜周均成交量194,865手，周环比-10.22% 1.2国外持仓：COMEX铜非商业净多持仓、LME投资基金净多头持仓上行 1.3基差：SMM电解铜升贴水走弱，受铜价连日大幅冲高，现货贸易冷清 1.4价差：LME铜和沪铜近月contango结构、远月back结构 LME铜升贴水：0-3贴水、3-15升水沪铜月差：近月维持contango结构、远月维持back结构据SMM，受铜价连日大幅冲高，现货贸易冷清，下游采购情绪不佳 2宏观：美联储政策立场中性偏鸽 2.1美国主要金融数据：2025年降息路径保持谨慎，但美联储将逐步放缓缩表，政策立场中性偏鸽 3月19日，美联储召开议息会议：①暂停降息但放缓缩表，维持联邦基金目标利率区4.25%-4.50%不变，4月1日起放缓缩表步伐，减持美国国债速度由250亿美元/月降至50亿美元，减持MBS速度维持在350亿美元/月不变；②下调今年经济预期、上调通胀预期，略微上调今年失业率预期。 美联储表示，美国经济前景不确定性有所上升，通胀下行节奏放缓，对未来降息路径保持谨慎。但4月1日开始放缓缩表这一动作成为会议的超预期内容，被市场解读为宽松信号。整体来看，美联储政策立场维持中性，后续降息空间的打开仍需看到经济衰退风险加剧、就业市场恶化或通胀快速回落。 2.2美国主要经济数据：多项经济数据走弱，“滞胀”或“衰退”风险担忧升温 美国2月核心CPI季调环比涨幅从上月0.4%回落至0.2%，同比从3.3%回落至3.1%；总CPI季调环比从0.5%回落至0.2%，同比从3%回落至2.8%，均低于市场预期。从分项来看，油价与机票价格降温明显，反映经济总需求趋弱。 2月失业率上行：2月非农就业人数增长15.1万人略低于市场预期，失业率意外从前值4%升至4.1%，创去年11月以来新高 美国2月制造业采购经理人指数（PMI）从1月份的50.9下滑至50.3，接近枯荣分水岭，表明制造业活动增长近乎停滞，拉响了滞胀警报 2.3中国主要金融数据：M1表现不佳，但社融总量增速出现企稳回升之势 M2同比7.0%，前值7.0%；M1同比0.1%，前值0.4%；M1表现仍不佳，反映微观主体活力有待恢复2月社会融资规模22333亿元，同比多增7374亿元。社融同比增速8.2%，较上月上升0.2个百分点，总量增速已经出现企稳回升之势企业信贷表现偏弱，可能受到两个因素的干扰：1、1月份银行冲刺开门红，企业信贷需求被前置；2、与化债相关的地方政府特殊再融资债券的发行规模较大，企业收到资金用于偿还部分借款 2.4中国主要经济数据：2月PMI超预期回升，节后开复工正常推进 2月中国制造业PMI回升至50.2%（预期49.9%，前值49.1%），拉动项主要为：生产0.6、新订单0.7、从业人员0.1，节后开复工正常推进2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，节后食品与服务价格超季节性回落是主因12月工业增加值同比增长6.2%，工业生产稳中有升，或主要受以旧换新政策、外需支撑 3供给：原料偏紧，冶炼或减产 3.1铜矿：现货TC/RC持续下行，矿端偏紧格局不变 TC转负，精矿现货偏紧：2024年以来，铜矿现货TC步入下行周期，截至2025年3月14日，现货TC报-15.92美元/干吨，创历史新低，铜精矿现货偏紧，关注后续冶炼厂的现金流和盈利情况 国内主流港口铜精矿库存季节性企稳 据Mysteel，市场逐步进入季节性检修高峰期，部分铜冶炼厂陆续开始进入检修状态 3.2粗铜&阳极铜：粗铜加工费下行；阳极铜进口量占比下滑趋势不变 原料偏紧格局传导至粗铜端：3月国内南方粗铜加工费850元/吨，较上月下降200元/吨，粗铜供应亦趋紧；国内废铜原料供给亦减少，预计3月废产阳极铜的供应将出现下滑 阳极铜消耗量增量主要来源于国内矿产粗铜，阳极铜进口量占比下滑 趋 势 不 变 ：2024年 阳 极 铜 累 计 消 耗1015.48万 吨，同 比 增 长2.90%；阳极铜累计进口量89.60万吨，同比下降10.62%；矿产粗铜产量893.17万吨，同比增长4.24% 3.3废铜：废铜供应偏紧格局不变，铜价上行带动精废价差走扩 本周因铜价上行，精废价差再度走扩，截至3月21日，精废价差为2235.21元/吨；据SMM，铜价上行并未带动再生铜原料持货商出货，价差虽走扩，但高铜价严重打击下游采购情绪，再生铜杆总体成交平平 进口废铜供应占比较高：2024年中国累计废铜供应量293.43万吨，同比下降3.58%，其中进口废铜供应占比超60% 废铜流向冶炼端口比例增加：2024年中国废铜冶炼量达184.58万吨，同比增长21.85%，占总消费量比例达65.42% 3.4精铜：2月精铜产量环比增长4.38%，预计3月产量将继续增长、4月或存在下滑 2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；增长原因系：1、1月检修的冶炼厂恢复正常生产令产量增加；2，虽然目前铜精矿加工费已经跌至负数，但多数冶炼厂在年前已经备足原料库存。 据SMM，预计3月国内电解铜产量环比增加4.20万吨，升幅为3.97%，同比增加10.07万吨，升幅为10.08%；预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅度较大部分冶炼厂将降低产能利用率境外铜价强势，精铜反套空间打开，电解铜进口窗口急速恶化，预计后续电解铜出口迎来增长 3.5进出口：境外铜价强势，沪伦比值低位，反套空间打开；保税区铜溢价上升，保税区库存累库 4需求：高铜价抑制需求释放 4.1加工环节：高铜价抑制需求释放，铜杆周度开工率下滑至69.93% 4.2终端——地产：地产筑底，个人住房贷款余额同比、房屋销售价格同比下降幅度边际放缓提供积极信号 5库存：全球显性库存去库 5.1国外：LME铜去库，COMEX铜小幅累库，对应近期COMEX-LME价差再度走扩 5.2国内：受铜价连日大幅冲高影响，下游需求受抑制，社会库存去化放缓 LME铜去库：本周LME周度平均库存22.68万吨，周环比下降6.19%COMEX铜累库：本周COMEX周度平均库存9.32万吨，周环比上涨0.38%中国社会库存季节性去库：截至3月20日，SMM全国主流地区铜库存34.64万吨，周环比-0.91万吨LME铜去库，COMEX铜小幅累库，对应近期COMEX-LME价差再度走扩；受铜价连日大幅冲高影响，下游需求受抑制，中国社会库存去化放缓；全球显性库存持续去库 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks