核心观点
- 宏观方面：美国经济“弱而不衰”+美联储降息预期的组合为较为利好的宏观环境，但美国经济增速下行阶段，“衰退”或“滞胀”的风险仍存，通胀压力加剧的担忧使得美联储降息或需等待至9月之后。COMEX-LME价差再度走扩，驱动在于特朗普通过232调查将对钢和铝的25%关税加码至50%，铜市场开始交易铜“232”调查的落地，市场有观点认为铜的关税税率或也超过25%，高于之前的市场预期。美国补库电解铜行为或将持续，对铜价形成提振。
- 供给方面：矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健。全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决。虽然TC持续创新低，国内主流港口铜精矿库存量仅略有下降，可供冶炼厂使用的铜精矿不算紧张。5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%。
- 库存方面：全球显性库存去库，三大交易所库存走势分化。本周LME周度平均库存13.89万吨，周环比-9.47%；本周COMEX周度平均库存18.48万吨，周环比+3.21%；截至6月5日，SMM全国主流地区铜库存14.88万吨，周环比+1.01万吨。
- 微观需求方面：现实仍存韧性，后续预期偏弱。电解铜制杆周度开工率74.87%，基本持稳；现货方面，周五铜价小幅冲高后，上下游出货与采购情绪均走弱，下游消费清淡。终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但是，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，Q3现实需求端或承压。
关键数据
- 美国经济数据：4月通胀环比低于预期，通胀继续放缓；5月非农就业人口新增13.9万人，略超预期，但3月和4月数据合计下修9.5万人，显示此前就业增长存在“水分”，失业率维持4.2%；5月，美国制造业PMI回落至48.7%，前值49.2%。连续5个月回落。
- 中国金融数据：4月M2同比上行1.0个百分点至8.0%，M1同比下降0.1个百分点至1.5%；4月社融存量同比增速回升0.3个百分点至8.7%。
- 中国经济数据：5月制造业PMI为49.5%，前值为49.0%；4月CPI环比（0.1%）强于季节性（过去10年同期均值-0.1%），CPI同比连续第三个月为负（4月与3月持平于-0.1%）。
- 铜矿数据：2025年Q1全球主要铜矿企业铜矿产量增速不及预期，整体铜矿产量同比增长1.2%，环比下降9.30%。
- 精铜数据：5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%。
- 库存数据：本周LME周度平均库存13.89万吨，周环比-9.47%；本周COMEX周度平均库存18.48万吨，周环比+3.21%；截至6月5日，SMM全国主流地区铜库存14.88万吨，周环比+1.01万吨。
研究结论
“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，下跌空间的打开需要看到需求端的真实走弱，上行空间的打开需看到关税预期的反转或美国经济风险的释放。短期驱动为美铜“232”关税调查，价格震荡偏强。
策略
期货端，关注78000-79000压力位，长线待驱动明确再操作，短线区间操作；期权端，暂缓。
