沪铜周报：回归宏观交易，关注海外关税政策变化

回 归 宏 观 交 易 ， 关 注 海 外 关 税 政 策 变 化 周敏波投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011 核心观点 （1）宏观方面，美铜进口关税预计8月1日落地加征，对等关税暂缓期延后 对等关税方面：特朗普下令延长“对等关税”90天暂缓期至8月1日，并向22国发出两波“征税信”：核心包括自2025年8月1日起对日本、韩国、南非等14国产品征收25%到40%不等的关税，对巴西、菲律宾、斯里兰卡等8国征收20%至50%不等的关税。7月14日，美国总统特朗普威胁称，若俄罗斯未在50天内与乌克兰达成和平协议，美国将对俄征收100%关税，并对购买俄石油的国家加征次级关税。整体而言，暂缓期结束前关税政策或仍有反复，中美仍在谈判进程中。 美铜进口关税方面：当地时间7月9日，特朗普表示美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。随着套利空间的消失，美铜无法带动伦铜价格上升，美国补库逻辑彻底结束，非美地区电铜紧张将趋势缓解，现货矛盾逐步解决。 （2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健 铜矿方面，截至7月18日，现货TC报-43.16美元/干吨，据SMM，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，铜精矿现货偏紧矛盾仍存；全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。精铜方面，6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%；1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。 （3）库存方面，全球显性库存累库 本周LME周度平均库存11.90万吨，周环比+10.95%；本周COMEX周度平均库存24.06万吨，周环比+4.88%；截至7月17日，SMM全国主流地区铜库存14.33万吨，周环比-0.04万吨。 主要观点 （4）微观需求方面，铜价回落后开工率回暖 电解铜制杆周度开工率74.22%，铜价回调后开工率回暖；现货方面，下游观望情绪仍存，现货市场交投情况受到价格波动影响明显，SMM现货升贴水低位震荡；终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续，Q3需求或因需求透支影响边际承压，但整体需求仍然稳健，表现在铜价回落后下游备货情绪较好，且终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端。 总结：（1）宏观方面，美铜加征关税税率预期为50%，将于7月底落地，美国补库行为结束，非美地区铜供应逐渐宽松；美国6月通胀数据已反映前期关税影响，市场对后续降息预期存在共识，但降息时点存在不确定性；美国对等关税暂缓期延后至8月1日，在此期间关税或仍将反复；（2）基本面方面，铜的矿端供应矛盾仍存，2025Q1全球铜矿产量同比增速已不及预期，矿端偏紧对铜价支撑明显；需求端在铜价回落后边际回暖，Q3需求或因需求透支影响边际承压，但终端的电力、新能源板块依旧能托底整体需求端；库存方面，全球显性库存步入累库周期，但库存绝对值低位给予价格支撑。 展望：总的来说，232调查落地后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”的格局，现货矛盾逐步解决。下一阶段或回归宏观交易，中美仍在谈判进程中，对等关税的谈判反复亦将对铜价形成扰动。 策略：主力参考77000-80000，区间操作 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：对等关税暂缓期延后02 供给：年中长单TC敲定为003 04需求：铜价回调后需求端回暖 05库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：232调查落地，铜价承压震荡 232调查落地背景下，铜价震荡偏弱截至7月18日，伦铜价格报9,795美元/吨，周环比+1.36%截至7月18日，沪铜价格报78,410元/吨，周环比-0.03%截至7月18日，沪铜持仓量499,371手，周环比-3.51%本周沪铜周均成交量142,139手，周环比-32.62% 1.2国外持仓：COMEX非商业净多头持仓、LME投资基金净多头持仓环比下行 1.4价差：LME0-3升贴水转负，沪铜月差转为“倒V型”结构 LME铜升贴水：0-3、3-15升贴水继续走弱，伦铜结构维持contango 沪铜月差：月差收窄，近月合约转为contango结构，远月back结构，预计232调查落地背景下，后续现货疲软将转换为contango结构 据SMM，近期下游消费情绪不佳，下游观望情绪仍存，市场交投情况受到价格波动影响明显 2宏观：对等关税暂缓期延后 2.1美国主要金融数据：关税暂缓期延后至8月1日，市场关税担忧情绪仍存 7月降息预期大幅下滑，美债收益率回升，压制处于高位的铜价当地时间7月7日，特朗普下令延长“对等关税”90天暂缓期至8月1日7月7日至8日两天内，特朗普先后在社交媒体“真实社交”上面向22国发出两波“征税信”，核心包括自2025年8月1日起对日本、韩国、南非等14国产品征收25%到40%不等的关税，对巴西、菲律宾、斯里兰卡等8国征收20%至50%不等的关税中美之前关税仍处于谈判进程中 2.2美国主要经济数据：6月通胀就业均超市场预期，衰退交易阶段性证伪 6月美国CPI通胀继续降温并低于市场预期：CPI同比从3.3%降至3%，预期3.1%；核心CPI同比从3.4%降至3.3%，预期3.4%；分项来看，顽固且权重最大的房租增速已放缓美国6月非农就业人口增加14.7万人（预期10.6万人，前值13.9万人），美国6月失业率4.1%（预期4.3%，前值4.2%）；数据发布后，美国7月降息概率走弱6月美国制造业PMI录得49，高于预期的48.8，但仍处于萎缩区间，从分项指标来看，新订单指数降至46.4，已连续五个月下滑 2.3中国主要金融数据：私人部门融资需求持续不足，经济复苏仍待更多政策支持 6月M1同比增速从5月的2.3%上升到4.6%，M2增速则从5月的7.9%上升到8.3%，M1M2剪刀差进一步收窄 6月社会融资增量为4.2万亿元，同比多增9008亿元，社融余额同比有所回升，但是社融增长大部分来自政府债券融资贡献，私人部门融资需求持续不足，整体金融数据显示经济复苏仍需更多政策支持 2.4中国主要经济数据：6月CPI转正，主要源于工业消费品价格的拉动 （49.6%），但弱于季节性水平；往后看，7月9日“对等关税”豁免期后关税政策的不确定性或仍将对后续出口、生产活动带来扰动，制造业景气度回升的持续性仍待观察 6月CPI同比结束连续四个月的负增，由上月的-0.1%转为0.1%，主要受工业消费品价格的拉动，能源与核心商品同比均改善，后者带动核心CPI同比升至14个月新高的0.7%（5月为0.6%） 3供给：年中长单TC敲定为0 3.1铜矿：全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限 2025年Q1全球主要铜矿企业铜矿产量增速不及预期，在统计的铜矿企业样本中，整体铜矿产量同比增长1.2%，环比下降9.30%根据目前主要矿企的2025年产量指引，考虑到潜在的矿山生产扰动，2025年全年全球铜矿产量增速或低于1% 3.2铜矿：现货TC/RC历史低位，长单TC年中谈判为0美元/干吨 铜矿现货TC低位，截至7月18日，现货TC报-43.16美元/干吨据SMM，Antofagasta与 中 国 冶 炼 厂2025年 中 谈 判 结 果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅6月铜精矿冶炼长单盈亏平衡228.31元/吨，冶炼副产品硫酸价格超600元/吨，冶炼减产动力不足 3.3粗铜&阳极铜：7月阳极板加工费维持低位，产业链中间环节供需同步偏紧 市场已转向紧张格局后，粗铜与阳极板加工费维持低位500元/吨，较4月下行350元/吨；在TC难有大幅回转预期前，预计阳极板加工费亦维持低位 阳极铜消耗量增量主要来源于国内矿产粗铜，阳极铜进口量占比下滑趋势不变：2025年1-4月年阳极铜累计消耗361.61万吨，同比增长8.11%；阳极铜累计进口量23.25万吨，同比下降21.80%；矿产粗铜产量314.02万吨，同比增长5.66% 3.4废铜：铜矿紧缺，废铜流向冶炼端比例增长，美国进口废铜减少拖累废铜整体供应 废铜供应增速受美国进口下滑拖累：2025年1-5月中国累计废铜供应量129.39万吨，同比增长1.55%；受COMEX铜价格高企及美国关税影响，1-5月中国自美国进口废铜亦降低至近年来低点，约13.09万吨，同比下降32.5% TC/RC较低促使冶炼厂转向更多地使用废铜，废铜流向冶炼端口比例增加：2025年1-5月中国废铜冶炼量达85.11万吨，同比增长18.09%，占总消费量比例达67.20% 受中国以外地区建筑业和制造业低迷影响，废铜产出低迷，废铜市场逐渐趋紧，截至7月18日，精废价差为965.43元/吨 6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%；1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。 据SMM，6月产量环比下降主要系：①6月冶炼厂产能利用率下降，SMM调研样本中约有40%的企业有不同程度的减产；②华北某冶炼厂受环保检查影响产量明显下降；③6月进口阳极板的量出现下降，这在一定程度上也使得部分企业的产量出现下降。 SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。 3.6进出口：沪伦比值上行，出口空间陆续关闭；保税区铜溢价下滑，保税区库存累库 4需求：铜价回调后需求端回暖 4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率74.22%，环比回升 4.2终端——地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 4.3终端——电网电源：电线电缆企业周度开工率72.9%，边际上行，电网电源投资放量仍在下半年 5库存：全球显性库存累库 5.2国内：国内库存小幅去库、全球显性库存累库 LME铜步入累库周期；COMEX铜累库至近年来历史高位；国内社会库存库存小幅去库；全球显性库存累库 本周LME周度平均库存11.90万吨，周环比+10.95% 本周COMEX周度平均库存24.06万吨，周环比+4.88% 截至7月17日，SMM全国主流地区铜库存14.33万吨，周环比-0.04万吨 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks