沪铜周报：回归宏观交易，国内宏观情绪回暖

核心观点

1. 宏观方面：国内反内卷政策推进，宏观情绪偏暖，或将提振铜下游需求，同时淘汰落后产能，逐步引导冶炼行业严控产能，推升铜价底部重心。中美对等关税谈判进展是市场关注焦点。
2. 供给方面：铜矿端现货TC/RC处于历史低位，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。精铜供应稳健，6月产量同比增长12.93%，预计7月产量同比维持高增速。
3. 库存方面：全球显性库存累库，LME铜库存步入累库周期，COMEX铜累库至近年来历史高位，国内社会库存小幅去库。
4. 需求方面：铜价走强后需求受抑制，电解铜制杆开工率环比下降，下游按需采购，整体需求仍然稳健，但Q3需求或因需求透支影响边际承压。

关键数据

• 美国经济数据：6月CPI通胀继续降温并低于市场预期，非农就业人口增加超预期，市场对后续降息预期存在共识。
• 中国经济数据：6月CPI转正，主要源于工业消费品价格的拉动，制造业PMI回升但弱于季节性水平。
• 铜矿产量：2025年Q1全球主要铜矿企业铜矿产量增速不及预期，同比增长1.2%，环比下降9.30%。
• 精铜产量：6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.3%，同比上升12.93%。
• 库存数据：LME周度平均库存12.57万吨，周环比+5.15%；COMEX周度平均库存24.51万吨，周环比+2.24%；SMM全国主流地区铜库存11.42万吨，周环比-2.91万吨。

研究结论

• 铜定价回归宏观交易，短期反内卷宏观情绪偏暖提振价格，警惕情绪退潮带来的回调风险。
• 关注国内反内卷政策及海外对等关税政策预期。
• 主力参考77000-80000，区间操作。