铜期货周报：宏观预期反复，现货紧平衡支撑铜价

宏 观 预 期 反 复，现 货紧 平 衡 支 撑 铜 价 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596联系方式：020-88818068 2023年8月27日 目录 产业基本面宏观基本面0102总结与展望0304铜行情回顾 铜行情回顾 行情回顾 国内非对称降息，官媒中国房地产报呼吁“三降”，降首付，降税费，降房价，特别强调了应该给予开发商更大的自主定价全，允许开发商以降价促销式快速回笼资金，保持正常运转。海外，周内美国公布了8月Markit制造业以及服务业PMI数据，制造业指数持续疲软，服务业景气指数也超预期回落至荣枯线下方区域。欧元区，8月制造业PMI同样呈现持续萎靡，服务业PMI也落回到荣枯线下方，作为欧洲最大的经济体德国表现最差，恐将陷入深入衰退。市场对于欧元区经济担忧加剧，欧元顺势下跌。基本面，铜价上涨抑制采购意愿，刚需逢低补库，低库存、高升水，对铜价具备一定支撑。沪铜主力整体运行区间67500-69500元/吨。 宏观基本面 美国：制造业持续疲软，服务业景气度回落 7月新增非农低于预期，失业率小幅回落，薪资增速偏强 新屋销售环比增加，房价有回升迹象；租金通胀见顶回落 居民储蓄给予消费一定支撑，耐用品订单环比走弱 欧洲：制造业持续收缩，服务业走弱 中国：7月PMI低位小幅回升，但制造业仍在收缩区间；主动去库阶段，周期转换需要看需求何时好转 Q2GDP同比低于预期，出口偏弱；制造业投资保持韧性，基建投资增速小幅下滑，地产仍然是拖累项 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 地产链条整体偏弱，月度数据只有竣工表现尚可；主要城市二手房数据偏弱 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 社零增速同比快速回落，汽车零售数据走弱 工业增加值增速反弹；高温推动用电量走高；企业盈利负增，但降幅收窄；水泥产量季节性低位，印证地产偏弱 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 出口承压；7月韩国出口同比录得-16.5%，低于前值，超预期下跌 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 7月社融低于预期和季节性，实体融资需求偏弱 主要央行资产负债表 宏观小结 中国央行将8月一年期贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点，五年期LRP意外维持不变。这是2023年以来LPR的第二次下调，此前，LPR在连续9个月按兵不动后，于6月下调10个基点。美国8月Markit制造业PMI初值47，创今年2月份以来新低；服务业PMI初值51，创两个月新低；综合PMI初值50.4，创今年2月以来新低。消费者需求疲软，引发了市场对美国第三季度经济增长力度的怀疑。欧元区8月PMI创33个月新低，连续三个月低于荣枯线，市场研究认为，全球需求萎缩、高通胀和欧洲央行激进的货币紧缩周期正在对经济造成损害，市场对于加息预期大降。8月25日，鲍威尔在研讨会中就《世界经济的结构性变化》发表演讲。演讲主要包含三点关键信息：一则呼应了去年研讨会中控通胀的政策重心，表示通胀仍然太高，在必要时仍可能继续加息；二则表示美联储将保持政策利率在限制性水平，直到通胀显著回落；三则认为加息对经济影响有滞后性；未来美联储将更多平衡“加息过多及加息不足可能导致的风险”，因此，美联储可能会更小心地布局。美联储没有改变对通胀的警惕，这对应加息周期仍无法确认结束，至少目前不宜也不会释放周期逆转的信号；目前利率已加到“限制性水平”，会继续维持这种高利率，即让高利率对通胀的作用再发酵一段时间；后续会继续观察、更加相机抉择以避免损伤经济，9月会议中预计大概率暂停加息。 季节性因素考虑，四季度海外铜精矿干扰问题或集中爆发，进口铜精矿指数或下行 全球精铜供需双增 根据ICSG数据，2023年6月全球铜矿山产能2323千吨/月，产能利用率82.20%。6月铜矿山产量1909千吨，环比增加3.98%，同比增加3.81%。2023年6月全球精炼铜产能2676千吨/月，产能利用率83.90%。2023年6月全球精炼铜产量（原生+再生）2245千吨，环比减少2.94%，同比增加5.40%。2023年1-6月全球精炼铜产量13530千吨，同比增加7.32%；全球精铜消费量13322千吨，同比增加4.49%。6月精铜缺口90千吨。 上周铜价区间反弹，再生铜供应紧张态势小幅缓解 8月精铜产量预估98万吨，创新高；进口窗口打开，俄铜长单流入，洛钼铜非洲运力仍有问题 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 进口窗口打开，比价修复至8.28；冶炼利润尚可 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 电缆端电网集中下单，漆包线需求疲软 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 终端需求：2023年7月电网基本建设投资完成额累计2473亿元，同比增加10.40% 2023年7月电网基本建设投资完成额累计2473亿元，同比增加10.40%；电源基本建设投资完成额4013亿元，同比增加54.40%。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 新兴领域耗铜量测算 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 LME铜库存连续爬升，注销仓单占比滑落，保税区去库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 国内社会库存低位去化；全球显性库存低位 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 8月25日，LME铜0-3升贴水-36.25美元/吨，周环比-9.50美元/吨；3-15升贴水-84.75美元/吨，周环比+6.25美元/吨. 8月25日，SMM1#电解铜现货升贴水290元/吨，周环比-210元/吨；广东1#电解铜现货升贴水150元/吨，周环比-90元/吨。8月25日，精废价差992元/吨。 基金持仓：LME投资基金净多头持仓减少，COMEX非商业转净空头持仓 产业基本面小结 【供应】铜矿：据SMM，虽然三季度末中国部分冶炼厂有诸多预期外的现货询盘属“临时性的干扰”，但是出于季节性因素的考虑四季度很有可能看见海外铜矿供应端干扰问题的集中爆发。因此三、四季度预期外询盘的增加和四季度供应端干扰矛盾的集中凸显，进口铜精矿指数或下行。8月25日SMM进口铜精矿指数报92.93美元/吨，周环比下跌0.42美元/吨。废铜：铜价上涨后，废铜持货商抛货；但回调后，又捂货惜售。精铜：7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%。8月仅有1家冶炼厂有检修计划，加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，预计8月国内电解铜产量为98.61万吨，创下历史新高。再向后看，4季度有检修计划的冶炼厂将明显减少，9月有6家（但部分企业或推迟检修计划），10月有3家，11月有1家，12月暂时没有，因此四季度产量或维持高位。新增产能方面，华中某炼厂技改升级项目有望于10月份完成；白银有色集团股份有限公司白银炉炼铜技术创新升级项目预计8月底点火投产，9月份烤炉，10月开始投料；市场预期华南地区某冶炼厂二期工程或将于今年年底开始投料。进口方面，近期进口窗口打开，俄铜长单持续流入，洛钼铜受非洲运力影响到货节奏滞后。 【需求】线缆方面，7月南网及国网均有新订单增量，且部分订单将于8月份集中交货，提振行业开工率。空调方面，前期高温提振需求，但8月渐入淡季，部分空调制冷企业进入了设备检修和休假阶段，消费支撑转弱。地产方面，此前保交楼政策提振竣工数据，但前端数据仍然偏弱，面临后继乏力风险，仍然需要关注政策落地情况。电子方面，需求缓慢复苏。目前阶段，消费仍然具有一定韧性，铜价下跌时下游采购积极性明显被提振，叠加低社会库存的状态，为此铜价下方有一定的支撑力。 【库存】8月25日，SMM境内电解铜社会库存7.42万吨，周环比减少0.06万吨；保税区库存5.8万吨，周环比减少0.60万吨；LME库存9.75万吨，周环比增加0.53万吨；COMEX库存3.62万短吨，周环比减少0.71万短吨。全球显性库存26.26万吨，周环比减少0.78万吨。 总结与展望 总结与展望 鲍威尔在全球央行年会表示，降通胀过程还有一段长路，但对加息将谨慎行事，略显鹰派，市场主流预期9月暂停加息，年内是否还有一次加息仍待观察，高利率会维持较长时间。国内经济弱复苏，强政策预期尚存，利好不定期释放。下周多项宏观数据发布，如国内8月官方PMI、7月美国PCE通胀和8月非农就业数据，欧央行也将公布货币政策纪要。内外宏观逻辑交错混乱，人民币汇率企稳。 基本面上，供需双旺，8月国内产量或创新高，原定于9月的部分检修计划取消或推迟，前期进口窗口亦有打开，但需求同时具备韧性，现货维持低库存、高升水，对铜价形成支撑。不过，需求端对价格敏感度高，铜价持续上行的表现缺乏需求支持。另外，传统旺季即将来临，需求预期等待兑现。 整体来看，国内现货紧平衡，若进口资源补充不及时，旺季需求提振，则升水短时仍有走高可能；但随着进口窗口打开，到货预期增强，后续高升水局势有望缓和。另外，09合约持仓量偏高，注意虚实盘比问题。下周多项重点宏观数据发布，价格可能迎来较强波动，预计运行区间在67500-70000元/吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks