铜期货周报：宏观预期反复，下游补库形成支撑

宏 观 预 期 反 复，下 游 补 库 形 成 支 撑 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596联系方式：020-88818068 2023年8月20日 目录 产业基本面宏观基本面0102总结与展望0304铜行情回顾 铜行情回顾 行情回顾 周初美国7月零售超预期，支持加息或者长时期维持高利率，周三美联储货币政策会议纪要偏鹰，警告重大通胀上行风险，不再预计今年衰退，美元延续反弹，压制铜价。同时，国内7月经济数据出炉，显示经济弱现实现状，工业品集体下跌。央行意外非对称降息，人民币贬值至7.3上方，汇率因素导致内盘强于外盘。周四晚，国内央行二季度货币政策执行报告表示，坚决防范汇率超调风险、支持地方债务风险化解、适时调整房地产政策，人民币回涨，美元调整，铜价随即反弹。基本面上，本周价格下跌至68000下方时，下游消费富有韧性，采购积极，现货升水上扬。整体看，上周沪铜主力运行区间67500-69000元/吨；伦铜运行区间8100-8350美元/吨。 宏观基本面 美国：制造业持续收缩，服务业具备强韧性，经济软着陆预期提升 7月新增非农低于预期，失业率小幅回落，薪资增速偏强 新屋销售环比增加，房价有回升迹象；租金通胀见顶回落 居民储蓄给予消费一定支撑 欧元区：7月PMI下滑，服务业仍在荣枯线上方，但制造业持续收缩 中国：7月PMI低位小幅回升，但制造业仍在收缩区间；主动去库阶段，周期转换需要看需求何时好转 Q2GDP同比低于预期，出口偏弱；制造业投资保持韧性，基建投资增速小幅下滑，地产仍然是拖累项 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 地产链条整体偏弱，月度数据只有竣工表现尚可；主要城市二手房数据偏弱 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 社零增速同比快速回落，汽车零售数据走弱 工业增加值增速反弹；高温推动用电量走高；企业盈利负增，但降幅收窄；水泥产量季节性低位，印证地产偏弱 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 出口承压；7月韩国出口同比录得-16.5%，低于前值，超预期下跌 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 7月社融低于预期和季节性，实体融资需求偏弱 美元指数和美债收益率：美国信用评级下调，美债收益率走高 主要央行资产负债表 宏观小结 美联储会议纪要偏鹰，联储官员认为，决策取决于所有数据，未来几个月的数据对判断可能新增紧缩的程度很有价值；联储工作人员不再预计今年经济会轻度衰退，预计2025年PCE通胀降至2.2%，称通胀预测有上行风险；与会者强调通胀高得不可接受，需进一步的通胀下降证据，警惕银行信贷收紧影响可能比预期大。目前市场主流预期认为9月不会连续加息，但年内进一步加息前是还需判断。 8月15日，中国央行开展4010亿元一年期MLF操作，利率下调15个基点至2.5%；7天期逆回购操作中标利率调降为1.80%，此前为1.9%。从同期出口、经济数据与金融数据表现来看，经济有效需求仍偏弱，央行的超预期降息凸显了政策层对于稳地产、稳经济的决心。 8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，报告提及我国经济供需总体平衡，不存在长期通缩或通胀的基础；国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战，将加大宏观政策调控力度；密切关注重点领域风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作；适时调整优化房地产政策。 铜精矿现货TC持续上涨，矿端供应充裕 全球精铜供需双增 根据ICSG数据，2023年5月全球铜矿山产能2392千吨/月，产能利用率76.60%。5月铜矿山产量1833千吨，环比增加1.05%，同比减少0.76%。2023年5月全球精炼铜产能2757千吨/月，产能利用率84%。2023年5月全球精炼铜产量（原生+再生）2316千吨，环比增加0.70%，同比增加8.38%。2023年1-5月全球精炼铜产量11285千吨，同比增加7.71%；全球精铜消费量11002千吨，同比增加4.89%。5月精铜缺口65千吨。 铜价重心下移，再生铜原料供给紧张 8月精铜产量预估98万吨，创新高；进口窗口打开，俄铜和洛钼长单资源流入 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 进口窗口打开，比价修复至8.28；冶炼利润尚可 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 初级加工：淡季和高价对需求抑制效应逐步显现 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 电缆端电网集中下单，漆包线需求疲软 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 终端需求：2023年6月电网基本建设投资完成额累计2054亿元，同比增加7.80% 2023年6月电网基本建设投资完成额累计2054亿元，同比增加7.80%；电源基本建设投资完成额3319亿元，同比增加53.80%。 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 新兴领域耗铜量测算 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 LME铜库存连续爬升，注销仓单占比滑落，保税区去库 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 国内社会库存低位去化；全球显性库存低位 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心 国内进口铜到货令升水走跌，然期铜回调提振升水；LME维持贴水结构；精废价差走缩，有利于精铜消费 8月18日，LME铜0-3升贴水-26.75美元/吨，周环比+12.15美元/吨；3-15升贴水-75美元/吨，周环比+6美元/吨. 8月18日，SMM1#电解铜现货升贴水500元/吨，周环比+305元/吨；广东1#电解铜现货升贴水240元/吨，周环比+230元/吨。8月18日，精废价差675元/吨。 基金持仓：LME投资基金净多头持仓增加，COMEX非商业转净空头持仓 产业基本面小结 【供应】矿端维持充裕，截止8月18日SMM进口铜精矿指数报93.35美元/吨，周环比下跌0.68美元/吨。铜价回调后，废铜持货商捂货惜售，资源偏紧。7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。8月仅有1家冶炼厂有检修计划，加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，预计8月国内电解铜产量为98.61万吨，创下历史新高，环比大增6.02万吨增幅为6.50%，同比上升15.1%。再向后看，4季度有检修计划的冶炼厂将明显减少，9月有6家，10月有3家，11月有1家，12月暂时没有。因此，预计9月产量将小幅下降，但之后几个月产量都将维持在高位。进口方面，近期进口窗口打开，俄铜长单持续流入，洛钼铜受非洲运力影响到货节奏滞后。 【需求】线缆方面，7月南网及国网均有新订单增量，且部分订单将于8月份集中交货，提振行业开工率。空调方面，前期高温提振需求，但8月渐入淡季，部分空调制冷企业进入了设备检修和休假阶段，消费支撑转弱。地产方面，此前保交楼政策提振竣工数据，但前端数据仍然偏弱，面临后继乏力风险，仍然需要关注政策落地情况。电子方面，需求缓慢复苏。目前阶段，消费仍然具有一定韧性，铜价下跌时下游采购积极性明显被提振，叠加低社会库存的状态，为此铜价下方有一定的支撑力。 【库存】8月18日，SMM境内电解铜社会库存7.48万吨，周环比减少1.77万吨；保税区库存6.4万吨，周环比减少0.33万吨；LME库存9.22万吨，周环比增加0.73万吨；COMEX库存4.33万短吨，周环比减少0.04万短吨。全球显性库存27.03万吨，周环比减少1.40万吨。 总结与展望 总结与展望 美联储货币政策会议纪要偏鹰，警告通胀上行风险，不再预计今年衰退，市场主流预期认为9月不会连续加息，但年内进一步加息前景还需判断，关注下周2023年杰克逊霍尔全球央行年会讲话指引。周末国内三部门召开会议强调，调整优化房地产信贷政策，注重保持好贷款平稳增长的节奏，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，牢牢守住不发生系统性风险的底线。国内弱经济现实状况下，强政策预期尚存。 内外盘结构分化：LME铜库存持续增至9.22万吨，Cash/3M维持贴水；国内主流地区铜库存周环比下降1.77万吨至7.48万吨，铜价下跌至68000元/吨下方时，废铜供应偏紧、下游买兴提升，货源紧张导致现货升水走高。不过，8月国内检修结束，产量预计恢复至新高，随着进口窗口打开，高升水局势或缓和。 总体上，宏观预期主导盘面，美元反弹形成压制，国内政策预期和下游补库具备支撑，旺季价格存在上涨驱动，提供低吸机会，下周沪铜主力参考67500-69000元/吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks