铜期货周报：下游逢低补库限制回落空间

下 游 逢 低 补 库 限 制 回 落 空 间 张若怡从业资格：F3014466投资咨询资格：Z0013119 作者：张若怡联系人：于培云联系方式：020-88818068 2023年8月6日 目录 产业基本面宏观基本面0102总结与展望0304铜行情回顾 铜行情回顾 行情回顾 上周铜价呈现先扬后抑。多部委密集召开会议旨在精准发力减轻企业负担，激发企业创新动能，为下半年经济发展提前部署规划，宏观政策利好不断释放，特别是国务院常务会议再次提及房地产政策调整优化，市场对于未来政府在房地产发力的预期不断被提升，房地产利好情绪高涨推沪期铜冲至年内高位，站上70000元/吨关口。但随即在71000元/吨附近遇到阻力，而后回调至68500元/吨附近，主因回落的助推因素或为外围衰退和通胀预期，惠誉下调美国信用评级，美国新增非农7月就业人口超预期放缓至两年半低位，显示美国劳动力市场继续降温，但工资稳步增长，平均时薪同比超预期增长，叠加前期能源价格反弹，市场担心7月通胀反弹，形成压制。 宏观基本面 美国：制造业持续收缩，服务业具备强韧性 7月新增非农低于预期，失业率小幅回落，薪资增速偏强，通胀和加息预期上升 新屋销售环比增加，房价有回升迹象；租金通胀见顶回落 居民储蓄给予消费一定支撑 欧元区：7月PMI下滑，服务业仍在荣枯线上方，但制造业持续收缩 中国：7月PMI低位小幅回升，但制造业整体仍在收缩区间；处在主动去库阶段，周期转换需要看需求何时好转；国内会议定调积极，政策组合拳陆续出台 Q2GDP同比低于预期，出口偏弱；6月制造业投资保持韧性，基建投资增速回升，地产仍然是拖累项 地产链条整体偏弱，月度数据只有竣工表现尚可，且竣工增速亦回落；主要城市二手房数据偏弱 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 社零增速同比快速回落，汽车零售表现仍较亮眼 工业增加值增速反弹；高温推动用电量走高；企业盈利负增，但降幅收窄；水泥产量季节性低位，印证地产偏弱 出口承压；7月韩国出口同比录得-16.5%，低于前值，超预期下跌 美元指数和美债收益率：美国信用评级下调，美债收益率走高 主要央行资产负债表 宏观小结 8月1日，国际评级机构惠誉将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，展望从负面转为稳定。惠誉调整的理由有三：（1）美国未来三年财政环境将持续恶化；（2）总体政府债务负担较高且不断上行；（3）反复出现的债务上限僵局。惠誉预计美国财政赤字将在2023、2024和2025年分别达到GDP的6.3%、6.6%和6.9%。这一次评级下调在直接诱发因素上可能和美国财政部7月31日公布的国债融资的公告有关。7月31日，美国财政部宣布3季度净融资规模为1.007万亿美元国债，比之前预期的高出2740亿美元，且财政部预计2023财年预算赤字可能会比美国国会预算办公室（CBO）预计的1.5万亿美元更多。消息公布时间为8月1日盘后，8月2日收盘美股三大股指均跌，外围市场也有一定影响。就纯粹海外因素来说，一则美债收益率短期走高会对全球定价具有可比性的资产形成分母逻辑下的约束；二则如果金融市场波动率上升，对美联储加息也会有一定约束，两种逻辑有一定对冲效应；三则财政扩张背景下分子端的线索，比如美国制造业投资趋势、制造业库存水位等是更值得关注的，对外需产业链会存在广泛影响。 7月美国新增非农18.7万人，低于市场预期的20万人；但数据整体不算太低，依旧属于“韧性+放缓”的特征。7月新增非农主要贡献项依旧在服务业，制造业新增就业由正转换负。失业率（U3）从3.6%小幅回落至3.5%，低于市场预期的3.6%。薪资增速维持偏强特征，7月时薪环比增0.4%，持平于前值的0.4%，高于市场预期的0.3%。数据公布后，Fed Watch数据显示9月美联储暂停加息以及加息25bp的概率分别是87.5%和12.5%，前值分别为82%和18%；11月不加息和加息25bp的概率分别为72.3%和25.5%。观察美联储官员7月以来的公开发言可以发现，美联储官员对等待通胀回落的耐心在提高，并且认可限制性政策利率对经济的滞后效应正在体现。基准情形下，维持美联储可能在9月暂停加息、并在较长时间里维持高政策利率的判断，但短期会有通胀和加息反复预期。 8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。会议指出“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。调整存量房贷利率主要是为了应对今年上半年居民集中提前还贷的行为，降低居民提前还贷意愿，保证银行经营与信贷的稳定性。从影响上来看，调整存量房贷利率意义之一是降低居民部门的债务负担，稳定消费。验证了地产政策周期的变化，代表着新一轮稳地产政策的延续。从央行工作会议的表述来看，除存量房贷利率调整外，后续地产领域政策至少还包括进一步推进保交楼与地产纾困、支持城中村改造、引导首付比例下行等。 7月中国制造业PMI环比回升0.3个点至49.3，景气延续低位触底回升趋势。内需订单扩张是主要原因，线索之一是大宗商品和PPI价格的触底，价格触底回升会促发企业采购和下订单，带来采购指数上行；线索之二是宏观经济政策频出的背景下企业预期的好转；线索三是库存低位的反应。 注：部分资料引自广发证券发展研究中心。 产业信息 据SMM调研，华中地区某大型铜杆企业于8月2日进入检修期，计划检修结束时间于8月25日。此次设备检修时间较长，对8月份产量有较大影响。梧州金升铜业股份有限公司生产的“生生”牌A级铜成功注册上海期货交易所，成为交割品牌，注册产能30万吨，执行标准价。 中国有色金属工业协会副会长兼新闻发言人陈学森：上半年我国有色金属进出口贸易总额1690亿美元，同比增长7.5%。其中，进口额1383.7亿美元，增长13.65%；出口额305.8亿美元，下降13.73%。上半年有色金属原料进口持续增长，铝材等出口量同比下降，但二季度出口量环比增长。 【智利Caserones铜矿被处巨额罚款Teck Resources矿山港口建设晚于预期】Teck Resources由于QB2矿山的建设和试运行仍处于磨合期，矿山爬产进度晚于预期，Teck Resources下调QB矿山的铜产量目标，由原先的15-18万吨减少6-7万吨至9-11万吨。QB港口的建设同样晚于市场预期，据SMM调研QB港口目前正在进行装载机的安装工作，预计能于今年年底完成安装工程并于明年年初投入使用。据市场传闻，8月底开始QB2铜矿开始陆续发往中国。智利Ventanas港口预计于8月底9月初完成皮带安装工作，传送效率全面恢复。据外媒报道，Lundin Mining旗下位于智利的Caserones铜矿因生产活动破坏Ramadillas河的地表流域和地下水水质严重违反智利用水环保规定而被处以900万美元的罚款。 【智利铜业下调今年产量预期预计下半年会出现更多停产状况】据Mining.com网站援引路透社报道，7月28日，智利国家铜业公司（Codelco）下调2023年铜产量预期，并预计经历几个月下降后，下半年会出现更多停产状况。Codelco在上周五的报告中预计，今年铜产量将从此前预测的135-145万吨降至131-135万吨。上半年，该公司利润下降了86%。 【自由港获得印尼铜精矿出口许可】外电8月4日消息，矿业巨头自由港(Freeport)已获得许可证，可以在2024年5月之前从印尼项目出口铜精矿，但可能会对政府关于出口关税的新规提出异议。印尼自由港周四在提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件中称，该公司7月24日获得170万吨铜精矿的出口许可证，不受该国原矿出口禁令的限制。 【日本寻求在关键矿产上加强对非洲投资】外电8月2日消息，日本经济产业省大臣Yasutoshi Nishimura正在对非洲五国进行访问，旨在促进对非洲关键矿产的投资。日本经济产业省8月1日表示，Nishimura将于8月6日至13日访问纳米比亚、安哥拉、刚果、赞比亚和马达加斯加。经济产业省表示，此次访问旨在通过签署联合声明、举办商业论坛和日本金属与能源安全组织(JOGMEC)签署谅解备忘录等方式建立长期合作，引领日本企业参与非洲矿产勘探和生产。在钴矿占主导地位的刚果，Nishimura将提议日本金属和能源安全组织（JOGMEC）勘探铜和锂等矿产，并提议派遣日本企业代表团前往该国。S&P Global Commodity Insights数据显示，2022年刚果钴产量占全球的73.3%，铜产量占全球的10.1%。在赞比亚，Nishimura计划提议JOGMEC勘探铜和镍等矿产。日本企业代表团将举行日赞圆桌会议，探讨进一步的商业合作。S&P Global数据显示，2022年赞比亚钴产量占全球的3.4%，铜产量占全球的4.0%。在马达加斯加，Nishimura预计将呼吁在Ambatovy镍矿项目上进行合作。日本住友集团(Sumitomo)持有该项目的多数股权。根据S&P Global数据，Ambatovy是非洲最大的镍矿，2022年镍产量为40,800吨，位居世界第十。S&P Global资深分析师Alice Yu表示，赞比亚和纳米比亚已禁止出口未经加工的矿石，以确保其资源获得更高的价值，并避免重蹈2022年底直航锂矿石出口激增的覆辙。电池和电气化技术所需的锂、镍、钴和其他金属的全球需求预计将飙升。 铜精矿现货TC持续上涨，矿端供应充裕 全球精铜供需双增 根据ICSG数据，2023年5月全球铜矿山产能2392千吨/月，产能利用率76.60%。5月铜矿山产量1833千吨，环比增加1.05%，同比减少0.76%。2023年5月全球精炼铜产能2757千吨/月，产能利用率84%。2023年5月全球精炼铜产量（原生+再生）2316千吨，环比增加0.70%，同比增加8.38%。2023年1-5月全球精炼铜产量11285千吨，同比增加7.71%；全球精铜消费量11002千吨，同比增加4.89%。5月精铜缺口65千吨。 台风暴雨对废铜运输造成短时影响，但整体高铜价有利于废铜出货 国内精铜7月检修不及预期，8月集中复产，9月或再度面临集中检修 7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。1-7月累计产量为648.51万吨，同比增加63.93万吨，增幅为10.94%。尽管7月有7家冶炼厂进行检修，但在粗铜和阳极板供应充裕的背景下，不少企业检修影响的量较之前预计的要少；而且得益于山东某新投产的冶炼厂持续放量，使得7月产量超预期。 进入8月仅有一家炼厂检修，国内电解铜供应环比将出现明显增加。另外，此前洛钼在非洲积压的大量隐形库存将于8月到港（约2万吨），CODELCO季度长单追标量也将于8月下旬逐渐流入国内，因而8月电解铜供应量将转为宽裕。但9月国内又再度进入集中检修期。 据海关，中国5月精炼铜进口量为295,120吨，环比增加13.55%，同比减少4.33%。其中，刚果民主共和国是最大供应国，当月中国从该国进口精炼铜83099.91吨，环比增加65.79%，同比增加13.59%。 进口：俄铜长单资源流入国内；洛钼刚果金铜需要关注非洲交通堵塞问题，节奏有滞后；进口窗口仍然关闭，部分冶炼厂计划出口 进口比价先扬后抑，沪伦比值8.11，进口亏损433元/吨；冶炼利润较佳，硫酸胀库现象缓解 初级加工：淡季和高价对需求抑制效应逐步显现 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 电线电缆：国网订单集中交付期&新能源订单表现良好，但是建筑工程类订单较差漆包线：开工率走低；新能源订单回暖，但家电、电子、电机订单萎缩。 终端需求：2023年6月电网基本建设投资完成额累计2054亿元，同比增加7.80%