铜期货周报：短期防范风险事件，下游补库限制回落空间

短 期 防 范 风 险 事 件，下 游 补库 限 制 回 落 空 间 张若怡从业资格：F3014466投资咨询资格：Z0013119 作者：张若怡联系人：于培云联系方式：020-88818068 2023年8月13日 目录 产业基本面宏观基本面0102总结与展望0304铜行情回顾 铜行情回顾 行情回顾 继惠誉下调美债信用评级后，上周穆迪又下调了一些中小型银行的信用评级，并将6家左右美国大型银行列入下调观察名单，市场避险情绪再起。随后穆迪表示虽然下调了一些银行的评级但仍然认为美国银行业仍然强劲。短期来看“银行信用”危机对铜价造成的影响有限。周内沙特宣布石油生产份额不会回复且将持续减产至9月，推升原油价格保持强势，令市场担忧推升美国通胀，美元指数在一定时间内还会保持相对强势，将对铜价持续造成压制。欧元区，当前欧元区经济如履薄冰，多国经济停滞不前，高通胀以及信贷收紧更加限制了居民的支出，居民消费持续走弱，市场认为明年一季度欧元区将陷入经济衰退。国内7月出口呈现负增长，外需持续不足；7月CPI和PPI双双负增长，反映国内消费需求仍然不足；7月社融数据偏弱，市场重回悲观情绪。基本面，进口货源流入，对现货升贴水造成一定冲击，且随着宏观利好政策预期逐步降温，铜价重心下移，下游拿货积极性提高，精铜杆的周度开工率有所回升。整体看，上周铜价震荡偏弱，不过国内68000下方点价较多，限制回落空间。 宏观基本面 美国：制造业持续收缩，服务业具备强韧性 7月新增非农低于预期，失业率小幅回落，薪资增速偏强，通胀和加息预期上升 新屋销售环比增加，房价有回升迹象；租金通胀见顶回落 居民储蓄给予消费一定支撑 欧元区：7月PMI下滑，服务业仍在荣枯线上方，但制造业持续收缩 中国：7月PMI低位小幅回升，但制造业整体仍在收缩区间；处在主动去库阶段，周期转换需要看需求何时好转；国内会议定调积极，政策组合拳陆续出台 Q2GDP同比低于预期，出口偏弱；6月制造业投资保持韧性，基建投资增速回升，地产仍然是拖累项 地产链条整体偏弱，月度数据只有竣工表现尚可，且竣工增速亦回落；主要城市二手房数据偏弱 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 社零增速同比快速回落，汽车零售表现仍较亮眼 工业增加值增速反弹；高温推动用电量走高；企业盈利负增，但降幅收窄；水泥产量季节性低位，印证地产偏弱 出口承压；7月韩国出口同比录得-16.5%，低于前值，超预期下跌 美元指数和美债收益率：美国信用评级下调，美债收益率走高 主要央行资产负债表 宏观小结 7月美国通胀数据总体符合市场预期。CPI同比增3.2%，低于市场预期的3.3%，高于前值的3%，主要由于低基数所致；季调环比增0.2%，持平于预期和前值的0.2%。核心CPI同比增4.7%,持平于预期的4.7%，低于前值的4.8%；季调环比增0.2%，持平于预期和前值的0.2%。从驱动因素看，住宅仍是主要支撑力量；二手车和卡车、机票、医疗保健服务价格为主要下拉力量。7月通胀数据没有高于预期，核心CPI继续小幅下行，证明额外的紧缩没有必要。从同期其他数据看，7月新增非农韧性+放缓，就业供需缺口收窄、雇佣成本指数下行反映美国就业市场正处于有序降温的过程中；初请失业金人数上升2.1万人至24.8万人，高于市场预期的23万人，4周滚动平均为近一个月以来偏高水平。然而，失业率数据维持低位、7月薪资增速环比回升又显示其就业市场韧性犹在，这一点对居民实际收入、消费支出及通胀均形成支撑，也对应着高利率的必要性。 2023年国内7月通胀数据初呈积极迹象：CPI同比继续小幅下探在市场预期之内，但环比是6个月以来首度正增长；核心CPI同比反弹，环比的0.5%是2020年2月以来最高；PPI同环比均降幅收窄。本轮PPI底大概率在6月已经形成，CPI底则有可能在7月。PPI和CPI双底在宏观和资产定价上的含义有三：一是从总量意义上，它对应名义GDP底。二是从PPI线索上，它的触底将会滞后引发库存触底，即厂商看到价格停止下跌后会回补合意库存，从而引起订单连续反应，制造业库存底何时确认是值得后续继续观测验证的；三是从CPI线索上，一般物价对消费类资产定价具有指示意义。 2023年7月出口为2818亿美元，略低于前值的2853亿美元，5-7月一直徘徊在这一水平附近。7月同比-14.5%，低于前值的-12.4%；其中包含基数影响，去年7月交货延迟释放形成的3295亿美元单月出口额属历史次高点。两年复合增速0.1%，略低于前值的0.9%。简单来看，出口和前期趋势增速中枢在同一量级，属于中性偏弱。出口增速尚未触底，这一点实际增加了稳内需政策加码的必要性和合理性。一是专项债代表的政府投资落地的加速，政治局会议指出“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”；二是稳定地产产业链，政治局会议定调“房地产市场供求关系发生重大变化”，要“适时调整优化房地产政策”，作为贯彻落实，北上广深等一线城市均先后表示将结合房地产实际情况，支持刚性和改善性住房需求。后续政策落地情况将是影响宏观面预期的关键线索之一。 注：部分资料引自广发证券发展研究中心。 产业信息 根据SMM调研，中国南北方各有一家铜冶炼厂取消了原定的下半年年度检修计划，涉及粗炼总产能60万吨/年，原计划在9月至11月中旬期间进行检修。取消检修计划的考量主要有两点：铜精矿加工费保持高位，以及硫酸价格的回升。 铜精矿现货TC持续上涨，矿端供应充裕 全球精铜供需双增 根据ICSG数据，2023年5月全球铜矿山产能2392千吨/月，产能利用率76.60%。5月铜矿山产量1833千吨，环比增加1.05%，同比减少0.76%。2023年5月全球精炼铜产能2757千吨/月，产能利用率84%。2023年5月全球精炼铜产量（原生+再生）2316千吨，环比增加0.70%，同比增加8.38%。2023年1-5月全球精炼铜产量11285千吨，同比增加7.71%；全球精铜消费量11002千吨，同比增加4.89%。5月精铜缺口65千吨。 铜价重心持续下移，再生铜原料供给紧张 国内精铜7月检修不及预期，8月集中复产且产量或创新高，9月再度面临集中检修 7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%。1-7月累计产量为648.51万吨，同比增加63.93万吨，增幅为10.94%。尽管7月有7家冶炼厂进行检修，但在粗铜和阳极板供应充裕的背景下，不少企业检修影响的量较之前预计的要少；而且得益于山东某新投产的冶炼厂持续放量，使得7月产量超预期。 进入8月，仅有1家冶炼厂有检修计划，加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，而且在没有原料紧张的限制下，料8月全国总产量将大幅增加。预计8月国内电解铜产量为98.61万吨，创下历史新高，环比大增6.02万吨增幅为6.50%，同比上升15.1%。1-8月累计产量预计为747.12万吨，同比增加11.47%，增加76.89万吨。 4季度有检修计划的冶炼厂将明显减少，9月有6家，10月有3家，11月有1家，12月暂时没有。因此，我们预计9月产量将小幅下降，但之后几个月产量都将维持在高位。 据海关，中国5月精炼铜进口量为295,120吨，环比增加13.55%，同比减少4.33%。其中，刚果是最大供应国，当月从该国进口精炼铜83099.91吨，环比增加65.79%，同比增加13.59%。 进口：俄铜长单资源流入国内；洛钼刚果金铜需要关注非洲交通堵塞问题，节奏有滞后；进口窗口仍然关闭，部分冶炼厂计划出口 初级加工：淡季和高价对需求抑制效应逐步显现 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 电线电缆：国网订单集中交付期&新能源订单表现良好，但是建筑工程类订单较差漆包线：开工率走低；新能源订单回暖，但家电、电子、电机订单萎缩。 终端需求：2023年6月电网基本建设投资完成额累计2054亿元，同比增加7.80% 2023年6月电网基本建设投资完成额累计2054亿元，同比增加7.80%；电源基本建设投资完成额3319亿元，同比增加53.80%。 风光新领域表现尚可 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 LME铜库存连续爬升，注销仓单占比滑落，保税区库存小增 国内社会库存低位小幅增加；全球显性库存低位小增 本报告数据来源为Wind、SMM、Bloomberg、广发期货发展研究中心 国内进口铜到货令升水走跌，然期铜回调提振升水；LME维持贴水结构；精废价差走缩，有利于精铜消费 8月11日，LME铜0-3升贴水-38.90美元/吨，周环比+10.85美元/吨；3-15升贴水-84.25美元/吨，周环比-18.25美元/吨.8月11日，SMM1#电解铜现货升贴水195元/吨，周环比-55元/吨；广东1#电解铜现货升贴水10元/吨，周环比-20元/吨。8月11日，精废价差909元/吨。 基金持仓：LME投资基金净多头持仓增加，COMEX非商业转净空头持仓 产业基本面小结 【供应】矿端维持充裕，截止8月11日SMM进口铜精矿指数报94.03美元/吨，周环比上涨0.11美元/吨。7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。8月仅有1家冶炼厂有检修计划，加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，预计8月国内电解铜产量为98.61万吨，创下历史新高，环比大增6.02万吨增幅为6.50%，同比上升15.1%。再向后看，4季度有检修计划的冶炼厂将明显减少，9月有6家，10月有3家，11月有1家，12月暂时没有。因此，预计9月产量将小幅下降，但之后几个月产量都将维持在高位。进口方面，俄铜长单持续流入，洛钼铜受非洲运力影响到货节奏滞后，进口窗口关闭，部分冶炼厂有出口计划。 【需求】线缆方面，7月南网及国网均有新订单增量，且部分订单将于8月份集中交货，提振行业开工率。精铜杆企业反馈订单曾因铜价一举突破70000元/吨出现断崖式下跌，而铜价回落后订单则出现回升，可见铜价高低十分影响铜下游消费，尤其是8月份仍属传统的行业淡季，多数铜杆厂对于未来消费有一定的担忧。不过，南网及国网部分订单将于8月份集中交货，下游刚需订单仍值得期待。空调方面，今年夏季高温提振空调需求，但8月渐入淡季，部分空调制冷企业进入了设备检修和休假阶段，消费支撑转弱。地产方面，此前保交楼政策提振竣工数据，但前端数据仍然偏弱，面临后继乏力风险，仍然需要关注政策落地情况。电子方面，需求缓慢复苏。 【库存】高价和淡季情况下，下游对于铜价有畏高心理；但铜价下跌后，订单又明显回暖，下游逢低采购。8月11日，SMM境内电解铜社会库存9.25万吨，周环比增加0.32万吨；保税区库存6.73万吨，周环比增加0.62万吨；LME库存8.49万吨，周环比增加0.56万吨；COMEX库存4.37万短吨，周环比持平。全球显性库存28.43万吨，周环比增加1.50万吨。 总结与展望 近期盘面回调主要交易国内强预期降温，虽然政策底显现，但进出口、物价指数、社融等经济金融数据都显示当前内生需求处于弱复苏状态。并且，地产和信托暴雷事件打压市场风险偏好。美国劳动力市场具备韧性，软着陆预期较强，且经济强于欧元区等国，美元反弹。 产业供需两端都有修复。供应端，8月国内冶炼集中检修结束，预计产量创新高；俄铜长单持续流入，洛钼铜受非洲运力影响到货节奏滞后。需求端，7月南网及国网均有新订单增量，8月集中交货；空调渐入淡季，部分企业进入设备检修和休假阶段，消费支撑转弱；地产前期保交楼提振竣工，但前端仍然偏弱，需要关注相关政策落地情况