铜周报：紧平衡预期升温，铜价高位震荡

投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点及策略敛。 敬请参阅最后一页免责声明一、市场数据合约LME铜COMEX铜SHFE铜国际铜沪伦比值LME现货升贴水上海现货升贴水注:(1) LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价；(3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100库存地点LME库存COMEX库存SHFE库存上海保税区库存总库存二、市场分析及展望上周铜价高位震荡，主因美国制造业回归扩张区间，中国央行出台宽松政策为经济持续注入活力，而美国税改法案通过后未来将面临高额预算赤字压力，略打压市场风险偏好，市场充分消化中美贸易休战等乐观情绪，短期缺乏宏观逻辑驱动；此外，全球知名商品巨头警告年内“铜荒”风险，称中国新能源产业的需求坚挺以及美国关税溢价的需求前置将打破原有的供需平衡，2025年全球精铜缺口或达30万吨之多。基本面来看，现货TC负值走扩，LME库存持续下探，洋山铜仓单溢价回落，盘面近月B结构收敛。库存方面:截至5月23日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至49.9万吨，全球库存延续下滑。其中LME铜库存减少1.46万吨，LME0-3维持B结构，注销仓单比例继续升至43.7%；上期所库存减少0.94万吨，继续保持低位；保税区库存下降1.17万吨，洋山铜提单回落至100美金附近，COMEX美铜溢价仍然高企吸引可交割货源持续流向北美，目前LME仓单中俄铜占比已超过50%，COMEX显性库存突破17.5万吨，超过LME库存总量，沪伦 2/10 敬请参阅最后一页免责声明比值降至8.09主因上周美元贬值。宏观方面：美国5月Markit制造业PMI初值为52.3，创近三个月新高，大幅高于预期的49.9，其中新订单分项指数大幅升至53.3，连续五个月扩张，贸易战平息后企业对未来产出预期转向乐观，但部分生产商也反映成本端居高不下的压力，但企业将进口商品和原材料成本上涨转嫁给消费者较为顺畅，出口订单指数也表现为连续两个月萎缩。随着美国众议院以微弱的票数通过特朗普税改法案，美债市场的抛售潮仍在加剧，拖累美股股指重心持续下移，拖累市场风险偏好，据测算该法案预计将在十年内提高美国预算赤字增加2.7万亿美元。2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克表示，美联储已做好保持耐心的准备，将通胀长期维持在相对稳定的水平，如果这种平衡被打破，美联储才有可能采取进一步行动，当前需要时间了解贸易政策对企业决策的影响程度，美联储最好按兵不动。欧央行副行长表示，随着欧元走强及国际能源成本的下滑，欧元区实现2%的通胀长期目标已愈发临近，美国加征关税对通胀影响不明朗，但不会拖累欧元区物价降温的长期趋势，市场普遍预计欧央行将于6月再次小幅降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，目前美联储在尝试平衡通胀上行压力和经济衰退风险的双重背景下，其倾向于年内只降息一次，当前美国民众更担心关税推高通胀的压力，呼应鲍威尔此前表态美联储需要继续等待更多线索，而纽约联储主席威廉姆斯则认为美联储尚不确定能在6-7月明晰经济前景和通胀趋势，这件事一个持续收集线索，逐步认清形势以及观察趋势发展的过程，年内或有两次左右的降息，也低于4月底高达四次的预期，根据美联储最新观察工具显示，6月降息概率不足10%，而7月采取行动的概率也仅为三分之一左右。国内方面，央行分别下调1年期和5年期LPR幅度为10个基点，下调后5年期LPR利率已降至3.5%，此举有助于降低融资成本，刺激信贷需求，促进企业投资，激发市场活力。国家发改委宣布，建议不完善促进民营经济发展的制度机制，保证民营企业公平参与市场竞争、依法维护民营企业合法权益，将《民营经济促进法》落到实处。供需方面，本周现货TC维持-40美金/吨下方，艾芬豪旗下卡莫阿-卡库拉铜矿东区因多发地震已全面暂停地下开采作业，第一量子旗下Cobre Panama项目重启签订新协议，秘鲁安塔米纳铜矿尚未恢复至正常水平，上游矿端干扰率持续增加。精铜方面，国内精铜产量高位运行但年中TC谈判在即，长期维持负加工费或令国内部分中小冶炼厂陷入减产困境，近期南美进口货逐步回落但数量有限，供应边际由紧转松但仍需观察后续的持续性。从需求来看，电网投资项目平稳推进，铜缆线企业周度开工率为82.3%，精铜制杆企业开工率在73%左右，略不及往年同期，目前需求端的担忧来自于光伏抢装潮过后的需求大幅回落，除此之外新兴产业用铜增速稳健，新能源汽车表现十分亮眼，人工智能领域和数据中心的铜需求也在与日俱增。国内社库低位小幅反弹，带动国内近月B结构进入收敛趋势。整体来看，美国经济的强韧性及中国出台一系列刺激经济政策持续提振铜价，但前期中美谈判乐观情绪释放后当前宏观缺乏核心驱动，而关税上调与贸易政策的不确定性仍对全球供应链持续造成干扰。基本面来看，上游矿端干扰率上升，国内精铜供应边际转宽，社会库存低位反弹，预计铜价将维持高位震荡，等待后期方向的指引。 3/10 敬请参阅最后一页免责声明三、行业要闻1、根据WBMS最新报告显示，2025年3月全球精炼铜产量达251.3万吨，消费量为249.3万吨，供应过剩2.05万吨。今年1-3月全球精炼铜总产量达728.32万吨，消费总量为701.25万吨，供应过剩总计27.08万吨，而目前供应缺口呈逐月递减态势。2、外媒消息，自由港公司旗下的Freeport Indonesia（印尼自由港）铜矿公司表示，其位于东爪哇省Manyar冶炼厂在去年10月因火灾停产之后，已比预期提前恢复运营，预计将于6月的第四周开始生产阴极铜。首席执行官Tony Wenas表示，原计划6月恢复生产，但维修工作提前完成，预计将于12月达到满负荷生产。今年3月，印尼政府向印尼自由港公司（Freeport-McMoRan的子公司）发放了为期六个月的许可，允许其出口127万吨铜精矿。由于该公司无法使用冶炼厂，印尼政府放宽了全国范围内对未加工铜的出口禁令。3、艾芬豪公司因刚果金东部矿区出现地震活动，已暂停旗下卡库拉铜矿的地下矿床开采作业。卡库拉铜矿隶属于Kamoa-Kakula（卡莫阿-卡库拉）铜矿项目，据了解其所有员工均已安全升井，井下移动设备也已全部撤出，疏散过程中无人受伤。艾芬豪表示，其高级管理层和地质技术专家目前在现场对卡库拉地下矿进行“全面检查”，结果显示过去24小时内地震活动显著减少，卡库拉矿的西部区域已宣布安全，采矿作业即将恢复。该公司指出，此次检查将延伸至卡库拉矿的东部区域，那里的地下基础设施，包括抽水设施，可能会受到影响。由于停工，卡库拉矿的1期和2期选矿厂目前产能降低，仅处理来自地表堆场的矿石。艾芬豪管理层表示，一旦恢复运营，卡库拉矿西部区域的矿石也将进行加工。卡莫阿地下矿的作业以及相邻的三期选矿厂的加工活动未受影响。截至今年4月，卡莫阿-卡库拉高品位和中品位矿石的露天堆场总量约为380万吨，经估算的混合平均铜品位为3.2%。4、根据Mysteel调研数据显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费区间升至530-650元/吨，较上周小幅下调160-200元/吨，加工费快速下滑只因当月换月后升贴水回落，而铜价徘徊78000附近高位震荡令下游观望氛围浓厚，补库意愿低迷仅刚需采购为主。分地区来看，华东市场精铜杆市场上周成交表现略有增加，现货升水下调加之铜价震荡下行，铜杆绝对价格有所下调，下游大型线缆企业采购情绪小有提升，订单量环比有所增加，中小线缆企业依旧维持按需采买。从具体的企业反馈日均成交来看，中小企业订单300-600吨，大型企业订单量800-1500吨。华南地区，铜价与期铜BACK价差维持震荡波动趋势，下游在当前行情下多以长单提货为主，多数铜杆企业表示长单排单量较多，而零单由于市场加工费竞争剧烈的因素，下游采购零单基本以对比后逢低补库为主，成交量较为有限，日均成交多在100-300吨不等。预计5月底我国精铜制杆企业开工率将维持平稳运行，企业生产或难以再现增长。 4/10 敬请参阅最后一页免责声明四、相关图表图表1沪铜与LME铜价走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表3全球显性库存数据来源：iFinD，铜冠金源期货2024-05-232024-07-232024-09-232024-11-23沪铜主力2020-03-062020-09-062021-03-062021-09-062022-03-06全球显性库存 2022-09-062023-03-062023-09-06 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表7沪铜基差走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表9上海有色铜现货升贴水走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货2023-08-292023-09-292023-10-292023-11-292023-12-292024-01-292024-02-292024-03-312024-04-302024-05-312024-06-30上海现货铜升贴水阴极铜期货收盘价(连续)2023-03-142023-05-142023-07-142023-09-142023-11-142024-01-142024-03-142024-05-14现货升贴水：1#电解铜上海有色 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表13铜内外盘比价走势数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表15沪伦比剔除汇率数据来源：iFinD，铜冠金源期货2018/7/22019/1/22019/7/22020/1/22020/7/22021/1/22021/7/22022/1/22022/7/22023/1/2沪伦比值中间价:美元兑人民币2023/10/72023/11/72023/12/72024/1/72024/2/72024/3/72024/4/72024/5/72024/6/72024/7/72024/8/7沪伦比值(剔除汇率) 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货 9/10深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室DEDICATED TO THE FUTUREQA 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司电话：0755-82874655江苏分公司电话：025-57910823铜陵营业部电话：0562-5819717芜湖营业部电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部电话：0411-84803386杭州营业部电话：0571-89700168 10/10免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期