晨会纪要

2025年03月10日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】行情仍有延续性，关注顺周期及两会热点方向 【基金研究】基金市场周报 【基金研究】基金数据日跟踪 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】2025年2月份居民消费价格同比下降0.7% 【宏观经济】2025年2月份工业生产者出厂价格同比、环比降幅均收窄 【财经要闻】2月末我国外汇储备规模为32272亿美元 【财经要闻】商务部：将持续开展“服务保障进外企”专题活动 【财经要闻】今年前两个月我国货物贸易开局总体平稳 【财经要闻】我国自3月20日起对原产于加拿大的部分进口商品加征关税 【财经要闻】特朗普：可能对加拿大奶制品和木材征收对等关税 三、行业及公司动态 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 张 思翔研 究助理zhangsixiang@hnchasing.com 【行业动态】2025年2月工程机械指数及主要产品销售情况 【重点公司跟踪】牧原股份（002714.SZ）：1-2月生猪销量同比稳定增长 【公司跟踪】隆平高科（000998.SZ）：定增申请获深交所审核通过 【公司跟踪】恒瑞医药（600276.SH）：获得药物临床试验批准通知书 【公司跟踪】水晶光电（002273.SZ）：水晶光电拟以3.235亿元收购广东埃科思95.60%股权 四、湖南经济动态 【湘股动态】五新隧装（835174.BJ）：相关各方正在积极推进重大资产重组事项 【湖南省地方动态及政策】湖南省农业科学院团洲垸现代农业研究院揭牌 近期研究报告集锦 【基金类】基金市场点评：沪AAA科创债、沪做市公司债指数比较 【行业类】食品饮料行业2025年2月月报：需求底部，平稳开局 【行业类】农林牧渔行业2025年3月月报：关注生物育种产业化进程，重视后周期板块机遇 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】行情仍有延续性，关注顺周期及两会热点方向 黄 红卫（S0530519010001） 在美国关税风险持续升级下，近期海外欧美股市、日韩股市集体回落，资金避险倾向明显。但在全国两会释放积极信号、全球资本重新定价中国资产等利好支撑下，上周中国资产表现较强，上证指数周上涨1.56%，创业板指周上涨1.61%。沪深两市日均成交额为16557.53亿元，较前一周下降15.41%，资金交投活跃度有所回落，但市场成交额仍处于较高水平，行情仍然有延续性。往后看3-4月份，随着国内经济数据公布、上市公司业绩数据陆续披露、海外关税预期扰动，预计市场将从此前的“流动性、政策驱动逻辑”逐步走向“基本面驱动逻辑”，预计市场将呈现震荡整理行情，指数波动幅度将放大，市场风格轮动节奏也将加快，操作层面更宜谨慎，同时密切跟踪公司基本面，关注估值与业绩的匹配性。但需强调，后续即使春季躁动行情短期出现调整或者TMT板块因情绪面过热出现调整，也不意味着本轮科技股行情的结束。从中长期来看，人工智能仍是未来数年的产业发展趋势，将推动中国产业转型升级以及科技创新加速，积极赋能并深刻影响国内众多行业，因此从全年乃至更长的时间维度来看，以人工智能为核心的科技股行情都将是市场的主线，科技股短期的震荡调整不改持续向好的趋势。 （1）短期可关注顺周期及两会热点方向。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨幅分别为1.56%、2.19%、6.45%，宽基指数普遍上涨；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为2.67%、1.61%、-0.37%，科技类方向表现较佳，防守的红利方向走弱、债券市场表现亦不佳；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为1.63%、1.39%、2.63%、3.79%、3.99%、3.67%，小微盘股涨幅居前。小微盘股、科技方向、北交所领涨，预示市场风险偏好有所升温。从行业层面来看，上周涨幅前五行业分别为有色金属、国防军工、计算机、机械设备、传媒，其中国防军工主要受欧盟增加国防开支预期催化，有色金属主要为资金提前博弈顺周期风格。短期看，顺周期及两会热点可能会阶段性接替人工智能板块，成为此前踏空资金的选择。 （2）2025年《政府工作报告》释放积极信号。在美国关税壁垒增多及外需不确定性增加背景下，《政府工作报告》将2025年GDP增长目标维持在5%左右，体现了稳中求进、以进促稳思路；同时正视有效需求不足、特别是消费不振问题，将物价涨幅预期目标调整至2%，预计CPI目标将更具约束性及现实性；为对冲海外不确定性，财政政策更加积极、持续用力、更加给力，将赤字率设定为4%，财政政策在方向上体现了中央加杠杆的思路、节奏上有明显靠前发力迹象、用途上资金投向或聚焦硬科技及民生保障等领域；货币政策延续“适度宽松”基调，降准降息仍值得期待，但时机仍需等待，降准节奏或快于降息，同时结构性货币政策工具将发挥更大作用；防风险思路进一步扩展，坚持在发展中化债、化债中发展，提升了广义基建增速预期；在重点工作任务排序上，将消费从2024年第3位提升至2025年第1位，或暗示工作重心从“生产”调整为“消费”；安排超长期特别国债3000亿元用于以旧换新，规模比去年翻倍，预计后期扩内需政策仍有加码可能性；科技方向新增具身智能、6G、人工智能手机和电脑、智能机器人等提法，预计政策将积极支持上述方向；资本市场方面，强调加强战略性力量储备和稳市机制建设，预计将为市场平稳运行提供支撑。在宏观政策加码发力下，预计我国将高质量完成“十四五”规划目标任务，向中国式现代化迈出新的坚实步伐。 （3）科技金融将进入新的发展时期，推动科技创新和产业创新融合发展。近日，国家发改委主任郑栅洁在记者会上表示，国家正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技。聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域，通过市场化方式投资种子期、初创期企业，适当兼顾早中期中小微企业，支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关，培育发展战略性新兴产业和未来产业。国家创业投资引导基金将吸引带动地方、社会资本近1万亿元，基金存续期达到20年。央行行长潘功胜强调，优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模扩大到8000亿元至1万亿元；并将会同证监会等部门，创新推出债券市场的科技板。证监会主席吴清表示，加快健全专门针对科技企业的支持机制。聚焦科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准，更精准支持优质科技企业发行上市。我们认为，新时期的科技金融更加注重推动科技创新和产业创新融合发展，优化科技股权融资及价值发现功能、加大科创债券品种创新力度、提高科技资源配置效率，从而实现科技产业与资本市场良性互动、科技股权融资及科创债券融 资高效补充、一二级市场科技政策的系统集成及协同配合。 （4）高基数及季节性效应对前两个月出口影响较大。根据海关统计，按人民币计价，2025年前两个月，我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比下降1.2%。其中，出口3.88万亿元，增长3.4%；进口2.66万亿元，下降7.3%。按美元计价，前两个月，我国进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%。其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%。从原因来看，高基数效应、春节提前至1月、1-2月工作日减少2天等，是出口增速回落的主要原因。在美国关税措施升级下，对美抢出口效应引发全球生产加速，短期放大了出口拉动作用。展望后续，在春节因素消退及对美抢出口效应支撑下，3月份出口或有一定改善。但第二季度起，需要重点观察美国关税对出口的影响。 （5）欧元区财政政策或转向积极，欧元汇率大幅走强。俄乌冲突事件演绎及特朗普保守外贸政策，对欧元区经济政策有一定影响。根据财联社报道，德国候任总理默茨表示，作为全面政策改革的一部分，该国将设立5000亿欧元的基金，以解决急需的国防和基础设施领域投资。此外，德国呼吁欧盟改革其财政规则，以便各国在不违反欧盟预算规定的情况下增加国防支出。鉴于地缘政治环境，德国驻欧盟特使敦促欧盟允许成员国有更多的空间在长期内增加国防支出。欧元区从财政保守主义向财政积极主义的转变，有助于提振国际市场对德国、对欧元的信心，近期欧元兑美元汇率明显走强。但同时也需关注德债外溢效应以及增加国防开支在欧盟层面推广，可能影响欧元区高债务国财政脆弱性。 （6）近期美国就业数据有所降温。美国2月ADP（小非农）就业人数增加7.7万人，预估为增加14万人，前值为增加18.3万人。美国2月非农就业人数增加15.1万人，预估为增加16万人，前值由增加14.3万人修正为12.5万人。2月气温偏冷、政府裁员以及联邦合同取消是2月非农不及预期的重要原因。美国2月失业率为4.1%，预估为4%，前值为4%，也加剧了市场担忧。非农数据公布后，美元指数大幅走低，已连续5个交易日下跌。但美联储主席鲍威尔表示，美联储不需要急于调整利率，美联储无需急于行事，可以等待形势更加明朗。特朗普政府政策影响的不确定性仍然很高，一些近期的通胀预期调查和市场指标因关税而上升。预计通胀率通向2%之路将继续崎岖不平，不会对一两项超出预期的经济数据做出过度反应。目前交易员仍预计美联储今年将降息约75个基点，分别在6月份、9月份、12月份降息25个基点。后续随着美联储继续降息以及人民币汇率端压力缓解，我国货币政策适度宽松政策也将迎来落地窗口期。 整体来看，3-4月份，市场将从“流动性、政策驱动”逐步转向“经济基本面驱动”，操作层面保持适当谨慎，短期在政策驱动下，可关注顺周期及两会热点方向。中国科技股中长期向上逻辑基本确定，中期可关注科技股的低吸机会： （1）人工智能低吸机会及两会热点方向。DeepSeek-R1性能比肩OpenAI o1正式版，大幅缩窄了中美AI领域差距，预计将重塑全球AI产业链发展逻辑、算法及数据重要性将明显提升、增强中国科技创新信心。如果近期人工智能方向出现调整，可考虑逐步低吸。主题方面，可考虑《政府工作报告》首次提及的具身智能、6G、人工智能手机和电脑、智能机器人等方向。 （2）政策支持的扩内需方向。《政府工作报告》将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，并安排超长期特别国债3000亿元用于以旧换新，可关注消费电子、家用电器、汽车等方向。 （3）科技和自主可控方向。近年来，我国以科技创新引领产业转型升级，全社会科技研发投入持续增加，在一系列前沿技术和“卡脖子”领域不断取得进展，科技自立步伐加快，叠加当前第四次科技革命加速，科技成长有望成为2025年以及更长时期的市场主线，当前可重点关注国产算力、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。 （4）高股息板块。短期内科技成长风格对高股息风格带来扰动，但随着后续无风险收益率逐步震荡回落、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业等方向。 【基金研究】基金市场周报 刘 飞彤（S0530522070001） 一、新发行基金情况： 本周（20250310-20250314），拟发行基金17只。分类型看，被动指数型股票基金9只、混合型FOF1只、混合债券型基金（二级）1只、偏股混合型基金1只、增强指数型股票基金3只、中长期纯债券型基金2只。从公布的募集目标看，本周拟发行基金规模在370亿以上。本周发行多只人工智能主题ETF，本报告特对人工智能主题指数型产品进行梳理分析。 二、人工智能主题ETF梳理： 我们通过关键词筛选的方式，筛选现有市场上的人工智能主题ETF。共有人工智能主题ETF11只、场内规模合计165.14亿元。其中，CS人工智能（9307