铜策略月报

铜 策 略 月 报 铜：美征税阴影铜静待破局 铜：美征税阴影铜静待破局 总结 1、宏观。海外方面，美国1月CPI同比增3%（预期2.9%），核心CPI同比3.3%（预期3.1%），通胀数据超预期导致美联储降息预期推迟，但美股高位快速回落，加大了美联储压力，市场对美联储二季度重启降息概率升温。国内方面，中国1月社融新增7.06万亿元（同比多增5866亿元），人民币贷款新增5.13万亿元（同比多增2100亿元），专项债发行前置拉动基建预期。3月关注点：一是美国3月或进一步明确关税政策细节；二是中国两会召开，财政赤字率、特别国债等稳增长政策落地力度；三是美联储3月议息会议表态，若通胀粘性持续，降息时点或延至下半年。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价有继续下降之势，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，国内2月电解铜产量105.82万吨，同比增加11.35%，累计同比增加7.91%；3月电解铜预估产量110.02万吨，同比增加10.08%。进口方面，国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%；12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2%。库存方面来看，2月28日全球铜显性库存较上月末统计增加23.8万吨至76.8万吨，其中LME库存增加6250吨至26.2075万吨；Comex库存增加4386吨至9.3481万吨；国内精炼铜社会库存月度增加21.03万吨至37.61万吨，保税区库存增加2.57万吨至4.54万吨。需求方面，节后下游企业陆续开工，但企业订单冷暖不一，节后铜持续高价也影响了下游的积极性。 3、观点。2月铜价小幅冲高回落，价格实际仍在窄幅区间内波动，川普正式入驻白宫后开始向全球加征关税，引发全球贸易和经济走向的不确定性，与此同时市场也在计价这一事件，比如美元、美股的高位波动，美铜市场继续表现出相比LME的挤仓行情（升水一度达到1100美元/吨），资金暂时失去方向下也呈现观望态势。进入3月份，随着天气升温，国内逐步进入季节性旺季，可预计国内将结束累库，开始去库，且随着2月份出口窗口打开，去库幅度可能会有所加大，这将平衡内外库存差，也可能导致国内铜将由宽松转为偏紧和期货升水结构的转变。但从绝对价格来看，依然较难判断，海外政策性风险以及国内需求能否证实都将影响着投资者对铜价的判断。可以预判，若3月特朗普关税扩大或国内基建房地产需求证伪，美股波动加大，铜价或承压回调；反之，若两会释放较强的增量政策或中美再次传出缓和声音，铜价有望突破震荡区间。建议关注沪铜主力7.5万元/吨支撑位。 铜：美征税阴影铜静待破局 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止2月25日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓12734手至222133手；非商业净多持仓增仓5977手至19022手；1.3LME市场：截止2月21日LME铜总持仓较上月末统计增仓10585手至44.57万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓6513手至23044手；1.4沪铜市场：截止2月28日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓72262至41.49万手；沪铜前十净多持仓增仓11550手至12289手； 2、升贴水报价： 2.12月国内平水铜报价由升水55.56元/吨降至贴水57.5元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水115美元/吨升至贴水67美元/吨（月度均值）；2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水60美元/吨降至升水54美元/吨；广东与上海差价由升水152元/吨降至升水97元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.12月进口铜精矿TC由上月的2.78美元/吨降至-9.14美元/吨（月度均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比增17.82千吨至748.62千吨，同比增加7.3%，累计同比增加2.6%；3.111月国内铜精矿产量同比增加3.63%至13.86万吨，累计同比降至增加0.84%；12月进口量同比增加1.66%至252万吨，累计同比增加2.14%；3.1截止2月28日国内港口库存较1月末统计下降21.6万吨至49.4万吨；12月铜精矿供求维持紧张局面，但程度环比继续放缓； 精铜：3.2国内2月电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增加11.35%，累计同比增加7.91%；3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%；3.2本月现货进口窗口关闭、且亏损加大，出口窗口阶段性打开；国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%；3.2截止2月28日国内精炼铜社会库存月度增加21.03万吨至37.61万吨，保税区库存增加2.57万吨至4.54万吨；3.2截止2月27日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加14.08万吨至24.52万吨；广州地区下降0.55万吨至4.22万吨；3.2截止2月28日全球铜显性库存较上月末统计增加23.8万吨至76.8万吨；LME库存增加6250吨至26.2075万吨；Comex库存增加4386吨至9.3481万吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：2月铜加工行业整体开工率恢复不及预期，3月预计继续修复；3.4下游企业库存：2月样本冶炼企业库存天数降至2.32天；1月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.57； 5、供求平衡： 3.52月国内铜表观消费预期同比增加8.99%至129.54吨；实际消费预期同比增加37.64%至121.54万吨，累积同比增加12.71%。 1.1走势分析：冲高回落比价回落 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止2月25日CFTC铜总持仓较上月末统计减仓12734手至222133手；非商业净多持仓增仓5977手至19022手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止2月21日LME铜总持仓较上月末统计增仓10585手至44.57万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓6513手至23044手 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止2月28日沪铜前十多空总持仓较上月末统计增仓72262至41.49万手；沪铜前十净多持仓增仓11550手至12289手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：2月国内平水铜报价由升水55.56元/吨降至贴水57.5元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水115美元/吨升至贴水67美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水60美元/吨降至升水54美元/吨；广东与上海差价由升水152元/吨降至升水97元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：2月进口铜精矿TC由上月的2.78美元/吨降至-9.14美元/吨（月度均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比增17.82千吨至748.62千吨，同比增加7.3%，累计同比增加2.6%； 资料来源：IFIND，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.1铜精矿：11月国内铜精矿产量同比增加3.63%至13.86万吨，累计同比降至增加0.84%；12月进口量同比增加1.66%至252万吨，累计同比增加2.14% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：2月铜精矿现货采购冶炼利润亏损扩大，长单冶炼出现亏损；截止12月27日，山东地区冶炼硫酸低端价升至270元/吨，内蒙维持300元/吨，河南升至340元/吨，云南升至610元/吨，安徽升至490元/吨； 3.1铜精矿：截止2月28日国内港口库存较1月末统计下降21.6万吨至49.4万吨；12月铜精矿供求维持紧张局面，但程度环比继续放缓 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内2月电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增加11.35%，累计同比增加7.91%；3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增加4.0%，同比增加10.08%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：本月现货进口窗口关闭、且亏损加大，出口窗口阶段性打开；国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止2月28日国内精炼铜社会库存月度增加21.03万吨至37.61万吨，保税区库存增加2.57万吨至4.54万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止2月27日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加14.08万吨至24.52万吨；广州地区下降0.55万吨至4.22万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止2月28日全球铜显性库存较上月末统计增加23.8万吨至76.8万吨；LME库存增加6250吨至26.2075万吨；Comex库存增加4386吨至9.3481万吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止2月28日国内精废价差较上月统计下降218元/吨至2030元/吨（月度均值）；12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜加工行业整体开工率恢复不及预期，3月预计继续修复 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜加工行业整体开工率恢复不及预期，3月预计继续修复 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜加工行业整体开工率恢复不及预期，3月预计继续修复 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜加工行业整体开工率恢复不及预期，3月预计继续修复 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从74.25%降至73.66%，再生铜制杆从30.75%升至33.67%（周度数据）； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：2月样本冶炼企业库存天数降至2.32天；1月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.57； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：2月国内铜表观消费预期同比增加8.99%至129.54吨；实际消费预期同比增加37.64%至121.54万吨，累积同比增加12.71%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：流动性与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：通胀预期与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：股市与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.1宏观分析：汇率与铜价 资料来源：WIND，光大期货研究所 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等