南华期货丨期市早餐2025.3.7

人民币汇率：欧元的背刺 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2428，较上一交易日上涨152个基点，夜盘收报7.2420。人民币对美元中间价报7.1692，较上一交易日调升22个基点。 【重要资讯】欧洲央行将存款机制利率下调25基点至2.5%，为连续第五次会议降息；将主要再融资利率下调25基点至2.65%；将边际贷款利率下调25基点至2.9%，均符合市场预期。 【核心逻辑】我们预计，市场或将主要围绕以下路线进行博弈：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。因此，在内部环境边际改善但仍以稳为主，外部环境虽短期有所好转仍存在较大不确定性的基准假设下，预计美元兑人民币即期汇率在短期内的运行区间为7.22-7.33。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：中小盘股指或将延续前期优势 【市场回顾】 昨日股指集体收涨，以沪深300指数为例，收盘上涨1.38%。从资金面来看，两市成交额增加4126.42亿元。期指各品种均放量上涨。 【重要资讯】 1、特朗普让步，暂缓美墨加协定下加墨商品关税至4月2日，加拿大不让：除非美国取消所有加征关税。 今日重点关注：中国2月贸易帐。中国2月外汇储备。美国2月非农就业人口变动。 【核心逻辑】 美国2月ADP就业增长人数意外降至7.7万，大幅不及预期，再加上贸易战争升级，引发市场对美国经济担忧，影响美元指数大跌。外围利好刺激下昨日股指放量收涨。板块风格方面，Al题材再爆利好，全球首款通用Agent（自主智能体）产品Manus开启部分内测，昨日相关板块领涨。盘后全国两会经济主题记者会召开，提到国家正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，聚焦人工智能、量子科技、氢能储能等前沿领域。连续利好刺激下，预计科技板块作为当前市场主线将延续前期优势，提振市场情绪，或将带动股指走强。 【南华观点】逢低买入IM 国债：震荡延续 【行情回顾】国债期货早盘持续回落，午后偏弱震荡，全天价格下行。公开市场方面，日内有2150亿逆回购到期，央行新做1045亿，当日净回笼资金1105亿元。全天资金利率依旧不高，但银行间匿名投放利率有所抬升，本周以来尽管资金利率明显回落，但连续净回笼加上到期压力较大之下，市场的流动性预期并没有大幅改善。 【重要资讯】：1.中国证监会主席吴清3月6日在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，目前已征求了相关方面的意见建议，将尽快推出。 【核心逻辑】回到国内债市，单纯针对“两会”召开以来的政策信息，我们认为增量其实相对有限，不论是昨天的政府工作报告，还是今天下午的经济主题记者会——事实上，记者会上潘行长重申的宽松空间已经不能给市场以刺激，反而是会上浓厚的科技元素更让人印象深刻。 当下市场的逻辑依旧遵循两条线索：一是资金面与宽松预期，目前我们依旧在等待更明确的流动性转好的信号，这需要关注公开市场大额到期之后央行的对冲以及资金价格的表现，以及要等待央行释放更明确的，货币政策重心再次回转到稳增长的信号。第二则是风险偏好，既然宏观增量并不足以扭转基本面预期，那么利率的趋势方向就难言改变。但对于短期来说，科技领域的价格重估依旧会通过投资回报率的比价效应以及风险偏好向债市传递，简单来说就是——股债的跷跷板效应。总结下来，当下的局面跟会前并没有太大的变化，因此我们依旧遵循波段交易的思路：从盘面来看，T06合约在二月底以来连续反弹后再度受到压制，整体走势符合此前宽幅震荡的判断，随着价格继续下行，我们认为后续价格来到107.9附近后会再次显现出博弈价值，这一价格对应2月底的利率高点，也靠近我们心中利率波动区间的上沿。 【投资策略】：连续调整后，长端或开启震荡整理 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：EC期价如期回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格走势先偏震荡，午后大幅上行。截至收盘，EC各月合约收盘价均大幅回升，主力合约涨幅逾14%。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1128，较同期前值回升$13，40GP总报价为$2056，较同期前值回升$26。 【重要资讯】：全球最大远洋运输公司的负责人地中海航运公司（总部位于日内瓦）首席执行官索伦·托夫特发出警告，称美国拟对中国建造的船舶及其所属公司征收的费用一旦得以实施，集装箱运费可能会飙升25%。托夫特在加州长滩举行的标普全球主办的航运和供应链会议TPM25上发表讲话时指出：“如果这项费用以当前的形式实施，将会带来严重的后果。我们或将不得不调整航线网络并缩减覆盖范围，或将不得不增加额外的成本。”他进一步强调：“最终，这些费用将由消费者来承担。”托夫特还援引了世界航运理事会对美国贸易代表办公室提案的评估结果，估计该提案对整个行业的影响可能超过200亿美元，相当于每个集装箱的成本将额外增加600至800美元。近日，全球第三大集装箱航运公司法国达飞轮船（CMA CGM）发出警示，由于集装箱航运业中大部分船只均在中国建造，因此美国对中国船只征收高额港口费的提议将对行业内所有公司产生深远影响。这一提议是美国贸易代表办公室在对中国在造船、海运和物流领域扩张进行调查时提出的，拟对进入美国港口的中国制造船舶收取最高可达150万美元的费用。 【南华观点】：期价上行的主因应是在集运市场极有话语权的马士基于前日发布了4月涨价函，目标运费几乎是目前欧线现舱报价的两倍。可以说是船司用来倒逼提前订舱的举措之一，在昨日提前，也可以说是以市场情绪的角度反映到了期货价格上。而4月运费可能的上行，给予6、8月旺季更高的涨价空间，且前期跌幅较大，至相对低位，因此06、08月合约被带动出现较高涨幅。盘尾期价的大幅上行，应是资金面放大了这一因素带来的影响。但以目前货量的情况而言，这一预期价格能否真正达成还是未知数，需观察此后现货订舱情况是否有所好转。而期价后续的走势能否维持涨势一方面也与此有关，另一方面也要看是否会有其余船司跟进宣涨4月运费。目前集运市场仍处于多空因素交织状态，一方面涨价函给予多头机会，且加沙停火谈判迟迟难以推进，利多市场情绪，另一方面欧线现舱报价仍旧偏低，且需警惕中美贸易战对欧线的外溢效应，如美国对中国建造船舶征收费用可 能会使得船公司重新规划航线，减少停靠站点的数量，释放部分有效运力，不利于欧线运价走势，在一定程度上利空市场情绪。总体来看，EC短期走势偏震荡或震荡略偏多的可能性较大，可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及主流船司后续举措。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：聚焦美非农 【行情回顾】周四贵金属价格整体震荡，周边美指低位运行，美暂时豁免加墨关税，美联储降息预期回升，以及欧央行虽降息但前瞻缩减降息预期，皆对美指形成回调压力，10Y美债收益率震荡但短端下行，因美联储官员讲话令降息预期升温，原油低位运行，比特币震荡，南华有色金属指数大涨，美股下跌，欧股涨跌不一。最终COMEX黄金2504合约收报2919.8美元/盎司，-0.21%；美白银2505合约收报于33.21美元/盎司，+0.23%。SHFE黄金2504主力合约收报680.64元/克，+0.01%；SHFE白银2504合约收报8058元/千克，+1.36%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为91%，降息25个基点的概率为9%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为50.8%，累计降息25个基点的概率为45.3%，累计降息50个基点的概率为4%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为13%，累计降息25个基点的概率为49.4%，累计降息50个基点的概率为34.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少1.72吨至898.64吨；iShares白银ETF持仓日度减少53.79吨至13508.77吨。库存方面，SHFE银库存日减0.46吨至1252.6吨；截止2月28日当周的SGX白银库存周增51吨至1573.7吨。 【本周关注】欧洲央行公布如期降息25个基点，将存款机制利率从2.75%下调至2.5%；随后欧央行管委“放鹰”，本轮降息周期或近尾声；且交易员下调欧洲央行降息预期，预计年底前进一步降息41个基点。美联储理事沃勒仍认为2025年可能降息两至三次，不支持3月降息。本周数据方面主要周五晚间21:30美非农就业报告。事件方面，周五23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银反弹后，伦敦金关注2890-2900区域支撑，强支撑2800，阻力2930；伦敦银站上32，短线转强，且comex白银03合约进入交割月交割骤增下，白银市场走势或可参考黄金2月表现，预计易涨难跌。操作上昨日提示低多白银继 续持有，整体金银仍以回调布多思路对待。 铜：股市带动期市，铜价上涨 【盘面回顾】沪铜指数在周四延续了周三的强势，站上7.8万元每吨，上海有色现货贴水15元每吨。 【产业表现】国际铜研究小组（ICSG）发布的2月份报告显示，根据初步数据，2024年全球铜矿和精炼铜产量均呈现增长趋势，但市场供应过剩的局面依然存在。具体看，2024年全球铜矿产量预计增长约2.3%，其中精矿产量增1.9%，溶剂萃取-电解矿（SX-EW）产量增4%。增长归因于：智利和印尼的复苏：2023年因运营限制导致的产量下降后，2024年这两个国家的产量有所回升；新项目扩产：刚果（DRC）、博茨瓦纳、蒙古等国的矿山项目扩产推动全球产量增长；部分国家产量下降：加拿大、巴拿马、秘鲁和美国的产量下降部分抵消了全球增长。 【核心逻辑】铜价在周三午后的大幅抬升主要受到COMEX铜的带动，和其自身关系并不密切。COMEX铜价的上涨是因为特朗普再次发出和铜关税调整相关的发言。短期来看，该消息对铜价会持续产生影响。国内方面，两会为股市打入强心针，也带动了期市，对铜价产生积极影响。另外，美元指数的回落对有色金属板块起到抬升作用。 【南华观点】空头止损。 铝产业链：继续关注后续需求表现 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20915元/吨，环比+0.50%，伦铝收于2703美元/吨，环比+1.67%。氧化铝主力收于3287元/吨，环比+0.12%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.41万吨，环比+0.1万吨，氧化铝产量171.8万吨，环比-0.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.06，环比-0.01。需求：SMM数据显示，2月24日铝锭出库11.91万吨，环比+0.76万吨；铝棒出库5.15万吨，环比+0.73万吨。加工环节开工率59.8%，周环比-1.1pct。库存：截至2月27日，国内铝锭+铝棒社会库存118.57万吨，周环比-0.8万吨，其中铝锭+0万吨至87.3万吨，铝棒-0.8万吨至31.27万吨。LME库存55.1万吨，周环比-1.87万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+0.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-30万吨。 【核心逻辑】铝：宏观层面局势复杂，国内政策预期仍存，海外方面美对中国关税额外增加10%，俄计划恢复对美铝制片出口，宏观多空交织。基本面看，库存拐点出现，基差小幅走强，