南华期货丨期市早餐2025.3.6

人民币汇率：咬定高质量发展不放松 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.258，较上一交易日上涨208个基点，夜盘收报7.2345。人民币对美元中间价报7.1714，较上一交易日调升25个基点。 【重要资讯】1）十四届全国人大三次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。2）政府工作报告提出2025年经济社会发展政策取向：实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发展，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；强化宏观政策民生导向，打好政策“组合拳”。 【核心逻辑】从《2025年政府工作报告》传达的主要内容来看，整体符合市场预期、没有太多超预期的内容。因此，在内部基本盘依旧以稳运行的大背景下，美元兑人民币即期汇率或将阶段性主要受到外部因素的影响，即市场将主要围绕以下路线进行博弈：1）弱化后的关税风险；2）美国与非美国家经济及政策的相对表现；3）地缘政治风险冲突的进程。展望后市，在内部环境边际改善但仍以稳为主，外部环境仍存在较大不确定性的基准假设下，预计美元兑人民币即期汇率在短期内的运行区间为7.23-7.36。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：市场情绪没有明显好转 【市场回顾】 昨日股指震荡偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.45%。从资金面来看，两市成交额回升582.37亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM放量上涨。 【重要资讯】 1、特朗普国会演讲要点：关税将继续、寻求废除《芯片法案》、美乌矿产协议即将签署。 【核心逻辑】 昨日上午十四届全国人大三次会议开幕，2025年政府工作报告公布，其中值得关注的有CPI目标增速从3%左右下调为2%左右，而此前各省市两会普遍已将CPI目标增速调整为2%左右，因此该操作算不上超出市场预期。此外“拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本"以及政府工作报告首提6G刺激了银行、通信板块涨幅靠前。总的来说，报告关于经济发展预期目标以及政策力度整体符合市场预期，虽然今日股指集体收张，但从个股涨跌比小于1、两市交易额没有大幅放量以及各期指品种算术平均基差下跌来看，市场情绪没有明显好转，后续需等待更多具体利好政策落地。由于前期指数收获较大涨幅，IM算术平均基差历史分位已跌破1%，处于历史低位，警惕中证1000指数回调风险。 【南华观点】持仓观望 集运：马士基官宣4月涨价函 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低幅震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价均继续下行。 【现货市场】：根据GeekRate所示，3月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1115，较同期前值回升$15，40GP总报价为$2030，较同期前值回升$30。后两周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1250，较同期前值下降$120，40GP总报价为$2090，较同期前值下降$200。 后两周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1300，较同期前值下降$100，40GP总报价为$2100，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：马士基抬涨亚欧航线4月运费——小柜/大柜报价分别为2600美元/4000美元，3月31日正式实行。 【南华观点】：延续此前逻辑，船公司持续下调欧线现舱报价，如MSC和赫伯罗特欧线3月中旬报价跟进马士基，再度下调，使得合约估值偏低；且中美出台相应关税，不利于贸易需求，对市场情绪也有一定的利空作用。且短期来看来看，目前欧线货量并不理想，后续运费存在进一步下跌的可能，对期价难以形成较好的支撑。鉴于马士基抬涨亚欧航线4月运费，预计期价走势短期偏震荡或至低位有所回升的可能性较大；可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 铜：关税政策或再起波澜 【盘面回顾】沪铜指数在周三午后大幅抬升，报收在7.74万元每吨附近，上海有色现货贴水40元每吨。 【产业表现】国际铜研究小组（ICSG）发布的2月份报告显示，根据初步数据，2024年全球铜矿和精炼铜产量均呈现增长趋势，但市场供应过剩的局面依然存在。具体看，2024年全球铜矿产量预计增长约2.3%，其中精矿产量增1.9%，溶剂萃取-电解矿（SX-EW）产量增4%。增长归因于：智利和印尼的复苏：2023年因运营限制导致的产量下降后，2024年这两个国家的产量有所回升；新项目扩产：刚果（DRC）、博茨瓦纳、蒙古等国的矿山项目扩产推动全球产量增长；部分国家产量下降：加拿大、巴拿马、秘鲁和美国的产量下降部分抵消了全球增长。 【核心逻辑】铜价在周三午后的大幅抬升主要受到COMEX铜的带动，和其自身关系并不密切。COMEX铜价的上涨是因为特朗普再次发出和铜关税调整相关的发言。短期来看，该消息对铜价会持续产生影响。 【南华观点】空头继续持有。 铝产业链：两会基本符合预期 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20705元/吨，环比+0.49%，伦铝收于2667美元/吨，环比+1.93%。氧化铝主力收于3266元/吨，环比-0.97%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.41万吨，环比+0.1万吨，氧化铝产量171.8万吨，环比-0.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.06，环比-0.01。需求：SMM数据显示，2月24日铝锭出库11.91万吨，环比+0.76万吨；铝棒出库5.15万吨，环比+0.73万吨。加工环节开工率59.8%，周环比-1.1pct。库存：截至2月27日，国内铝锭+铝棒社会库存118.57万吨，周环比-0.8万吨，其中铝锭+0万吨至87.3万吨，铝棒-0.8万吨至31.27万吨。LME库存55.1万吨，周环比-1.87万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+0.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-30万吨。 【核心逻辑】铝：宏观层面局势复杂，国内政策预期仍存，海外方面美对中国关税额外增加10%，俄计划恢复对美铝制片出口，宏观多空交织。基本面看，库存拐点出现，基差小幅走强，电解铝成本继续下降，利润处于高位。“金三银四”旺季到来，在海外宏观影响下，出口受限，外需较弱，两会整体符合预期，继续关注后续需求变化。氧化铝：目前氧化铝处于过剩的状态，氧化铝价格将以成本定价为主，几内亚矿石价格继续下调，氧化铝盘面压力增大，建议继续逢高沽空。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期 镍，不锈钢：预计区间偏强震荡 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于128850元/吨，较上一个交易日上涨0.6%。不锈钢主力合约日盘收于13310元/吨，较上一个交易日上涨0.38%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为129050元/吨，升水为1600元/吨。SMM电解镍为128250元/吨。进口镍均价调整至127400元/吨。镍豆现货均价127000元/吨。电池级硫酸镍均价为26970元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-3727.27元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-8%。8-12%高镍生铁出厂价为987元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.41%。纯镍社会库存为45456吨，LME镍库存为194520吨。SMM不锈钢社会库存维持在95900吨。国内主要地区镍生铁库存为28732元/吨。 【市场分析】 日内镍价价格持续偏强运行，开盘走弱，随后震荡上行。基本面上日内不断有高价镍铁成交，市场交投活跃，底部支撑进一步稳固。一级镍价格走高，现货升水相对处于低点，下游对高价镍接货意愿相对低迷。此外国内两会建议并未超预期提振，短期对新能源领域影响有限，整体需求疲软局面无明显改善。宏观层面，美元指数进一步下跌，引领金属普涨。不锈钢方面工厂逐渐排产，镍铁需求有所上升，但是下游需求无明显好转，成本支撑较强，无明显向上驱动。 锡：超跌部分修复 【盘面回顾】沪锡指数在周三走出V字行情，保守在25.7万元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近日的回落和缅甸锡矿复产在即密切相关，不过具体的复产时间和安排仍存不确定性。目前发布的办理开采许可证流程文件尚未明确复产的具体时间和规模， 但市场已开始交易供给恢复预期。若后续有进一步明确的复产消息，如官方确定复产时间和产量规划，将对锡价形成较大压力。同时，印尼精炼锡出口情况也需关注。本周，宏观对有色金属的影响或较大，美国或将在3月初确定关税政策的调整，我国也将迎来两会。基本面供给端需等待缅甸佤邦方面的进一步消息，需求端需等待旺季的确认。由于目前锡价存在超跌，短期或小幅向上后再向下。 【南华观点】小幅向上后向下。 碳酸锂：震荡走弱 【期货动态】LC2505合约收于75340元/吨，日环比+0.11% 【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现，关注企业复工进度。 【产业表现】碳酸锂：锂盐价格小幅下调。盘面无利好消息支撑持续震荡，市场交投氛围比较平淡，上游维持挺价情绪，贸易商想低价进行补库，下游维持观望心态，采购需求减弱，市场成交有限。 锂矿：锂矿市场仍旧缺货，供应端的紧张支撑货主挺价心态。近期加工费有所降低，贸易商及代工厂接矿能力提升，下游需求持续向好。CIF6中国锂辉石精矿报850-900美元/吨；国内现货锂辉石品位3.0-3.5%报810-850元/吨度，品位5.0-5.5%报1070-1090元/吨度；锂云母品位2.0-2.5%报780-850元/吨度。 工业硅：破位下行 【期货动态】SI2505合约收于10190/吨，日环比-1.45% 【核心观点】工业硅整体处于供需双弱的大环境，何处是底或仍取决于减产。当前库存依旧较高，渠道库存充裕压制价格上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。 【产业表现】内蒙、宁夏、陕西、山东、云南开工暂稳，硅企报价较少，现货出厂价格有小幅度下调，出货乏力，价格僵持博弈。市场对低钙低磷硼硅块存在询单，但持货商惜售心态显现，报价以新标仓单为主，天津地区基差报价略有上调。 以 上 评 论 由 分 析 师 夏 莹莹 （Z0016569）、肖宇非（Z0018441）及助理分析师管城瀚（F03138675）、揭婷（F03114103）、戴鸿绪（F03089307）提供。 黑色早评 螺纹钢热卷：未有超预期表现 【盘面回顾】盘面跌至谷电平均成本附近 【信息整理】1.我国2025年发展主要预期目标：GDP增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右、城镇新增就业1200万人以上、居民消费价格涨幅2%左右。 2..3月5日，2025年中国经济和社会发展“任务清单”出炉，涉及大宗商品的主要内容有： （1）推动传统产业改造提升：通过强化产业调控、提质升级破“内卷”；持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组； （2）大力提升能源资源安全保障能力：强化煤炭兜底保障作用；完善