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投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 广发早知道-汇总版 广发期货研究所 组长联系信息： 电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 目录： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 金融衍生品： 刘珂（投资咨询资格：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn 金融期货：股指期货、国债期货贵金属：黄金、白银集运指数 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628）电话：020-88818017邮箱：yeqianning@gf.com.cn 商品期货： 周敏波（投资咨询资格：Z0010559）电话：020-81868743邮箱：zhoumingbo@gf.com.cn 有色金属：铜、镍、不锈钢、锡、碳酸锂黑色金属：钢材、铁矿石、焦煤、焦炭农产品：油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果能源化工：原油、PTA、乙二醇、短纤、甲醇、尿素、瓶片、烧碱、PVC特殊商品：橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 [股指期货] ◆股指期货：两会政府工作报告以稳为主，指数震荡企稳 【市场情况】 周三，A股主要指数高开后一度回落，尾盘攀升。上证指数收涨0.53%，报3341.96点。深成指涨0.28%，创业板指涨0.01%，沪深300涨0.45%、上证50涨0.77%，中证500涨0.22%、中证1000涨0.64%。个股涨跌参半，当日2358只上涨（70涨停），2884下跌（6跌停），140持平。其中，乐创技术、星图测控、辰安科技涨幅居前，分别上涨29.97%、23.98%、20.01%；而N汇通、武汉蓝电、群兴玩具跌幅居前，各跌10.35%、10.17%、9.99%。 分行业板块看，TMT持续热门，上涨板块中，工程机械、互联网、电信分别上涨4.49%、3.29%、2.19%，算力及机器人主题活跃。消费股回落，下跌板块中，石油化工、休闲用品、房地产分别下跌1.64%、1.57%、1.54%，锂电池主题走弱。 期指方面，四大期指主力合约随指数上涨：IF2503、IH2503分别收涨0.31%、0.66%；IC2503、IM2503分别收涨0.08%、0.37%。四大期指主力合约基差全部贴水：IF2503贴水7.97点，IH2503贴水4.45点，IC2503贴水44.90点，IM2503贴水85.24点。 【消息面】 国内要闻方面，十四届全国人大三次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。政府工作报告提出2025年经济社会发展政策取向：实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发展，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；强化宏观政策民生导向，打好政策“组合拳”。 海外方面，美国白宫发言人表示，正在重新审视对乌克兰的资金支持，关于矿产交易的谈判正在进行中，特朗普致力于和平协议；将对通过《美墨加协定》进口的任何汽车给予一个月的关税豁免；对等关税仍自4月2日起生效。 【资金面】 3月5日，A股市场交易略有放量，合计成交额1.49万亿。北向资金当日成交额1866.20亿元。央行以固定利率、数量招标方式开展了3532亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。Wind数据显示，当日5487亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1955亿元。 【操作建议】 当前IF、IH、IC与IM的主力合约基差率分别为-0.20%、-0.17%、-0.75%、-1.33%。2025政府工作报告设定经济增长目标、消费政策、财政及货币刺激措施以稳为主，中央财政加赤字兑现。优先看好蓝筹期指后续补涨机会。。 [国债期货] ◆国债期货：政府工作报告中财政刺激偏温和，债市关注点转向资金面变化 【市场表现】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.1%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债“25国开05”收益率上行0.2bp，10年期国债“24附息国债11”收益率下行0.15bp，30年期国债“24特别国债06”收益率下行0.6bp，5年期国开债“24国开08”收益率下行1.25bp。信用债方面，整体表现较好，尤其是短久期信用债表现更好。“20奉贤发展MTN001”收益率下行4.94bp，“25杭州热联SCP001”收益率下行5.9bp。 【资金面】 央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，3月5日以固定利率、数量招标方式开展了3532亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。当日5487亿元逆回购到期，因此单日净回笼1955亿元。资金面方面，进入3月央行公开市场连续三日净回笼，银行间市场周三存款类隔夜回购加权利率稳中略升至1.75%上方，非银机构质押信用债融入隔夜价格亦稍升至1.75%-1.8%。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.99%，较上日尾盘降约1bp。交易员表示，继前两日明显转宽后，资金今日稍显收敛两会期间流动性整体仍平衡，3月跨季月份及央行审慎调控态度下，未来谨慎预期仍难消。 【政策面】 昨日政府工作报告公布2025年目标。经济增长目标5%符合预期；财政政策方面更加积极，赤字率上调至4%，对应赤字规模5.66万亿元，特别国债共计1.8万亿元，其中3000亿元用于以旧换新，地方专项债新增额度4.4万亿元，较2024年增加5000亿元，部分将会用于土储和收购存量商品房，财政政策总量上处于预期区间偏下限，财政刺激偏温和短期对债市情绪存在一定利多。货币政策方面定调适度宽松，重提“适时降准降息”，同时提出提振消费及民营、小微企业等支持、更大力度促进楼市股市健康发展等结构性方向。此外在政策执行方面，提出出台实施政策要能早尽早、宁早勿晚，看准了就一次性给足。据此来看，今年财政发力及货币配合可能会前置。 【操作建议】 政府工作报告公布，地方政府债与特别国债总量未超预期，对债市情绪有一定利好，债市核心关注点转向资金面，尤其是两会后资金面能否保持宽松将影响后续债券走势。结合政府工作报告提出实施措施应能早尽早，预计今年政府债发行与货币政策配合可能会靠前发力，未来短期内降准的概率在提升，如果两会后有降准和资金面转松出现，债市可能边际偏强，目前还需且行且看等待右侧信号。单边策略上建议短期观望。基差策略上，目前T2506、TF2506、TS2506合约基差与净基差偏低，IRR偏高，或可关注正套与基差做阔策略。套保盘可关注基差偏低时点空头套保建仓时机。 [贵金属] ◆贵金属：美国关税等宏观因素变化反复美元持续走弱金银走势分化 【行情回顾】 消息方面，当地时间3月5日美国白宫新闻秘书莱维特表示，美国将对通过《美墨加协定》进口的任何汽车给予一个月的关税豁免。美国商务部长卢特尼克在接受媒体采访时表示，如果加拿大能阻止芬太尼，美国总统特朗普将其对关税持开放态度。 美国2月ISM非制造业指数超预期上升至53.5，预期52.5，1月前值52.8，就业分项指标连续三个月上升创2021年12月以来新高。2月ADP就业人数降至7.7万人不及预期14万人，前值18.3万人，增幅为2024年7月以来最小，政策不确定性和消费者支出转弱导致裁员或招聘放缓。美联储公布最新经济褐皮书，指出美国整体经济活动自1月中旬以来“略有”上升，但全国各地的企业报告称对特朗普政府的新政策，尤其是关税政策存在不确定性，消费者开支整体下滑，必需品需求稳健但非必需品价格的敏感性上升。 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫5日在发布会上说，俄罗斯对乌克兰总统泽连斯基表示愿通过谈判和平解决冲突持肯定态度。 隔夜，随着美国特朗普关税“大棒”不断挥出，同时又释放保留豁免余地的信号，市场对贸易政策影响预期较为反复。美国经济状况喜忧参半，数据反映服务业和就业市场等景气度呈现结构性分化，美联储褐皮书则显示贸易摩擦对企业和居民的影响进一步增大，美元指数大幅下探创续创4个月新低，美债收益率持续反弹，美股集体收涨，黄金白银走势出现分化，银价有所补涨。国际金价开盘后小幅走低后在开盘价附近窄幅波动，美盘早段价格出现跳水超20美元至2900美元下方但尾盘收复，收盘价报2919.06美元/盎司微涨0.05%；国际银价在有色板块普涨的提振下走势较黄金更强盘中突破32美元阻力，收盘报32.661元/盎司涨2.29%创两周新高。 【后市展望】 当前美联储保持谨慎暂停降息时间或更长使美债收益率维持高企，但美国关税政策、赤字担忧和“去 美元化”使黄金的货币属性仍有一定溢价，经济数据进一步凸显滞胀的风险对增持黄金的避险的意愿有望增强，全球央行和包括欧美金融机构购金的步伐对价格存在支撑。近期美国宣布将如期对加墨加征关税而影响基本计入金银价格，但伦敦和纽约两市金价价差收窄后现货供应紧张将有缓和，俄乌停止进程变化反复对避险情绪扰动较大的情况下，黄金回调止跌在2850美元（665元）企稳若跌破可能有进一步回调风险，关注本周美国经济数据，金价波动反复，建议逢低买入。 白银方面，滞胀背景下价格中长期上跟随黄金同步走强，但短期受到光伏等工业需求淡季和工业品价格走弱打压，工业属性和投机资金影响波动较大，银价突破32美元/盎司（8000元/千克）阻力短期维持高位震荡，上方阻力位在33美元（8300元）。 【资金面】 金价持续走强刺激机构投资意愿ETF持仓创1年多新高，投机多头和套利盘获利离场短期仍有回调风险，然而白银工业属性等仍压抑金融投资需求。 [有色金属] ◆铜：关税预期反复，海外经济放缓担忧升温 【现货】3月5日，SMM1#电解铜均价76800元/吨，环比-110.00元/吨；对主力-40元/吨。据SMM,临近月末，多数加工材企业选择提长单而非零单采购，市场观望情绪严重，下游买盘兴趣偏弱，整体需求不佳。 【宏观】美国当地时间周二（3月4日）晚9点，美国总统特朗普在国会发表了他在第二任期内的国会联席会议讲话，其主张对非美国制造产品征收关税，包括对钢铁、铝和铜加征25%的关税，其中钢铝关税已定于3月12日开征，铜关税仍处于调查过程中。特朗普讲话结束后，COMEX铜强势拉涨超5%，COMEX-LME价差再度走扩，驱动全球铜价走强。美国“经济过热”的市场预期转向对潜在经济走弱的担忧：美债收益率由4.8%快速回落至4.2%，CME期货隐含降息预期年内再度升至2次；特朗普关税政策风险加大市场对供给侧通胀担忧，2月美国密歇根大学通胀预期（1年）升至4.3%；2月美国服务业PMI初值49.7大幅低于预期值53，为两年内首次跌入收缩区；1月美国零售月环比创2年来最大跌幅；2月美国制造业PMI为50.3（前值50.9），低于预期的50.7。在此宏观背景下，工业品价格上行空间有限，关注美联储3月经济展望及美国经济基本面变化。 【供应】铜矿方面，铜精矿现货短期趋紧，TC持续下行。截至2月28日，铜精矿现货TC报-14.81美元/干吨，周环比-3.10美元/干吨。据长江有色网，巴拿马Cobre Panama铜矿听证会延期至2026年，复产或进一步延后。据新华社报道，当地时间2月25日下午，智利发生大规模停电，智利政府随后宣布进入“灾难紧急状态”，受停电影响智力铜矿暂停生产；26日上午，该地区电网和主要铜矿陆续恢复生产。精铜方面，2月SMM中国电解铜产量10