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2025/03/05星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.22%，创指-0.29%，科创50+1.72%，北证50+3.24%，上证50-0.28%，沪深300-0.08%，中证500+0.88%，中证1000+1.34%，中证2000+1.55%，万得微盘+1.72%。两市合计成交14356亿，较上一日-1891亿。 宏观消息面： 1、对美反制9连发！起诉、加征关税、列入出口管制，中方坚决反对美对华加征关税。 2、全国人大新闻发布会：中美经贸关系的本质是互利共赢。 3、交易员提高对美联储降息的押注。 资金面：融资额-7.73亿；隔夜Shibor利率-13.00bp至1.6860%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.92bp至3.1794%，十年期国债利率+0.51bp至1.7058%，信用利差-2.43bp至147bp；美国10年期利率-8.00bp至4.16%，中美利差+8.51bp至-245bp。 市盈率：沪深300:12.45，中证500:28.67，中证1000:38.77，上证50:10.66。市净率：沪深300:1.34，中证500:1.87，中证1000:2.15，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.44%，中证500:1.79%，中证1000:1.43%，上证50:4.33%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.21%/-0.58%/-1.75%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.69%/-1.27%/-2.94%/-4.92%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.23%/-2.05%/-3.94%/-6.28%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.05%/+0.07%/-0.07%/-1.37%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约下跌0.03%，收于118.62；T主力合约下跌006%，收于108.400；TF主力合约下跌0.09%，收于105.935；TS主力合约下跌0.07%，收于102.606。 消息方面：1、全国政协十四届三次会议4日下午在北京人民大会堂开幕，习近平等党和国家领导人出席开幕会；2、美国财长贝森特周二在接受福克斯采访时表示，特朗普政府“决心降低利率”；3、随着 对美国经济健康状况的担忧加剧，货币市场加大了对美联储今年降息幅度的押注。交易员押注美联储今年降息75个基点，为去年12月中旬以来的首次；4、美国商务部长卢特尼克表示，如果各国能够证明他们能够阻止芬太尼的流动，加征的关税可以取消。 流动性：央行周二进行382亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有3185亿元7天期逆回购到期，实现净回笼2803亿元。 策略：春节后股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。中长期看，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金涨0.53%，报679.38元/克，沪银跌0.01%，报7943元/千克。COMEX黄金涨0.21%，报2926.5美元/盎司，COMEX白银涨0.44%，报32.53美元/盎司。 受到欧洲防卫政策以及日央行货币政策预期的影响，美元指数持续大幅走弱，同时美债收益率持续下行，金银价格出现明显反弹。 昨日，欧盟主席冯布莱恩表示重建欧洲防卫能力将会动用八千亿欧元的资金，以实现安全和具有韧性的欧洲。防卫基金政策的公布令欧元对美元汇率走强。昨日公布的日本一月失业率为2.5%，高于预期和前值的2.4%。美元兑日元以及美元兑欧元的走弱令美元指数显著承压。 市场对于美国经济的预期走弱，亚特兰大联储GDPNOW模型预测美国一季度GDP增速为-2.8%，低于此前预计的-1.5%。当前市场定价美联储本年将会进行三次25个基点的降息操作，高于前期的两次。 美元指数走弱，美联储宽松货币政策预期提升，贵金属策略上建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间666-691元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8286元/千克。 有色金属类 铜 美国对墨西哥、加拿大和中国加征关税生效，市场风险偏好承压，铜价下探，但美元指数走弱限制了跌幅，昨日伦铜收跌0.14%至9387美元/吨，沪铜主力合约收至76750元/吨。产业层面，昨日LME库存减 少50至261000吨，注销仓单比例提高至39.4%，Cash/3M贴水14.6美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货缩窄至70元/吨，进口到货陆续减少使得持货商挺价情绪增强，下游企业接受度一般。广东地区库存减少，库存绝对水平偏高，现货贴水持平于20元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩窄至800元/吨以内，洋山铜溢价环比回升。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至1690元/吨，废铜替代优势略有提高。价格层面，美国经济数据偏弱或使得其政策表态转松；中国迎来重要会议，关注政策表态与实际落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，虽然短期贸易争端升级引起的需求端担忧加剧，不过关税存在豁免的可能，而持续下跌的铜矿加工费带来的冶炼端减产预期，以及中国下游企业在价格回落后的补货需求将为铜价带来支撑，总体预计铜价逐渐趋稳。今日沪铜主力运行区间参考：76200-77200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9260-9480美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20625元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.12%。SMM现货A00铝报均价20550元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单119543吨，较前一日下降2037吨。LME铝库存524500吨，上升7350吨。2025年3月3日：铝锭累库1.5万吨至89.8万吨，铝棒累库0.1万吨至32.7万吨。据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量334.7万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点，同比上涨6.7个百分点至71.0%。2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比去年2月同期增长18%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%；乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比去年2月同期增长77%，较上月同期下降16%，今年以来累计零售118.9万辆，同比增长29%。国内运行产能小幅抬升，整体增量有限，铝水比例维持高位，铝锭供应整体偏紧，国内消费进入旺季，后续铝价预计呈现高位震荡走势，国内参考运行区间：20300-21100元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2700美元/吨。 锌 周二沪锌指数收跌0.21%至23646元/吨，单边交易总持仓17.07万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨1至2826美元/吨，总持仓22.35万手。SMM0#锌锭均价23680元/吨，上海基差-5元/吨，天津基差平水，广东基差-10元/吨，沪粤价差5元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.68万吨，内盘上海地区基差-5元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得16.36万吨，LME锌锭注销仓单录得2.4万吨。外盘cash-3S合约基差-32.21美元/吨，3-15价差-47.41美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.148，锌锭进口盈亏为-784.16元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至13.65万吨。总体来看：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下跌较快，下游逢低备库较多，社库小幅去库，锌价短线反弹。中期锌锭消费预计呈现小幅回暖。仍有待观察3月人大会议政策力度以及金三银四初端消费状况，单边价格后续下行风险较大。 铅 周二沪铅指数收跌0.21%至17223元/吨，单边交易总持仓8.27万手。截至周二下午15：00，伦铅3S 较前日同期涨1至1993.5美元/吨，总持仓14.46万手。SMM1#铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16900元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.26万吨，内盘原生基差-230元/吨，连续合约-连一合约价差-15元/吨。LME铅锭库存录得21.27万吨，LME铅锭注销仓单录得2.99万吨。外盘cash-3S合约基差-25.31美元/吨，3-15价差-64.41美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.187，铅锭进口盈亏为-541.39元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.36万吨。总体来看：原生市场供应基本维稳。再生市场，废电瓶价格高企，部分地区原再价差缩窄。铅价长期维持当前价位震荡，下游采买边际增加。叠加铅价下方支撑偏强，预计中期偏强震荡为主。 镍 周一镍价大幅上涨，沪镍主力合约夜盘收盘价127880元/吨，较前日下跌0.44%，LME主力合约收盘价15970美元/吨，较前日上涨0.25%。 宏观方面，美国经济数据存在转弱迹象，引发市场担忧，美元指数持续下行，最终收跌0.93%，报105.56。现货市场，下游企业观望待跌情绪仍浓，贸易商亦多看跌后市，市场成交整体较为冷清，现货升贴水小幅下跌。 综合来看，镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但在今年中间品供应充足、不锈钢以及硫酸镍下游需求疲弱背景下，镍价上涨弹性较弱，后市应重点关注上游矿端的边际变化。今日预计镍价偏强震荡，沪镍主力合约参考运行区间123000元/吨-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15600-16200美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收256800元/吨，上涨0.35%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单下降2吨，现为7017吨。LME库存下降10吨，现为3730吨。长江有色锡1#的平均价为257210元/吨。上游云南40%锡精矿报收242500元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会数据显示，2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比去年2月同期增长18%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%；乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比去年2月同期增长77%，较上月同期下降16%，今年以来累计零售118.9万辆，同比增长29%。国内精炼锡产量维持高位，国内后续供应呈现偏宽松态势，锡价预计偏弱运行。国内参考运行区间：230000-270000元/吨。LME-3M参考运行区间：30000-33000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74,813元，较上一工作日-0.20%，其中MMLC电池级碳酸锂报价74,600-76,400元，均价较上一工作日-150元（-0.20%），工业级碳酸锂报价73,300-74,100元，均价较前日-0.20%。LC2505合约收盘价75,260元，较前日收盘价-0.19%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价240元。 欧盟拟放宽2025年乘用车碳排放标准，欧洲电动汽车边际向好预期兑现难度加大，叠加美国关税措施及周二商品弱势氛围，碳酸锂合约承压。国内碳酸锂产量续创历史新高，节后连续下跌未改供给强势，部分锂盐厂前期高位套保