每日晨讯

每日大市点评 3月4日，隔晚美股受到美国总统特朗普确认对加拿大、墨西哥及中国加征关税后大幅下跌，港股大盘早段一度低开接近2%后跌幅迅速收窄，恒生指数最终微跌65点或0.3%，收报22,941点。恒生科指无升跌，收报5,535点。大市成交金额减少至2,695亿港元，是2月19日以来最低。港股通净流出约12亿港元，为2月20日以来再度净流出。随着AH溢价大幅收窄，H股的吸引力减少，港股通的流入量也逐渐减少，要留意港股通在高台获利离场还是板块转换。盘面上，港股内部继续板块轮动，交运、食品饮料、餐饮、零售、航空、部分公用事业、黄金相关等股份逆市上升。统一企业(220 HK)在业绩公布前夕升6.1%，同业康师傅(322 HK)也升4.5%。头部消费互联网表现分化，如腾讯(700 HK)升1.6%，阿里巴巴(9988 HK)则下跌2.0%。比亚迪(1211 HK)收市稳守配股价以上，反映投资者初步反应良好。 针对美国的加关税政策，中国迅速予以反击，对原产于美国的部分进口商品加征关税。对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。中美贸易磨擦或将在未来数月逐渐升温，未来需要关注的是中美在关税问题上对持续博弈，中央决策层可能为应对未来美国对华的潜在贸易或非贸易冲击而留足刺激内需的政策空间。 宏观动态： 美国制造业景气度反复，关税影响或是主因。2月Markit制造业PMI终值升至52.7的两年半新高，显示以美国内需为主的企业经营景气向好。不过，反映更多跨国企业的2月ISM制造业PMI跌至50.3，供需两端景气下降，其中新订单指数大跌至48.6，陷入收缩。自有库存及客户库存均在低位，终端需求恢复乏力使制造业企业缺乏补库存意愿。2月物价指数大升至62.4，可能主要受到关税影响，厂家提前囤货推高价格。从三个月移动均值看，ISM制造业PMI、新订单、产出指数均在回升。当前制造业活动正在筑底，但走势略有反复。 行业动态： 周二汽车股全面下跌。比亚迪（1211 HK）在周一收盘后宣布配股，以每股335.2港元的价格配售约1.3亿股，共集资435亿港元，并引入阿联酋家办为战略投资者。集资额主要用于海外扩张。比亚迪股价周二下跌6.7%。市场忧虑其他同业跟随比亚迪配股，以及美国关税政策为板块带来压力。吉利（175 HK）、蔚小理等单天下跌2%-6%。 AI概念板块，人形机器人企业优必选（9880 HK）周二上涨10%。消息面上，深圳发布《深圳市加快打造人工智能先锋城市行动计划(2025—2026年)》，其中提出，推动具身智能机器人商用，支持企业开展整机研发等。优必选的人形机器人在极氪5G工厂开展了多台、多场景的实训协同作业。年初以来受到AI和机器人等概念板块的利好刺激，优必选年初以来上升86%。 恒生医疗保健指数昨日下跌0.2%。我们近期关注市场早前传闻的创新药定价和推动商保方面的政策。浙江省3月3日发布《浙江省深化医疗服务价格改革试点实施方案》，提出：1）对医药总费用增速控制好、价格总体偏低、医保基金支付能力强的区域可适当放宽调价总量。2）支持医疗技术创新发展，简化新增和修订价格项目申报流程，加快受理审核进度。按照创新程度，推行新增修订项目分类管理。政策体现浙江省对创新药定价市场化的支持，未来将关注商业保险方面的政策。另外，翰森（3692 HK）与阿斯利康（AZN US）共同申报的伊奈利珠单抗的免疫系统新适应症的上市申请获受理。我们认为该适应症带来的收入有限，但翰森股价上涨2.8%，预计2024年营运表现良好。 经过前日的大幅上涨后，昨日光伏股调整。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、信义能源(3868 HK)分别下跌2.8%、2.7%、9.9%。我们重申看法，生产商提升3月份光伏玻璃报价可理解为行业转势迹象，但是相关港股估值未免较为乐观，此外我们也不可排除提价后，一些光伏玻璃生产商恢复部份生产线运营的可能性，最终再次推升市场产能而影响产品价格。如何规范行业自律限产/停产仍需进一步观察。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：冲高后或迎震荡，关注政策预期提振 每周策略建议 港股：恒指及MSCI中国指数以美债收益率度量的风险溢价已跌至2018年1月以来新低，港股在高位大幅震荡或回调并不意外。特朗普表明将对华进一步加征10%关税，若落地则累计加征20%关税，符合此前“低位起步、逐步加码”的预期。特朗普将贸易政策视为国家安全的关键组成部分，将对外加征关税等贸易行政命令作为一种政治谈判的重要手段，因此市场的波动性预期仍会加剧。部分AI软件股受交易性资金热捧估值提升较快，或在情绪回落或基本面验证中迎来明显分化。本周迎来全国“两会”，结合1月以来各地方“两会”的情况，市场基本预期2025年全国GDP目标大概率仍为5%，全国CPI增长目标或从3%下调至2%。“稳增长、稳信心、扩内需、促改革、防风险”是关键词。2025年政策方向更积极，政策进展和力度是更关键因素。部分消费、金融、地产等顺周期板块或在“两会”期间受政策预期推动向上。前期领涨的AI基础设施及消费互联网可等待低位企稳后再吸纳。 美股：当前美股投资情绪低迷，CNN贪婪恐慌指数处于极度恐慌，AAII看空后市的散户升至2022年9月以来高点，叠加三大指数跌至2024年11月6日“特朗普交易”的成交密集区，不排除美股出现短暂反弹，但我们继续对美股保持谨慎态度，建议多看少做，进入防守模式，看空费城半导体指数。过去两年支撑美股大升市的AI及消费叙事短暂熄火，中国AI技术掘起打击“美国例外论”，1月以来美国消费、服务业PMI、高频就业数据边际放缓，加上特朗普的关税政策反复，政府效率部（DOGE）加剧了政府内部运作的不确定性，都令美股暂时缺乏上行催化剂。我们仍认为美股上半年会出现较阔的区间波动，以时间消化高估值，标普500及纳指于200日线有初步的吸纳机会。 美债：10年期美国国债收益率重回4.2%水平，有交易经济转弱的预期，但无需线性放大衰退预期。尽管美联储维持利率不变，但市场已提前自行降息，金融条件边际宽松，利率敏感部门的景气度有望回稳。10年期美债收益率仍大概率在4.1%-5.1%波动一段较长时间，暂时建议继续在该区间做波段。 美元指数：特朗普关税风波再升温，叠加俄乌和谈进展再遭冲击，美元指数重上107水平。但是美元重归上行也仍需消弭滞涨忧虑，以及“美强欧弱”逻辑是否还能持续。短期来看，美元指数基本在106左右筑底，但进一步向上空间的关键在于基本面数据和特朗普贸易政策进展。 美元兑离岸人民币：离岸人民币走弱至7.30关口震荡，美元阶段性筑底回升和关税翻倍均带来一定压力。料3月“两会”期间稳汇率意愿仍然较强，若“两会”政策基本未超预期，后续关税带来的汇率压力可能更加明显。 中国2月中国PMI优于预期，持续性有待观察 中国2月官方制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点，重返扩张区间。供需两端皆有改善。2月官方非制造业PMI为50.4%，景气度较1月略有上升，但受节后的季节性影响，建筑业和服务业表现分化。 美国1月PCE延续下行态势，消费开支下降 1月美国个人消费开支环比下降0.15%，是2023年3月以来再次环比转跌，但1月个人可支配收入环比上升0.9%，创2024年1月以来最大升幅。1月PCE及核心PCE同比增速降至2.5%及2.7%，剔除房租的超级核心服务PCE同比增速降至3.1%，是2021年3月以来最低。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：月度行业策略-资源价格下降有利公共事业板块 行业普遍落后大市 截至2月28日，相对大市(恒生指数)，环保、火电、光伏及风电、核电、天然气、电力设备、香港公共事业港股分别平均落后15.4、6.8、11.2、19.5、11.5、8.8、10.8个百分点，供水则领先3.6个百分点。 火电行业：短期受惠于煤价弱势，长远得益于科技行业用电 受到近月冬季普遍温暖及煤炭库存充足影响，煤炭价格持续弱势。截至今年2月中下旬，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为740元人民币/吨，同比下跌20.0%，也低于去年12月底的762元人民币/吨。同期煤炭库存量呈现升势。2月24日，中国主要港口煤炭库存量达到7,499万吨，为近年同期新高，也分别高于疫情前及初期的2019年及2020年同期的6,800万吨及6,500万吨水平。短期上，煤炭价格弱势持续有利火电行业。 DeepSeek推出加强市场关注中国科技行业发展对能源需求的增长。我们认为原则上火电行业长远可受惠于科技行业用电需求的增长，但是目前难以量化成效，仍需观察。 光伏及风电行业：光伏行业转势迹象略现 截至2月26日，多晶硅均价为4.86美元/千克，相对今年1月底及去年12月底的4.83美元及4.42美元，分别轻微髙出0.6%及9.3%。另一方面，自去年第四季回落后，光伏组件及玻璃价格维持。至目前为止，光伏行业转势迹象虽不明显但已经略现。可保持监察。 天然气行业：天然气运营商可受惠于供应成本回落 截至2月26日，荷兰TTF天然气期货价格为41.5欧元/MWh，同比增长70%以上，但相对去年12月底的48.6欧元及今年2月中的58.4欧元高水平，却分别下跌14.0%及28.9%。参考2022年上半年俄乌冲突开始时候天然气供应价格大幅上涨的情况，我们将近期价格下跌归因于全球地缘政治风险降温，俄乌冲突有望完结。叠加美国现政府推动本土油气生产，我们预计天然气供应价格将可进一步下跌，有利依赖LNG进口的天然气运营商。 关注个股 华润电力(836 HK)：从事火电及新能源发电业务。前者可受惠于煤炭价格弱势；后者原则上可受惠于新能源上网电价市场化改革。 新奥能源(2688 HK)：可受惠国际天然气供应价格回落。公司2024年首三季工商户零售燃气量同比增长5.7%，优于不少同业。FY25市盈率预计为7.6倍，低于主要港股同业。 东方电气(1072 HK)：可受惠于近期新能源上网电价市场化改革政策所推动的电力设备需求。3Q24股东净利润同比增长2.6%，优于1H24的同比下15.5%。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司