南华期货丨期市早餐2025.3.4

人民币汇率：关注两会 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2931，较上一交易日下跌93个基点，夜盘收报7.2880。人民币对美元中间价报7.1745，较上一交易日调贬7个基点。 【重要资讯】1）2月财新中国制造业PMI升至50.8，为近三个月最高。2）美国总统特朗普表示，4月2日将对进口农产品加征关税，美国农产品将在美国国内销售。 【核心逻辑】展望后市，我们认为短期内，汇市将围绕下述三条路线展开交易，按影响的深浅度排序如下：1）特朗普实施关税政策的节奏及言论；2）美国与非美国家经济数据的相对表现；3）中国两会政策的力度。整体而言，在内部环境边际改善，外部环境仍存在较大不确定性的基准假设下，美元兑人民币即期汇率在短期内的运行区间为7.24-7.36。现阶段，关注两会政策力度。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：外部风险不可忽视，等待两会结果 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨。从资金面来看，两市成交额减少2423.48亿元。期指方面，IC缩量上涨，其余品种均缩量下跌。 【重要资讯】 1、特朗普证实周二对加墨加征25%关税，对等关税将4月2日开始征收；加拿大称准备好一系列可立即反击的报复性措施，包括对价值1550亿加元的美国商品加征关税。 2、ISM制造业指数趋近停滞，价格指数创两年半新高。 今日重点关注：全国政协十四届三次会议在北京召开。 【核心逻辑】 本周两会将召开，进入两会窗口期，利好政策预期会对指数产生向上的驱动力，但当前市场对两会预期反应较平淡，可能是因为“924”行情后利好政策持续推出，使市场对利好政策预期逐渐减弱。不过政策力度仍是后续行情的关键，若有超预期政策宣布，预计将驱动股指上行；若两会内容不及预期，预期落空的情况股指存在下行风险。海外方面，美国最新PCE物价数据缓解通胀担忧，但关税和俄乌局势仍存在较大不确定性，海外风险不可忽视。总的来说当前市场存在较大不确定性，短期建议谨慎操作。 【南华观点】谨慎操作 国债：资金面转松 【行情回顾】国债期货全天震荡上行，尾盘全线收涨。结构上，短端大幅走强，2年期利率下行6.5bp，3-5年利率下行幅度在4bp左右，而10年及以上利率下行1bp左右。资金平稳偏松，资金价格日内震荡下行，GC001收至1.8%以下。 【重要资讯】：1.《深圳市加快推进人工智能终端产业发展行动计划（2025—2026年）》印发。其中提到，在智能眼镜、智能手表、智能耳机、AR/VR设备等细分赛道推出一系列人工智能标杆产品。 【核心逻辑】全天来看，尽管盘前公开市场资金回笼，但跨月后流动性明显改善，大行融 出增加带动资金市场情绪转好，债市整体偏强。尽管周末PMI小幅超预期，但市场定价不算积极，也能从侧面说明，科技领域的利好暂时没有完全转化成大宏观预期的提振。 收盘后T主力重新站上10日均线，但我们认为当下还是按波段的思路来操作，对应现券1.7%-1.77%左右的区间来看，当前需要考虑的是止盈。从逻辑上来说，目前来看尽管风偏对债市的压制有所减轻，但能够全线大涨的根本原因还是流动性转松。而即便是资金利率，当前也不能说完全改善甚至转向下行，接下来几个交易日继续确认趋势，在此之前，维持波段思路。 【投资策略】：连续调整后，长端或开启震荡整理 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期货标的小幅下行，期价维持上行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大幅上行，后回归震荡。截至收盘，除EC2504外，其余各月合约收盘价均有所上行。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月13日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1505，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$2320，较同期前值上涨$10。近三周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1370，较同期前值下降$450，40GP总报价为$2290，较同期前值下降$750。 近三周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1400，较同期前值下降$300，40GP总报价为$2300，较同期前值下降$500。近两周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1558，较同期前值下降$720，40GP总报价为$2806，较同期前值下降$1200。3月中下旬，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1978，较前一周值回升$420，40GP总报价为$3506，较前一周值回升$700。 【重要资讯】： 1.经中国证监会同意，自2025年3月4日交易（即3月3日晚夜盘）起，上海国际能源交易中心（以下简称上期能源）将扩大合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者（以下统称合格境外投资者）可交易品种范围，新增开放以下商品期货、期权合约：一、集运指数（欧线）期货合约。 2.金十数据3月1日讯，哈马斯发言人哈齐姆·卡西姆3月1日在接受媒体采访时表示，哈马斯拒绝以色列希望延长加沙停火协议第一阶段的方案，而目前没有关于第二阶段的相关谈判。2月28日，埃及安全部门消息人士表示，在开罗参加停火谈判的以色列代表团提议，将停火协议第一阶段延长42天，要求哈马斯继续释放以色列被扣押人员，换取以方释放巴勒斯坦在押人员和人道主义援助物资进入加沙地带，但以方没有提及释放巴勒斯坦在押人员的人数。哈马斯方面表示拒绝该提议。埃及消息人士还说，谈判并没有涉及停火协议的第二阶段。 【南华观点】：延续此前逻辑，昨日期价的上行，一方面应来自此前提到的船公司抬涨运费预期，另一方面则因来自于地缘政治风险的反复——美以希望延长加沙停火协议第一阶段遭拒，使得红海复航时间再度推迟，利多市场情绪。近月合约受现货价格影响略有回落。鉴于主流船公司欧线现舱报价仍持续下行，期价走势短期偏震荡或至高位有所回落的可能性较大；可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：止跌回升关注周五美PCE 【行情回顾】周一贵金属价格强势回升，受益于美联储降息预期回升，美指与10Y美债收益率明显回落以及美股大跌下避险情绪的升温影响。昨日公布的欧元区制造业PMI明显回升亦推动美指回落，而美国方面亚特兰大联储GDPNow模型预计2025年美国第一季度GDP增速为-2.8%，此前预计为-1.5%。另周边原油下跌，比特币高开低走，南华有色金属指数上涨，欧股上涨美股普跌，英伟达股价重挫。最终COMEX黄金2504合约收报2904.1美元/盎司，+1.95%；美白银2505合约收报于32.265美元/盎司，+2.44%。SHFE黄金2504主力合约收报672.5元/克，-0.39%；SHFE白银2504合约收报7890元/千克，-0.03%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为91%，降息25个基点的概率为9%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为60.5%，累计降息25个基点的概率为36.5%，累计降息50个基点的概率为3%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为17.4%，累计降息25个基点的概率为53.6%，累计降息50个基点的概率为26.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少3.45吨至900.93吨；iShares白银ETF持仓日度减少56.63吨至13582.06吨。库存方面，SHFE银库存日减7.8吨至1293.6吨；截止2月21日当周的SGX白银库存周增244.5吨至1522.7吨。 【本周关注】消息面，周一，美国总统特朗普表示，美国对墨西哥和加拿大商品征收25%的关税将于3月4日生效。对等关税将于4月2日开始征收。本周数据方面主要周五晚间21:30美非农就业报告、周三美ISM服务业PMI，周三还将有美ADP就业数据。事件方面，周三03:20，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在彭博投资论坛上发表讲话；周四03:00，美联储发布经济状况褐皮书；周四21:15，欧洲央行公布利率决议，随后21：45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周五23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论。国内方面主要关注3月4日-3月5日两会召开。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银反弹后，伦敦金关注2890-2900区域阻力，强支撑2800。伦敦银关注32阻力，支撑位31-31.2区域，如跌破可能指向30.5。操作上继续观望，并回调布多思路对待。 铜：震荡偏弱 【盘面回顾】沪铜指数在周一走出V字行情，报收在7.7万元每吨附近，上海有色现货贴水80元每吨。 【产业表现】近日，鹰潭市市场监督管理局印发《关于市场监管助力铜基新材料制造业集群工作的若干举措》，聚焦质量强链、标准稳链、品牌兴链、知识产权提链等关键领域，提 出9条33项具体措施，全力推动铜基新材料制造业集群高质量发展。鹰潭市市场监管部门将通过一系列精准举措，为铜产业发展注入强劲动力。 【核心逻辑】目前铜价的价格接受程度较高，短期来看仍有小幅回落的空间。沪铜期货持仓约47万手，对应7.7万元每吨的价格，较为合理。精废价差小幅回落，说明溢价正在被逐渐修复，结合铜绝对价格的回落，未来精废价差或继续小幅缩窄，对应绝对价格小幅下降。宏观方面在本周或将迎来较大的不确定性，美国或将在3月初确定关税政策的调整，我国也将迎来两会，两者均是投资者密切关注的宏观事件。在宏观主导、供需分化的背景下，铜价或出现较大波动，整体仍呈回落趋势，收复此前的溢价部分。 【南华观点】小幅回落。 铝产业链：关注铝锭社库拐点 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20720元/吨，环比+0.41%，伦铝收于2612美元/吨，环比+0.25%。氧化铝主力收于3370元/吨，环比+0.21%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.41万吨，环比+0.1万吨，氧化铝产量171.8万吨，环比-0.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.06，环比-0.01。需求：SMM数据显示，2月24日铝锭出库11.91万吨，环比+0.76万吨；铝棒出库5.15万吨，环比+0.73万吨。加工环节开工率59.8%，周环比-1.1pct。库存：截至2月27日，国内铝锭+铝棒社会库存118.57万吨，周环比-0.8万吨，其中铝锭+0万吨至87.3万吨，铝棒-0.8万吨至31.27万吨。LME库存55.1万吨，周环比-1.87万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周环比+0.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-30万吨。 【核心逻辑】铝：宏观层面局势复杂，国内政策预期仍存，海外方面美对中国关税额外增加10%，俄计划恢复对美铝制片出口，宏观多空交织。基本面看，库存拐点出现，基差小幅走强，除地产外其余终端表现及预期依旧偏向乐观，但目前铝价与利润都处于高位，在需求没有超预期改善的情况下，铝价上行动能减弱。氧化铝：目前氧化铝处于过剩的状态，氧化铝价格将以成本定价为主，几内亚矿石价格继续下调，氧化铝盘面压力增大，建议继续逢高沽空。 【策略观点】铝：回调布多，氧化铝：逢高沽空 【风险提示】需求不及预期 镍，不锈钢：底部支撑较强，关注宏观指引 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于127090元/吨，较上一个交易日上涨0.0%。不锈钢主力合约日盘收于13250元/吨，较上一个交易日上涨0.