晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益专题研究:债海观潮，大势研判——短债已经出现配置价值，长债可逢低布局反弹 行业与公司 化工行业快评:民爆行业快评-政策指引民爆行业转型升级新方向中山公用(000685.SZ)深度报告:攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年1-2月宏观经济指标预期一览策略专题:AI赋能资产配置（三）——DeepSeek与风险“再平价” 行业与公司 港股3月投资策略：美债利率回落、DeepSeek部署将推动港股估值扩张传媒互联网周报：GPT-4.5、Pika2.2、新版Grok发布，中长期持续看好AI应用机会 金属行业专题:锂行业供需展望：锂资源产能开始出清，锂价有望逐步迎底部反转 金属行业3月投资策略：金属旺季启动，供需与估值共振金属行业快评:铜行业快评-从加工材产量看铜下游需求走势食品饮料周报（25年第9周）：政策预期升温，板块估值修复商贸零售行业快评:AI+系列专题研究-智能眼镜迈入C端商业化重要年，把握渠道和产品机遇 互联网行业2025年3月投资策略：模型平权利好云厂，AI重塑互联网巨头估值空间 家电行业2025年3月投资策略：1-2月家电累计零售增长积极，家电企业积极拥抱DeepSeek 交通运输行业3月投资策略：关注两会对消费需求的潜在拉动，把握龙头配置价值 医药生物周报（25年第9周）：海外器械龙头2024年年报业绩概览，继续推荐创新药械 公用环保2025年3月投资策略：国家能源局印发2025年能源工作指导 意见，中国核电、浙能电力增资参股中国聚变能源有限公司同益中(688722.SH)财报点评:第四季度归母净利润同比+130%，收购超美斯完善纤维布局徐工机械(000425.SZ)深度报告:国企改革提升竞争力，出海、新兴板块打开新成长空间 金融工程 金融工程月报:券商金股2025年3月投资月报金融工程周报:ETF周报-上周12只科创综指ETF成立，AIETF净申购近40亿元 【重点推荐】 宏观与策略 固定收益专题研究:债海观潮，大势研判——短债已经出现配置价值，长债可逢低布局反弹 行情回顾：2月资金面偏紧，叠加经济数据改善，多数债券品种收益率显著回升；利率债方面，2月1、3、5年期品种收益率上行超20BP；信用债方面，短期限品种信用利差走阔，1年期高等级品种信用利差扩大超10BP；违约方面，2月两个主体出现首次违约； 海外基本面：美国服务业景气度收缩，新增就业锐减；美国核心通胀企稳，通胀预期保持高位；日本通胀显著反弹，经济景气继续回升； 国内基本面：1月CPI同比回升显著，PPI同比降幅持平；1月社融同比大幅多增；高频跟踪来看，2025年2月国信高频宏观扩散指数B逆季节性回落，表现逊于历史平均水平，或指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比春节后的上升势头受阻；价格方面，2月国内CPI同比或明显回落，PPI同比小幅上升； 货币政策：四季度货币政策执行报告强调择机调整优化政策力度和节奏； 热点追踪：保险机构债券类资产配置有“以地方政府债为主，期限相对较长”的特征； 大势研判：本轮债市调整主要是三方面原因：一是资金面偏紧，而且持续时间超预期；二是市场对货币政策走向的预期修正；三是春节以来经济基本面亮点增多； 证券分析师：赵 婧 （S0980513080004） 、 季 家 辉 （S0980522010002） 、 李 智 能 （S0980516060001） 、 田 地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 化工行业快评:民爆行业快评-政策指引民爆行业转型升级新方向 事项：2025年2月28日，工业和信息化部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，《实施意见》是民爆行业衔接“十四五”与“十五五”时期的重要政策性文件。与《工业和信息化部等八部门加快传统制造业转型升级的指导意见》（工信部联规〔2023〕258号）时间节点保持一致，明确了民爆行业到2027年转型升级的发展目标，主要从减少危险岗位操作人员，提升本质安全水平的角度考虑，结合目前技术发展现状，在《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》的基础上，提出到2027年底，民爆产品无人化生产线广泛推广应用，高危险性生产工房现场实现无固定岗位操作人员；产业集中度进一步提升；产品结构和产能布局更加优化；产品质量保障能力和有效供给能力显著增强。 国信化工观点：1）民爆行业整合持续推进，头部企业市占率将进一步提升。《实施意见》鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合，支持区域销售企业之间及同上下游企业重组整合，大幅压减危险源点，未来民爆行业集中度将进一步提升。2）持续优化产业及产品结构，现场混装炸药产量占比持续提升。《实施意见》指出，持续优化产业及产品结构，继续压减包装型工业炸药许可产能，稳步提升企业（集团）现场混装炸药许可产能占比。现场混装炸药产能的释放需要配套爆破服务订单来消化，2024年广东宏大、易普力两家民爆公司的爆破服务收入占比分别为31%、19%，行业CR2达50%，未来随着头部民爆企业持续获取新矿服订单的能力远大于中小民爆企业，我们预计头部民爆企业的爆破服务业务市场份额将进一步提升。3）政策推动民爆企业加强国际合作，海外市场大有可为。《实施意见》提出民爆企业要以国外大型建设项目为牵引，加快“走出去”步伐，争取到海外投资建设生产基地和开展一体化服务。现阶段国内民爆企业的出海业务主要是承接中国企业在海外的矿山服务业务或基础设施建设项目，而随着广东宏大等民爆企业相继在海外自建或收购工业炸药产能，后续有望实现对海外客户的供应，进一步打开海外市场。4）积极引进新技术，民爆行业数字化与智能化水平将不断提升。未来，随着更多先进技术 如AI、智能装备制造、先进通信技术等引进，民爆及爆破服务行业的智能化水平将持续提升。 投资建议：我们认为该文件明确鼓励民爆企业进行收购兼并、提高民爆生产的智能化水平、鼓励民爆企业向下游矿服一体化发展、支持民爆企业出海，行业头部企业的营收和利润体量将进一步提升。我们认为在政策的指引下民爆行业将迎来新发展机遇，行业内上市公司作为行业领先企业有望受益于政策指引下的转型升级机遇，民爆板块有望迎来估值重估，因此将民爆制品行业的评级由“中性”提高至“优于大市”。个股方面，我们重点推荐民爆、矿服行业龙头【广东宏大】、【易普力】，建议关注江西区域民爆企业【国泰集团】。。 风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）联系人：王新航 中山公用(000685.SZ)深度报告:攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复 公司为珠三角区域综合公用事业平台。公司2000年借壳佛山兴华上市，2007年换股吸收合并控股股东公用集团，实现二次重组进军水务行业。此后公司依靠并购陆续进军固废、环卫等行业。公司目前拥有供水产能276万吨/日，污水处理产能75万吨/日，分别占据中山市80%和36%的市场。此外公司还是广发证券的第三大股东，持有广发证券A+H10.55%股权。 稳健经营+分红提供安全垫。中山市是全国仅有的5个不设区县的地级市，人口和GDP的稳健增长为主营业务为中山市本地公用事业服务的中山公用的发展提供了强力支撑。公司水务业务在中山市具有一定区域垄断性，“供水一盘棋”计划有望进一步提升市占率。剔除投资收益后公司主业2023年实现归母净利2.45亿元，5年CAGR13%，此外公司连续10年分红比例维持在30%左右，股息率稳定在2-3%区间。 广发证券股权带来业绩/股价弹性。业绩弹性：投资收益占公司归母净利比例较高，24Q4 A股交易活跃度大幅提升有望带动广发证券经纪业务收入增长，公司的投资收益亦有望增加。股价弹性：通过对比2011-2024年中山公用与广发证券区间年化收益率、年化波动率、最大涨幅和最大回撤，我们发现中山公用在牛市（2014-2015）的年化收益率和最大涨幅并不逊色于广发证券很多，在熊市时的回撤与波动率的表现优于广发证券。 为什么当前时点我们继续看好中山公用？1）中山公用股价自2018年来破净至今，但广发证券和水务资产的盈利能力在行业内均处于中上水准，2024年年末证监会和国资委先后发文要求重视上市公司破净问题，长期破净的公司应披露估值提升计划。2）2025年1月公司进行5.14亿特别分红有利于提振投资者信心。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为归母净利润12.27/13.84/15.69亿元，同 比+27%/13%/13%。 通 过 多 角 度 估 值 ， 预 计 公 司 合 理 估 值10.50-11.11元 之 间 ， 较 当 前 股 价有17.8%-24.7%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、郑汉林（S0980522090003）联系人：崔佳诚 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2025年1-2月宏观经济指标预期一览 2025年1-2月国内宏观经济数据将在2025年3月陆续公布，国信证券经济研究所提前给出2025年1-2 月主要经济数据的预测值。 结论：1-2月国内经济平稳运行。预计2月国内CPI环比约为-0.2%，CPI同比明显回落至-0.7%；2月PPI环比或约为0.1%，PPI同比回升至-2.0%；预计1-2月工业增加值同比约为4.5%；国内社会消费品零售总额同比上升至4.5%；固定资产投资累计同比小幅回落至3.0%；国内美元计价的出口同比或回落至8.0%左右。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 策略专题:AI赋能资产配置（三）——DeepSeek与风险“再平价” DeepSeek与风险“再平价”——三类路径探索 风险贡献度调整：DeepSeek结合宏微观经济数据、资本市场指标、分析师观点等，优化各资产的风险贡献度，基于周期特征进行微调，增强组合的收益潜力 回溯周期的调整：DeepSeek通过动态调整回溯期，根据不同市场周期优化风险平价策略的时间窗口，采用AI智能学习历史数据 ETF组合配置：DeepSeek结合传统指标（如跟踪误差、溢价率、汇率波动性等）与前瞻性市场判断（如市值规模、持有结构等），优化ETF选取。实现从指数框架到ETF配置的综合优化，增强投资组合的管理效率和风险控制 风险平价模型优化 以国内股债商组合为例： 年化收益从3.85%提升至4.2%，夏普比率提升至1.137（风险贡献调整），年化收益率从3.85%提升至4.46%，夏普比率增至1.137(回溯周期调整) 以海外组合为例： 年化收益率由8.11%提升至14.15%，夏普比率从0.590提高到1.018 以全球市场组合为例： 组合年化收益6.8%→8.3%，组合配置夏普比率1.048→1.281 ETF组合配置优化 ETF组合配置：AI选出的ETF组合年化收益率为7.18%，相较于非AI选基的6.75%，表现更优 AI赋能风险平价：策略表现在年化收益率和夏普比率上皆有优化，在国内、海外和全球配置中均已得到有效体现 风险提示：模型过拟合风险，DeepSeek的训练依赖于投喂的框架语料与底稿数据，多维框架下存在过拟合风险；数据口径调整风险，宏观指标统计口径的调整可能带来AI配置结论的改变；AI推理的不稳健性，AI模型的输出结论具备一定随机性，多次生成可能产生不同的结果 证券分析师：董德志（S098051