每日晨讯

每日大市点评 3月3日，港股大盘继续震荡，盘中一度冲高下跌，恒生指数最终微升65点或0.3%，收报23,006点。恒生科指微跌0.6%，收报5,536点。大市成交金额减少至3,019多亿港元，但港股通仍然流入97.42亿港元。恒生指数在科技及消费互联网板块带动下，年初至今大幅跑赢全球主要股市，指数估值已经合理修复。若缺乏盈利及政策配合，港股短期或难以进一步上行。港股进入业绩期及重要会议前夕，叠加美国对华再加征额外10%关税，投资者在这段时间获利了解也不意外。我们注意到港股内部继续出现高切低的板块轮动，例如受惠供给侧改革、供需再平衡的钢材、锂矿股表现强势，如鞍钢(347 HK)及马钢(323 HK)分别升6.4%及2.1%，后者创出超过一年新高。赣锋锂业(1772 HK)及天齐锂业(9696 HK)分别升7.1%及5.5%。另外，工程机械，地产，食品饮料及日用品等必选消费，博彩、体育用品、旅游等可选消费都有较佳表现。博彩景气出现较大预期差，2月澳门博彩收入同比增长6.8%，远超预期的0.75%，六大博企跑赢大市，其中新濠国际(200 HK)大升7.5%。我们认为随着重要会议临近，交易政策会成为短期的投资方向，但要注意，高质量发展及安全仍然是政策大框架，而Deepseek的技术突破或强化中央决策层对高端制造、高科技行业的资源倾斜，消费政策仍然主要靠“两重两新”支撑。 蜜雪冰城(2097 HK)上市首日大升43.2%，首天上市表现优于暗盘，凸显机构求货心切，公司渠道及品牌优势明显，海外扩张有望成为第二增长曲线，公司市值庞大，上市后必然会迅速被纳入MSCI、富时罗素及恒生综等相关指数，也有望被纳入港股通，带来更多的被动及主动资金配置。 宏观动态： 房地产方面，上周新房销售理想。上周(2025年2月24日至3月2日)30大中城市商品新房成交量为215万平方米，同比上升34.8%，低于前周的60.6%同比增长，环比增长37.9%，高于前周的29.7%环比增长。上周不同类别城市也同比上升：一、二、三线城市分别为+52.2%、+25.2%、+41.7%(前周同比：+74.0%、+42.6%、+89.2%)。按面积，十大城市商品房存销比为108.3，低于前周的169.6，反映去库比情况环比改善。 行业动态： 汽车板块,主要车厂发布2月销售量，但板块内个股走势各异。比亚迪（1211 HK）2月销量同比+164%，周一股价下跌2.1%；吉利汽车（175 HK）2月销量同比+84%，周一股价上涨2%。吉利与多家企业签的框架协议，成立合资公司从事智能驾驶业务。公司将整合各方在智能驾驶技术和资源等方面，扩大协同效益。小鹏汽车（9868 HK）2月交付量同比+570%，周一盘中最多拉升8%，收盘全天上涨1.9%。管理层表示下周正式发布新车G6，外界反应火爆，但公司正在解决产能受限的问题。小米（1810 HK）新车SU7 Ultra发布不到3日预定已达3万台，提前完成全年销量目标,小米周一下跌1.7%。 恒生医疗保健指数昨日下跌0.6%，我们认为是2月总计上涨16.11%后的正常回落。2月份医药行业上涨的主因包括：1）媒体传出两份意见稿，表明未来可能推动创新药定价市场化与商业保险发展。2）Deepseek事件导致部分与Deepseek签约的企业及医疗AI、医药大数据公司上涨。我们认为，对意见稿应继续关注有无正式文件。对于医疗AI,我们将重点关注能为临床试验提供切实有效算法的公司和真正能提高医疗企业营运效率的人工智能技术生产商。临床试验用的AI平台生产商晶泰科技（2228 HK)技术受龙头药企认可，但估值较高因此将留意公司的持续增长性。对于其他医疗大数据企业，我们需研究这些企业的技术能否真正明显提高医疗企业的营运效率。短期内我们将回归理性关注重点放在业绩确定性较强的企业，如中生（1177 HK)、翰森（3692 HK)、信达（1801 HK)、康方（9926 HK)等。 昨日光伏板块大幅上涨。信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、信义能源(3868 HK)分别上升8.5%、4.0%、26.3%。消息面上，上周五信义光能公布FY24业绩(盈利同比下跌73.8%)，表示3月光伏玻璃报价提升2元人民币/平米(约10%)。虽然这可理解为行业转势迹象，但是现价估值未免较为乐观。假设信义光能的FY25盈利同比反弹30%，公司FY25市盈率已达20倍以上。 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：冲高后或迎震荡，关注政策预期提振 每周策略建议 港股：恒指及MSCI中国指数以美债收益率度量的风险溢价已跌至2018年1月以来新低，港股在高位大幅震荡或回调并不意外。特朗普表明将对华进一步加征10%关税，若落地则累计加征20%关税，符合此前“低位起步、逐步加码”的预期。特朗普将贸易政策视为国家安全的关键组成部分，将对外加征关税等贸易行政命令作为一种政治谈判的重要手段，因此市场的波动性预期仍会加剧。部分AI软件股受交易性资金热捧估值提升较快，或在情绪回落或基本面验证中迎来明显分化。本周迎来全国“两会”，结合1月以来各地方“两会”的情况，市场基本预期2025年全国GDP目标大概率仍为5%，全国CPI增长目标或从3%下调至2%。“稳增长、稳信心、扩内需、促改革、防风险”是关键词。2025年政策方向更积极，政策进展和力度是更关键因素。部分消费、金融、地产等顺周期板块或在“两会”期间受政策预期推动向上。前期领涨的AI基础设施及消费互联网可等待低位企稳后再吸纳。 美股：当前美股投资情绪低迷，CNN贪婪恐慌指数处于极度恐慌，AAII看空后市的散户升至2022年9月以来高点，叠加三大指数跌至2024年11月6日“特朗普交易”的成交密集区，不排除美股出现短暂反弹，但我们继续对美股保持谨慎态度，建议多看少做，进入防守模式，看空费城半导体指数。过去两年支撑美股大升市的AI及消费叙事短暂熄火，中国AI技术掘起打击“美国例外论”，1月以来美国消费、服务业PMI、高频就业数据边际放缓，加上特朗普的关税政策反复，政府效率部（DOGE）加剧了政府内部运作的不确定性，都令美股暂时缺乏上行催化剂。我们仍认为美股上半年会出现较阔的区间波动，以时间消化高估值，标普500及纳指于200日线有初步的吸纳机会。 美债：10年期美国国债收益率重回4.2%水平，有交易经济转弱的预期，但无需线性放大衰退预期。尽管美联储维持利率不变，但市场已提前自行降息，金融条件边际宽松，利率敏感部门的景气度有望回稳。10年期美债收益率仍大概率在4.1%-5.1%波动一段较长时间，暂时建议继续在该区间做波段。 美元指数：特朗普关税风波再升温，叠加俄乌和谈进展再遭冲击，美元指数重上107水平。但是美元重归上行也仍需消弭滞涨忧虑，以及“美强欧弱”逻辑是否还能持续。短期来看，美元指数基本在106左右筑底，但进一步向上空间的关键在于基本面数据和特朗普贸易政策进展。 美元兑离岸人民币：离岸人民币走弱至7.30关口震荡，美元阶段性筑底回升和关税翻倍均带来一定压力。料3月“两会”期间稳汇率意愿仍然较强，若“两会”政策基本未超预期，后续关税带来的汇率压力可能更加明显。 中国2月中国PMI优于预期，持续性有待观察 中国2月官方制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点，重返扩张区间。供需两端皆有改善。2月官方非制造业PMI为50.4%，景气度较1月略有上升，但受节后的季节性影响，建筑业和服务业表现分化。 美国1月PCE延续下行态势，消费开支下降 1月美国个人消费开支环比下降0.15%，是2023年3月以来再次环比转跌，但1月个人可支配收入环比上升0.9%，创2024年1月以来最大升幅。1月PCE及核心PCE同比增速降至2.5%及2.7%，剔除房租的超级核心服务PCE同比增速降至3.1%，是2021年3月以来最低。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：月度行业策略-资源价格下降有利公共事业板块 行业普遍落后大市 截至2月28日，相对大市(恒生指数)，环保、火电、光伏及风电、核电、天然气、电力设备、香港公共事业港股分别平均落后15.4、6.8、11.2、19.5、11.5、8.8、10.8个百分点，供水则领先3.6个百分点。 火电行业：短期受惠于煤价弱势，长远得益于科技行业用电 受到近月冬季普遍温暖及煤炭库存充足影响，煤炭价格持续弱势。截至今年2月中下旬，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为740元人民币/吨，同比下跌20.0%，也低于去年12月底的762元人民币/吨。同期煤炭库存量呈现升势。2月24日，中国主要港口煤炭库存量达到7,499万吨，为近年同期新高，也分别高于疫情前及初期的2019年及2020年同期的6,800万吨及6,500万吨水平。短期上，煤炭价格弱势持续有利火电行业。 DeepSeek推出加强市场关注中国科技行业发展对能源需求的增长。我们认为原则上火电行业长远可受惠于科技行业用电需求的增长，但是目前难以量化成效，仍需观察。 光伏及风电行业：光伏行业转势迹象略现 截至2月26日，多晶硅均价为4.86美元/千克，相对今年1月底及去年12月底的4.83美元及4.42美元，分别轻微髙出0.6%及9.3%。另一方面，自去年第四季回落后，光伏组件及玻璃价格维持。至目前为止，光伏行业转势迹象虽不明显但已经略现。可保持监察。 天然气行业：天然气运营商可受惠于供应成本回落 截至2月26日，荷兰TTF天然气期货价格为41.5欧元/MWh，同比增长70%以上，但相对去年12月底的48.6欧元及今年2月中的58.4欧元高水平，却分别下跌14.0%及28.9%。参考2022年上半年俄乌冲突开始时候天然气供应价格大幅上涨的情况，我们将近期价格下跌归因于全球地缘政治风险降温，俄乌冲突有望完结。叠加美国现政府推动本土油气生产，我们预计天然气供应价格将可进一步下跌，有利依赖LNG进口的天然气运营商。 关注个股 华润电力(836 HK)：从事火电及新能源发电业务。前者可受惠于煤炭价格弱势；后者原则上可受惠于新能源上网电价市场化改革。 新奥能源(2688 HK)：可受惠国际天然气供应价格回落。公司2024年首三季工商户零售燃气量同比增长5.7%，优于不少同业。FY25市盈率预计为7.6倍，低于主要港股同业。 东方电气(1072 HK)：可受惠于近期新能源上网电价市场化改革政策所推动的电力设备需求。3Q24股东净利润同比增长2.6%，优于1H24的同比下15.5%。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司