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2025/03/04星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.12%，创指+1.20%，科创50-1.52%，北证50+2.27%，上证50-0.40%，沪深300-0.04%，中证500+0.44%，中证1000+0.05%，中证2000+0.18%，万得微盘+0.87%。两市合计成交16247亿，较上一日-2423亿。 宏观消息面： 2、中国2月财新制造业PMI 50.8，为近三个月最高，用工收缩率明显放缓。 3、美国2月ISM制造业指数50.3，预期50.8，前值50.9。 资金面：融资额-178.59亿；隔夜Shibor利率+4.90bp至1.8650%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.74bp至3.1986%，十年期国债利率-2.73bp至1.7007%，信用利差+0.99bp至150bp；美国10年期利率-5.00bp至4.24%，中美利差+2.27bp至-254bp。 市盈率：沪深300:12.54，中证500:28.42，中证1000:38.33，上证50:10.71。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.85，中证1000:2.12，上证50:1.20。股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.80%，中证1000:1.45%，上证50:4.30%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.05%/-0.18%/-0.54%/-1.71%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.66%/-1.21%/-2.82%/-4.80%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.93%/-1.67%/-3.58%/-5.86%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.02%/+0.08%/-0.00%/-1.33%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周一，TL主力合约上涨0.58%，收于118.68；T主力合约上涨0.23%，收于108.455；TF主力合约上涨0.19%，收于106.015；TS主力合约上涨0.08%，收于102.668。 消息方面：1、外交部：中方坚决反对美方再次以芬太尼问题为借口威胁对中国的输美产品加征关税，将采取一切必要措施，坚定维护自身的正当利益；2、央行：2月三大政策性银行净归还抵押补充贷款 1000亿元；3、欧元区2月CPI同比增长2.4%，预期2.3%，前值2.5%；环比增长0.5%，前值-0.3%。 流动性：央行周一进行970亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有2925亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1955亿元。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。中长期看，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金涨1.29%，报677.56元/克，沪银涨1.13%，报7943.00元/千克；COMEX金涨0.09%，报2903.60美元/盎司，COMEX银跌0.11%，报32.28美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.24%，美元指数报106.54； 市场展望： 昨日公布的美国经济数据弱于预期，同时美联储票委表态边际转松，金银价格得到有力提振。 美国ISM制造业PMI为50.3，低于预期的50.5以及前值的50.9。其中，制造商物价支付指数上升至62.4，显示制造业商品后续存在较大价格上涨的可能性。同时，美国1月营建支出环比值为-0.2%，低于预期的0%，以及前值的0.5%。圣路易斯联储主席穆萨莱姆表态边际转松，讲话中开始逐步重视风险。穆萨莱姆表示预计经济增长维持稳健，但近期消费者和住房数据带来了一定下行风险。对于通胀，他认为长期通胀预期整体保持稳定。 金银价格在前期出现弱势表现后在今日企稳反弹，可重点关注后续白银的逢低做多机会，其相较于价格历史新高附近的黄金具备更高的价格弹性，沪金主力合约参考运行区间664-691元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8286元/千克。 有色金属类 铜 中国制造业PMI超预期，加征关税预期造成美国经济滞胀担忧加剧，美元指数走弱，铜价震荡收涨，昨日伦铜收涨0.42%至9400美元/吨，沪铜主力合约收至77310元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1025至261050吨，注销仓单比例继续下滑至38.8%，Cash/3M贴水20.0美元/吨。国内方面，周末社会库存延续小幅增加，昨日上海地区现货贴水期货缩窄至80元/吨，市场惜售情况增加，基差报价抬升，下游接受度较低，成交仍未明显好转。广东地区库存增加，不过持货商惜售挺价，现货贴水微缩至20元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损900元/吨，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差1640元/吨，废铜供应维持偏紧。价格层面，美国经济数据偏弱或使得其政策表态转松；中国迎来 重要会议，关注政策表态与实际落地情况。产业上看，美国加征关税仍具有不确定性，当前计划本周开始对墨西哥和加拿大加征关税，短期需求端担忧加剧，而持续下跌的铜矿加工费带来的冶炼端减产预期，以及中国下游企业在价格回落后的补货需求将为铜价带来支撑，总体短期铜价存在下探风险，但抵抗预计较强。今日沪铜主力运行区间参考：76500-77800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9250-9500美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20650元/吨（截止昨日下午三点），上涨0.05%。SMM现货A00铝报均价20650元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单121580吨，较前一日下降49吨。LME铝库存517150吨，减少4050吨。2025年3月3日：铝锭累库1.5万吨至89.8万吨，铝棒累库0.1万吨至32.7万吨。据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量334.7万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点，同比上涨6.7个百分点至71.0%。2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比去年2月同期增长18%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%；乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比去年2月同期增长77%，较上月同期下降16%，今年以来累计零售118.9万辆，同比增长29%。国内运行产能小幅抬升，整体增量有限，铝水比例维持高位，铝锭供应整体偏紧，国内消费进入旺季，后续铝价预计呈现高位震荡走势，国内参考运行区间：20300-21100元/吨；LME-3M参考运行区间：2550-2700美元/吨。 锌 周一沪锌指数收涨1.24%至23695元/吨，单边交易总持仓17.48万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期涨38.5至2825美元/吨，总持仓22.58万手。SMM0#锌锭均价23710元/吨，上海、天津基差收至平水，广东基差-10元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.71万吨，内盘上海地区基差平水，连续合约-连一合约价差-25元/吨。LME锌锭库存录得16.44万吨，LME锌锭注销仓单录得2.42万吨。外盘cash-3S合约基差-30.22美元/吨，3-15价差-39.15美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.149，锌锭进口盈亏为-795.08元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至13.65万吨。总体来看：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下跌较快，下游逢低备库较多，社库小幅去库，锌价短线反弹。中期锌锭消费预计呈现小幅回暖。仍有待观察3月人大会议政策力度以及金三银四初端消费状况，单边价格后续下行风险较大。 铅 周一沪铅指数收涨0.36%至17259元/吨，单边交易总持仓8.14万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期跌9至1992.5美元/吨，总持仓14.33万手。SMM1#铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16900元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.34万吨，内盘原生基差-225元/吨，连续合约-连一合约价差-50元/吨。LME铅锭库存录得21.48万吨，LME铅锭注销仓单录得3.14万吨。外盘cash-3S合约基差-25.48美元/吨，3-15价差-63.11美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.188，铅锭进口盈亏为-547.07元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.36万吨。 总体来看：原生市场供应基本维稳。再生市场，废电瓶价格高企，部分地区原再价差缩窄。铅价长期维持当前价位震荡，下游采买边际增加。叠加铅价下方支撑偏强，预计中期偏强震荡为主。 镍 周一镍价大幅上涨，沪镍主力合约夜盘收盘价128440元/吨，较前日上涨2.63%，LME主力合约收盘价15930美元/吨，较前日上涨2.18%。 宏观方面，美国经济数据存在转弱迹象，引发市场担忧，美元指数日内持续下行，最终收跌0.94%，报106.54。 现货市场，下游企业观望待跌情绪仍浓，贸易商亦多看跌后市，市场成交整体较为冷清，现货升贴水小幅下跌。 综合来看，镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但在今年中间品供应充足、不锈钢以及硫酸镍下游需求疲弱背景下，镍价上涨弹性较弱，后市应重点关注上游矿端的边际变化。今日预计镍价偏强震荡，沪镍主力合约参考运行区间123000元/吨-132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15600-16200美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收255910元/吨，下跌0.08%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升18吨，现为7019吨。LME库存增加15吨，现为3740吨。长江有色锡1#的平均价为255830元/吨。上游云南40%锡精矿报收242000元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会数据显示，2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比去年2月同期增长18%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%；乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比去年2月同期增长77%，较上月同期下降16%，今年以来累计零售118.9万辆，同比增长29%。国内精炼锡产量维持高位，国内后续供应呈现偏宽松态势，锡价预计偏弱运行。国内参考运行区间：230000-270000元/吨。LME-3M参考运行区间：30000-33000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74,963元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价74,800-76,500元，工业级碳酸锂报价73,500-74,200元。LC2505合约收盘价75,400元，较前日收盘价+0.27%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价250元。 碳酸锂基本面缺少利好。国内碳酸锂产量续创历史新高，节后连续下跌未改供给强势，部分锂盐厂前期高位套保缓解成本倒挂困局。2月供过于求格局兑现，国内社会库存连续两周出现较大增长。下游备库节奏谨慎，现货升贴水平稳运行。据第三方排产数据，3月供需均环比增加，供过于求压力仍存。短期海外矿端挺价、乐观需求预期可能限制碳酸锂进一步下跌，着