国债策略月报

债市表现：2月资金面持续超预期紧张，适度宽松货币政策预期修正，降息预期延后，叠加1月金融数据开门红、股市偏强，债市回调。截至2月28日，二年期国债收益率上行15BP至1.4%，十年期国债收益率上行5BP至1.68%，三十年期国债收益率上行2BP至1.89%，收益率曲线呈熊平态势。国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506月环比变动分别为-0.23%、-0.71%、-0.99%、-2.66%。国债期货净基差走强，套期保值力量增加。跨期价差分化，TS、TF收窄，T、TL走扩，显示市场对资金面未来转松预期乐观，长端计价经济修复影响。

政策动态：2月央行操作克制，中上旬净回笼，月末小幅净投放，资金持续紧张。全月净回笼10773亿元，但2月开展14000亿元买断式逆回购，净投放6000亿元。资金利率维持高位，D001上行24BP至1.98%，D007上行27BP至2.14%。LPR报价连续四个月保持不变，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%。PSL余额环比持平，为23639亿元。

债券供需：2月政府债发行放量，净发行16912亿元，其中国债净发行4185亿元，地方债净发行12727亿元。2月新增专项债3920亿元，1-2月累计发行5968亿元。国债发行倍数、地方债发行倍数均维持低位。

策略观点：货币政策预期修正引发2月债市调整，短期内资金面难以大幅转松，熊平态势预计延续。长期来看，资金面转松较为确定，关注央行操作边际变化，等待收益率曲线走陡机会。