国债策略月报

国 债策 略月报 国债：震荡格局延续 政策动态：1、12月中国央行开展47551亿元7天期及14天期逆回购操作，因同期共有46898到期，实现净投放653亿元。2、为保持银行体系流动性充裕，央行12月开展4000亿元MLF操作，净投放1000亿元，为连续10个月加量续做。在本月MLF操作之前，央行已经通过买断式逆回购净投放2000亿元中长期资金，两项工具合计净投放中长期资金3000亿元。3、资金利率来看，12月份以来资金利率整体处于低位，特别是DR001持续走低，仅年底季节性小幅走高。截止12月31日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.46%、2.16%、1.33%、1.98%，较11月28日分别变动3.16BP、63.37BP、2.92BP、51.53BP。4、央行四季度例会要点：未提降准降息；促进社会综合融资成本下降→低位运行；促进物价处于合理水平→合理回升。 债券供给：12月，政府债发行21048亿元，到期量16046亿元，净发行5002亿元，其中国债净发行3351亿元，地方债净发行1651亿元。截止12月国债累计净发行65699亿元，发行进度98.65%；地方债累计净发行72757亿元，发行进度94.49%。 策略观点：展望1月，资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升、降息偏谨慎对债市形成一定制约。多空交织下，利率向上突破需要通胀的显著回升，向下突破需要降息的引导，预计债市短期难以摆脱区间震荡格局。 目录 1、债市表现：短强长弱 1.1市场表现：资金宽松，债市走陡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 12月国债市场在整体延续震荡走势的同时，收益率曲线陡峭化，资金宽松推动短端国债收益率小幅下行，而风险偏好回升以及重要会议对于明年政策定调积极推动长端债券收益率小幅上行。截止12月31日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.36%、1.63%、1.85%、2.27%，较11月28日分别变动-5.78BP、1.26BP、0.61BP、8.23BP。截止12月31日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.454元、105.76元、107.86元、111.41元，较11月28日变动分别为0.07%、0.01%、-0.07%、-2.69%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差小幅走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购灵活投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 12月中国央行开展47551亿元7天期及14天期逆回购操作，因同期共有46898到期，实现净投放653亿元。截止12月31日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.46%、2.16%、1.33%、1.98%，较11月28日分别变动3.16BP、63.37BP、2.92BP、51.53BP。 2.1政策动态：6个月期买断式逆回购超量续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 为保持银行体系流动性充裕，2025年12月15日，中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。本月有4000亿元6个月期限买断式逆回购到期，实现净投放2000亿元，继续向市场注入中短期流动性。买断式逆回购余额6.5万亿元。 2.1政策动态：12月MLF净投放1000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 12月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。考虑到本月有3000亿元MLF到期，12月MLF实现净投放1000亿元，为连续10个月加量续做。2025年全年，MLF净投放超1万亿元，持续呵护市场流动性。 2.1政策动态：央行11月净买入国债500亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月27日，中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示：央行将恢复国债买卖操作，继续坚持支持性的货币政策立场。目的：配合财政发债，保持流动性合理充裕。 影响：强化未来资金面合理充裕预期，提振债市情绪。 12月2日，中国人民银行公布2025年11月份中央银行各项工具流动性投放情况。其中，公开市场国债买卖净投放500亿元，规模较上月扩大300亿元 2.1政策动态：12月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。截止目前，LPR已连续7个月保持不变。 2.2流动性：12月资金面整体宽松 资料来源：iFinD,光大期货研究所01月02月03月04月05月 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：12月政府债净发行5002亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：12月专项债发行1349亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：12月地方债全场倍数维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率陡峭化 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率偏弱震荡 3.5现券市场：信用债利差小幅收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。