南华期货丨期市早餐2025.3.3

人民币汇率：10%+10%=？ 【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2838，较上一交易日下跌128个基点，夜盘收报7.2798。人民币对美元中间价报7.1738，调升2个基点。 【重要资讯】1）《中华人民共和国2024年国民经济和社会发展统计公报》公布。初步核算，2024年国内生产总值1349084亿元，比上年增长5.0%；国民总收入1339672亿元，比上年增长5.1%；年末全国人口140828万人，比上年末减少139万人；全年房地产开发投资100280亿元，比上年下降10.6%，其中住宅投资76040亿元，下降10.5%。2）美国1月核心PCE物价指数同比升2.6%，预期升2.6%，前值从升2.8%修正为升2.9%；环比升0.3%，预期升0.30%，前值升0.20%。 【核心逻辑】展望后市，我们认为短期内，汇市将围绕下述三条路线展开交易，按影响的深浅度排序如下：1）特朗普实施关税政策的节奏及言论；2）美国与非美国家经济数据的相对表现；3）中国两会政策的力度。整体而言，在内部环境边际改善，外部环境仍存在较大不确定性的基准假设下，美元兑人民币即期汇率在短期内的运行区间为7.24-7.36。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：不确定性较多，静待两会 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.97%。从资金面来看，两市成交额回落1375.61亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1、十四届全国人大三次会议和全国政协十四届三次会议将分别于3月5日和3月4日在北京开幕。 2、中国2月官方制造业PMI 50.2，重回扩张区间。 3、美国1月核心PCE物价指数同比涨2.6%，符合预期，但个人消费支出疲软。 【核心逻辑】 前期部分科技板块已收获较大涨幅，资金获利了结意愿上升，指数存在一定下行的压力。海外方面，美国最新PCE物价数据缓解通胀担忧，但关税和俄乌局势仍存在较大不确定性，海外风险不可忽视。3月份两会将召开，进入两会窗口期，利好政策预期会对指数产生向上的驱动力，但当前市场对两会预期反应较平淡，可能是因为“924”行情后利好政策持续推出，使市场对利好政策预期逐渐减弱。不过政策力度仍是后续行情的关键，若有超预期政策宣布，预计将驱动股指上行；若两会内容不及预期，预期落空的情况股指存在下行风险。总的来说当前市场存在较多不确定性，短期建议谨慎操作。 【南华观点】谨慎操作 国债：宽幅震荡 【行情回顾】国债期货高开低走，早盘盘中转头震荡上行，全天大幅收涨。公开市场方面，今日共1825亿逆回购到期，央行开展2845亿7天期逆回购，日内净投放资金1020亿元。资金平稳偏松，银行间报价相对合理，但交易所价格依旧偏高且日内持续走升，或与跨月 有关。 【重要资讯】：1.《求是》杂志发表总书记重要文章《经济工作必须统筹好几对重要关系》。文章指出，经济工作千头万绪，必须统筹好几对重要关系。一是必须统筹好有效市场和有为政府的关系，形成既“放得活”又“管得住”的经济秩序。二是必须统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环。三是必须统筹好培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力。四是必须统筹好做优增量和盘活存量的关系，全面提高资源配置效率。五是必须统筹好提升质量和做大总量的关系，夯实中国式现代化的物质基础。 【核心逻辑】周四下午尾盘开始收益率持续上行，主要是受到一份大行资负专家的《纪要》影响，其中透露的央行主动收紧货币的倾向和对基本面偏乐观的判断使得利率持续上行。今日盘前受到关税消息的影响，利率明显回落，2411从1.755%下行2bp。 全天来看，股债主要走宏观逻辑：关税消息以及内需承压的可能。目前A股正处在大盘需要接棒中小盘和科技的关键节点，此时关税压力增大无疑会导致整个市场承压，短期内风险资产继续上涨的持续性打折扣。债方面，受关税消息影响，人民币再度贬值，但内需压力也会逐渐显现，央行政策面临两难抉择。但以往经验告诉我们，当监管层确认基本面压力后，汇率往往就不再是问题，若后续数据有明显走弱，可以期待货币政策再度回转落脚稳增长。依旧维持债市调整基本到位的观点，阶段性底部开启盘整后，随着逻辑回归基本面，可能会迎来新的方向。 【投资策略】：连续调整后，长端或开启震荡整理 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：欧线即期运价有所回升 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格整体偏震荡。截至收盘，EC各月合约结算价均略有回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月13日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1500，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$2310，较同期前值上涨$10。后两周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1480，较同期前值下降$200，40GP总报价为$2535，较同期前值下降$400。后两周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1700，较同期前值下降$700，40GP总报价为$2800，较同期前值下降$1100。 【重要资讯】：美国总统特朗普再次挥舞关税大棒，在此前对中国商品加征10%关税的基础上，威胁再额外加征10%的关税。美国东部时间2月27日，特朗普在社交网站TruthSocial上发帖称，对墨西哥和加拿大进口商品征收25%的关税，将于3月4日生效，同时还威胁要在同一天，对中国进口商品再加征10%的关税。中国商务部新闻发言人对此回应称，中方多次表明，单边关税违反世贸组织规则，破坏多边贸易体制。中方对此坚决反对。美方此前以芬太尼等为由对中国加征10%关税，这次又威胁再次加征关税，这种行为纯属“甩锅推责”，无益于解决自身问题，还会加剧美国企业和消费者的负担，并破坏全球产业链稳定。 【南华观点】：如此前预期，目前集运市场多空因素交织，主流船司3月提涨基本证伪，但市场预期船公司即将提涨运费，叠加旺季涨价预期，使得上周五期价小幅回升。鉴于最新一期欧线即期运价指数回升——SCFI欧线运价指数报于1693美元/TEU，环比回升7.29%，但主流船公司欧线现舱报价仍持续下行，达飞3月初报价甚至低于2月底，期价走势短期偏震荡的可能性较大；可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：大幅回调仍偏弱关注周内美非农 【盘面回顾】上周贵金属价格大幅回调，主要受前期关税交易后现货市场紧缺度明显缓和，多空博弈离场，黄金租赁利率回归至正常区域等因素影响，后半周来看美指的回升亦加剧贵金属多头抛售压力。美联储货币政策方面，受周内低于预期的消费者信心指数与房屋销售数据、高于预期的周请失业金人数等影响，美联储经济前景担忧有所加剧，美债10Y-3M息差回落，年内降息预期有所回升。美联储博斯蒂克表示，美联储今年可能会降息两次，不确定性很高。随着上周二美国COMEX黄金2503期权合约到期后，挤仓压力进一步得到缓解。接下来继续关注美国贸易政策进展，加墨关税是否与3月4日按期实施，俄乌局势与美国其中谈判进展，美联储货币政策立场等变化。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周度维持在904.4吨；iShares白银ETF持仓周增103.35吨至13638.7吨。短线基金持仓看，根据截至2月25日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸骤减7049张至261625张，其中多头减仓17095张，空头建好10046张，反映多空博弈缓和，但相较之下多头获利回吐需求显著；白银非商业净多减少1592张至52862张，其中多头减少6345张，空头减少4753张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加20.9吨至1221.2吨，COMEX白银库存周增588.9吨至12709吨；SHFE黄金库存周度维持在15072千克，SHFE白银库存周增1.34吨至1277.1吨；上海金交所白银库存（截至2月21日当周）周增244.5吨至1522.7吨。 【本周关注】本周数据方面主要周五晚间21:30美非农就业报告、周一美ISM制造业与周三美ISM服务业PMI，周三还将有美ADP就业数据。事件方面，周二00:35，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话；周三03:20，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在彭博投资论坛上发表讲话；周四03:00，美联储发布经济状况褐皮书；周四21:15，欧洲央行公布利率决议，随后21：45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；周五23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯和美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论。国内方面主要关注3月4日-3月5日两会召开。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银高位回调下周线收大阴柱，形成阴包阳形态，预示短线调整压力仍较大。伦敦金跌破2890-2900支撑后，转为阻力位，下方支撑下移至2800区域；伦敦银阻力31.5，强阻力32，下方支撑30.5，然后30区域。操作上建议离场观望，等待支撑位附近及止跌信号下的做多机会。 铜：乐观情绪散去，小幅偏弱 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅回落，报收在7.68万元每吨附近，COMEX铜回落 更大，收复部分溢价；上海有色现货继续保持高贴水状态；上期所库存小幅增加至26.8万吨。进阶数据方面，精废价差回落到1563元每吨，小幅高于正常区间；铜铝比稳定在3.72；铜矿现货TC走弱继续加深；现货进口窗口关闭。 【产业表现】智利统计局ING表示，智利1月铜产量较上年同期减少2.1%至426,889吨。统计局将产量下降归因于“加工费走低和进口公司的矿石品味偏低。”国有Codelco公司2024年铜产量为132.8万吨，同比小幅上升该公司正致力于从过去两年的产量低点中回升。 【核心逻辑】目前铜价的价格接受程度较高，短期来看仍有小幅回落的空间。沪铜期货持仓约47万手，对应7.7万元每吨的价格，较为合理。精废价差小幅回落，说明溢价正在被逐渐修复，结合铜绝对价格的回落，未来精废价差或继续小幅缩窄，对应绝对价格小幅下降。宏观方面在未来一周或将迎来较大的不确定性，美国或将在3月初确定关税政策的调整，我国也将迎来两会，两者均是投资者密切关注的宏观事件。在宏观主导、供需分化的背景下，铜价或出现较大波动，整体仍呈回落趋势，收复此前的溢价部分。 【南华观点】小幅回落，周运行区间7.58万-7.74万元每吨。 铝产业链：铝土矿价格继续回落 【盘面回顾】本周内外盘表现分化。内盘沪铝主力合约高位震荡，主力合约周五收于20640元/吨，周环比下跌0.24%。外盘伦铝价格连续下跌，周五收于2604美元/吨，周环比-1.03%；氧化铝现货市场止跌回升，但期货盘面震荡偏弱。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.41万吨，环比+0.1万吨，氧化铝产量171.8万吨，环比-0.4万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.06，环比-0.01。需求：SMM数据显示，2月24日铝锭出库11.91万吨，环比+0.76万吨；铝棒出库5.15万吨，环比+0.73万吨。加工环节开工率59.8%，周环比-1.1pct。库存：截至2月27日，国内铝锭+铝棒社会库存118.57万吨，周环比-0.8万吨，其中铝锭+0万吨至87.3万吨，铝棒-0.8万吨至31.27万吨。LME库存55.1万吨，周环比-1.87万吨。氧化铝港口库存5.1万吨，周