3月研判及金股

宏观专题 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 宏观研判 研究助理 全国两会即将召开，地方两会、集体调研及集体学习是重要前瞻信号，地方两会聚焦扩内需、AI及AI+、对外开放及改革；集体学习关注提振消费和改善营商环境，集体调研则侧重不同，经济大省重视新质生产力发展，化债重点省份则关注高质量发展。 相关研究 结合前瞻信号，我们提示全国两会关注三个方面，经济增长目标或维持5%左右，提振消费是重中之重，财政货币与各项产业、区域、环保等政策协同配合助力广义财政扩张是政策发力关键。关注体制机制改革的重要牵引作用，统一全国大市场、民营经济高质量发展、深化国资国企改革和改善消费环境、营商环境是四个重点方向。 2025年产业主题关注五大领域：AI及AI+、品质消费、新型城镇化、基建出海、粮食及食品安全。 市场方面，我们认为两会带来的主要有以下三方面影响：1、产业趋势确立，政策保驾护航，AI及AI+将是2025年最重要的产业趋势。2、提振消费进而促进居民幸福感、获得感的提升是政策的核心关切，当前消费领域的表现可能相对较弱，品质消费提供了一些新的研究思路。3、从宏观政策的部署到见效，需要时间，新旧动能的切换也需要时间，2025年决定大类资产变化的关键因素是价格而非物量，走出低价环境难以一蹴而就，从这个维度上去看红利和债券的配置价值仍旧需要重视。 德邦证券2025年3月金股组合 通信九丰能源（605090.SH）：清洁能源吨毛利稳步提升，LNG国内销量增长良好。能源服务保持稳定，作业服务量稳定增长。特气产量稳步提升，商业航天进展顺利。实控人承诺12个月内不减持，彰显公司长期发展信心。 医药固生堂（02273.HK）：线上+线下，中医连锁快速扩张。千亿市场规模，民营中医发展潜力大。打通供需闭环，业绩持续增长。 食品饮料西麦食品（002956.SZ）：燕麦第一股，深耕行业三十载。燕麦行业百亿规模，人均消费量空间广阔。渠道多元化发展，成本改善释放利润弹性。 食品饮料泸州老窖（000568.SZ）：稳健经营为先。费用率明显改善，净利率有所提升。 有色神火股份（000933.SZ）：根据公司2024年12月30日公告，河南神火煤电股份有限公司拟定回购公司股份，用于股权激励计划。强化投资者信心，释放估值提升潜力。2025年氧化铝价格或有下降，推动利润改善。 电子传音控股（688036.SH）：24Q3毛利率环比提升，汇兑因素影响短期净利润表现。持续深耕新兴市场，加强AI手机和中高端品类布局。 美妆&零售丸美生物（603983.SH）：羟基磷灰石市场规模快速增长，远期市场空间广阔。竞争格局分散，新入局玩家空间广阔。丸美生物电商销售高景气，新品储备丰富。 美妆&零售时代天使（08877.HK）：国内：高质量增长稳定营收，筑牢竞争优势。海外：全球化组织+本地化运营，深耕多地市场。 电新宁德时代（300750.SZ）：与全球领先汽车制造商合作，深化出海，坚定全球化，通过充分发挥和利用双方在各自领域的领先优势和资源，推动全球电动化和清洁能源转型。 化工易普力（002096.SZ）：国内民爆行业龙头。1）受益于新疆地区民爆高景气和债务高风险省份需求回暖，公司业绩有望稳增。2）十四五规划提出国家水网建设等大型水利项目，其中雅鲁藏布江下游水电工已正式核准，三峡水运新通道的布置方案基本确定；公司以三峡水利工程起家，背靠中国能建集团，有望充分受益水利项目落地。 化工三维化学（002469.SZ）：化工业务：柔性生产穿越周期，正丙醇涨价带来弹性。工程业务：订单或进入收获阶段，鲁油鲁炼有望受益。未来展望：硫磺回收领军企业，新疆煤化工赋予机遇。 风险提示：（1）政策支持力度不及预期；（2）政策落地执行不及预期；（3）经济复苏进程不及预期。 内容目录 1.宏观研判......................................................................................................................42.九丰能源（605090.SH）：汇兑损益影响Q3业绩，一主两翼稳健增长——20241022.........................................................................................................................53.固生堂（2273.HK）：行业空间广阔，商业模式优秀——20241231............................64.西麦食品（002956.SZ）：燕麦行业乘风起，龙头企业加速发展——20250127..........75.泸州老窖（000568.SZ）：Q3增速放缓，稳健经营为先——20241104......................86.神火股份（000933.SZ）：回购引导信心，盈利能力或将改善——20250105.............87.传音控股（688036.SH）：Q3毛利率环比改善，加强AI手机布局——20241104......98.丸美生物（603983.SH）：参股公司获批首张羟基磷灰石医美注射证，从美妆走向医美——20250218............................................................................................................109.时代天使（08877.HK）：海外案例数超预期，稳健推进全球化——20240825.........1110.宁德时代（300750.SZ）：拟与Stellantis在西班牙合资建厂，预计总投资为40.38亿欧元——20241212.....................................................................................................1211.易普力（002096.SZ）：民爆行业排头兵，矿山爆破先行者——20241023.............1212.三维化学（002469.SZ）：正丙醇涨价带来弹性，新疆煤化工赋予机遇——20241115........................................................................................................................1413.风险提示..................................................................................................................15 1.宏观研判 宏观核心观点：全国两会即将召开，地方两会、集体调研及集体学习是重要前瞻信号，地方两会聚焦扩内需、AI及AI+、对外开放及改革；集体学习关注提振消费和改善营商环境，集体调研则侧重不同，经济大省重视新质生产力发展，化债重点省份则关注高质量发展。 结合前瞻信号，我们提示全国两会关注三个方面，经济增长目标维持5%，提振消费是重中之重，财政货币与各项产业、区域、环保等政策协同配合助力广义财政扩张是政策发力关键。关注体制机制改革的重要牵引作用，统一全国大市场、民营经济高质量发展、深化国资国企改革和改善消费环境、营商环境是四个重点方向。 2025年产业主题关注五大领域：AI及AI+、品质消费、新型城镇化、基建出海、粮食及食品安全。 地方两会传递哪些信号？①地方两会关注“扩内需”，聚焦提振消费行动和扩大有效投资。②产业发展方面，地方政府工作报告主要聚焦标准提升促进传统产业提质升级和通过“AI+”发展新质生产力两个方面。③对外开放关注贸易出口、资本出海、吸引外资和服务消费。④改革方面，地方政府工作报告主要聚焦（1）统一大市场、（2）推进民营经济高质量发展、（3）深化国资国企改革、（4）改善营商环境四方面内容。 集体学习有哪些信号？①信号一：提振消费。2025年开年以来，国务院层面已多次部署促消费工作。2025年国务院首次专题学习聚焦提振消费、扩大国内需求。②信号二：规范涉企执法，改善营商环境。规范涉企执法，改善营商环境是中央和地方都重点关注的领域，2024年以来多次国务院专题学习均涉及规范涉企执法问题，顶层设计导向清晰。 集体调研有哪些信号？①信号一：对于经济大省，关注“新质生产力”。经济大省系统布局科技创新平台建设、传统产业数智化改造、未来产业孵化等关键环节，既彰显了中央赋予的“探路者”使命，更通过制度创新、要素重组和场景应用等实质性突破，为全国生产力体系升级提供可复制、可推广的示范样本，也是今年两会需要重点关注的方向。②信号二：对于化债省份，关注“高质量发展”。以风险防控倒逼治理能力升级、以结构优化重塑增长逻辑的实践，为全国高质量发展提供了底线思维与创新兼容的转型范式，因此对于化债省份而言高质量发展是两会期间更加值得关注的方向。 全国两会关注什么？重点关注以下四个方面：1、总量目标；2、政策工具；3、结构亮点；4、中长期改革方向。①5%增长目标预计不变，提振消费是关键。如何提振消费？中央经济工作会议提出，要推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级，并用好支持性政策工具，从具体措施来看，我们认为，重点推进以下五个方面：一是提升中低收入人群的收入水平，可以通过相对精准的收入补贴政策来加以支持，二是加快银发经济的发展，三是广义财政发力进一步加大对基本公共服务和基础设施的建设和支持，四是用好消费品补贴政策，五是改善营商环境，挖掘消费潜力。②财政积极、货币宽松，兼顾扩内需、调结构。一是货币财政协同，广义财政发力助力扩内需，二是财政预算内工具发力，助力政府 消费及政府投资，三是预算外的准财政领域也是广义财政发力的重要补充。③中长期改革关注四大领域，重在调动各方面积极性。一是统一全国大市场，破除地方保护主义与同质化竞争，二是推进民营经济高质量发展，三是深化国企国资改革，在统筹发展与安全、产业转型与创新领域发挥更大作用，四是改善消费、营商环境。 产业主题：两会在即，围绕科技进步、扩大内需、加速出海、安全保障等领域，我们梳理了6条有望成为全年主线的产业主题。 一是人工智能产业链，人工智能具备典型通用技术特征，是培育和发展新质生产力的重要引擎； 二是“人工智能+”，从宽度看，部分“人工智能+”领域已有比较成熟的行业积累，正处在产业链1→N的重要拐点；从广度看，“人工智能+”的不断拓展，也催生了很多新领域和新业态，2025年或将是中国“人工智能+”应用发展的黄金时期； 三是品质消费，从微观层面上看，优质的供给一定程度上是能创造需求的，进而对扩大内需有正向的促进作用； 四是新型城镇化，2025年是十四五的收官之年，新型城镇化迎来“阶段考”，重点关注城中村、保障房、绿色智慧城市三大领域的建设； 五是基建出海，基建出海作为中国的传统优势产业，2025年有望从亚非拉市场向欧美市场突破，叠加乌克兰重建可能的事件性催化，或将迎来加速发展； 六是粮食安全，一号文件要求持续增强粮食等重要农产品供给保障能力、持续巩固拓展脱贫攻坚成果，继续把确保国家粮食安全摆在首要位置，粮食安全和食品安全也是国家安全领域的重要部分。 市场方面，我们认为两会带来的主要有以下三方面影响：1、产业趋势确立，政策保驾护航，AI及AI+将是2025年最重要的产业趋势。2、提振消费进而促进居民幸福感、获得感的提升是政策的核心关切，当前消费领域的表现可能相对较弱，品质消费提供了一些新的研究思路。3、从宏观政策的部署到见效，需要时间