宏观专题：12月研判及金股

德邦证券12月研判及金股 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 宏观研判 研究助理 当前经济仍处于“强预期、弱现实”阶段，市场对政策仍有较强期待，预计后续的政策大概率维持动态校准、逐步加码的态势，12月中央经济工作会议前仍有预期发酵空间。 戴琨邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 在预期政策加码的过程中关注两方面，一是广义财政扩张，二是房地产领域的“止跌回稳”。前者重点在于对明年财政的定调以及各项财政政策工具的具体规模，后者重点在于地产回稳带动通胀预期改善和对消费掣肘的改善。 强预期和弱现实之下，市场宽幅震荡概率较高，情绪面仍有活跃基础，短期相对看好科技成长、顺周期及核心资产。科技领域主要关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力，重点关注外部制裁预期加码下的自主可控；顺周期和核心资产则主要交易增量政策预期，以及政策效应持续释放下后续基本面的边际修复。 德邦证券2024年12月金股组合 通信九丰能源（605090.SH）：清洁能源吨毛利稳步提升，LNG国内销量增长良好；能源服务保持稳定，作业服务量稳定增长；特气产量稳步提升，商业航天进展顺利。 有色南山铝业（600219.SH）：公司具有完整铝一体化产业链，高端产品占比持续提升；上游-公司在印尼布局合计400万吨氧化铝产能，氧化铝供需偏紧价格有望维持高位；下游-公司重点发力汽车板、航空板、电池铝箔等高端产品。 汽车保隆科技（603197.SH）：业绩环比改善，净利率持续环比回升；各产品收入持续增长，新兴业务快速放量；积极扩产，成长空间进一步打开。 电新福斯特（603806.SH）：24Q3受光伏胶膜、光伏背板销售单价下降等影响，营收同比有所减少，公司有望通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力平稳的穿越光伏行业周期；公司电子材料业务持续覆盖行业知名客户，有望持续增长；公司功能膜材料业务未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。 电子舜宇光学科技（2382.HK）：手机/汽车/ARVR业务齐增长，整体盈利能力显著提升；手机镜头&模组保持全球份额第一，产品高端化促进盈利能力改善；车载业务全车布局持续精进，AR业务合作行业头部客户创造标杆。 化工宝丰能源（600989.SH）：国内煤制烯烃龙头企业；确定性高的化工成长白马：新增产能将稳步释放，成本曲线居行业左侧。1）成长动能充足；2）成本优势显著：烯烃成本曲线最左侧。对未来烯烃价格的判断：油价相关性走弱，重心趋向供需面 变化。1）烯烃价格与油价的相关性有所走弱；2）全球投产浪潮退坡，格局毋需过度悲观。 商社爱美客（300896.SZ）：24Q3业绩基本持平去年同期，维持盈利能力；24Q1-Q3费用率稳定，Q3呈现降本增效成果；分产品看，短期品牌影响力将维持业绩表现，长期有待推进多线产品布局；丰富产品线及研发储备保障可持续业务发展。 食饮百润股份（002568.SZ）：产品、营销、渠道三大“法宝”打造核心竞争力；低度酒快速增长，RIO五大优势无惧挑战；强爽清爽拉升产能利用率潜力十足，公司预调酒长期规模可看200亿；布局基酒&烈酒迎第二增长线。 医药人福医药（600079.SH）：大股东重整有序进行，公司治理持续向好；研发项目有序推进，不断巩固竞争优势；人口老龄化和DRGs/DIP政策有望促进行业需求增长。 计算机金山办公（688111.SH）：公司三季度机构授权业务迎来拐点，卡位办公软件龙头，有望受益于2025年信创加速；金山WPS AI进入推广阶段，月活设备数和付费意愿向好奠定个人订阅业务增长基石；B端业务开拓海外市场，预计取得零到一的突破。 风险提示：（1）政策支持力度不及预期；（2）政策落地执行不及预期；（3）经济复苏进程不及预期。 内容目录 1.宏观研判......................................................................................................................42.九丰能源（605090.SH）：汇兑损益影响Q3业绩，一主两翼稳健增长——20241022.........................................................................................................................43.南山铝业（600219.SH）：氧化铝价格持续上涨，印尼项目量价齐升——20241028..54.保隆科技（603197.SH）：Q3业绩符合预期，经营持续改善——20241104...............55.福斯特（603806.SH）：胶膜龙头地位稳固，新材料业务多点开花——20241103......66.舜宇光学科技（2382.HK）：受益手机业务复苏24H1业绩亮眼，车载&XR驱动长期成长——20240821...........................................................................................................77.宝丰能源(600989.SH)：煤制烯烃民企典范，成本领先成长广阔——20241119.........88.爱美客（300896.SZ）：24Q3业绩持平去年同期，长期观望新品及友商布线——20241024.......................................................................................................................109.百润股份（002568.SZ）：营收降幅收窄，威士忌新品即将上市——20241101........1110.人福医药（600079.SH）：公司治理持续向好，研发稳步推进——20241030.........1211.金山办公（688111.SH）：信创受益的开始——20241130.......................................1212.风险提示..................................................................................................................13 1.宏观研判 当前经济仍处于“强预期、弱现实”阶段，市场对政策仍有较强期待，预计后续的政策大概率维持动态校准、逐步加码的态势，12月中央经济工作会议前仍有预期发酵空间。 在预期政策加码的过程中关注两方面，一是广义财政扩张，二是房地产领域的“止跌回稳”。前者重点在于对明年财政的定调以及各项财政政策工具的具体规模，后者重点在于地产回稳带动通胀预期改善和对消费掣肘的改善。 强预期和弱现实之下，市场宽幅震荡概率较高，情绪面仍有活跃基础，短期相对看好科技成长、顺周期及核心资产。科技领域主要关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力，重点关注外部制裁预期加码下的自主可控；顺周期和核心资产则主要交易增量政策预期，以及政策效应持续释放下后续基本面的边际修复。 2.九丰能源（605090.SH）：汇兑损益影响Q3业绩，一主两翼稳健增长——20241022 投资要点： 清洁能源吨毛利稳步提升，LNG国内销量增长良好。24Q3，公司清洁能源业务平均吨毛利同比稳步提升，（1）LNG方面：吨毛利较24H1明显修复，国内工业终端、交通燃料、燃气电厂需求量延续H1良好增长态势，成为主要需求增长动力。现货贸易量受到价格波动影响有所下降。（2）LPG方面：销量同比保持基本稳定，并在存量市场持续推进精细化区域管理，提升运营效率。惠州5万吨级项目预计2025年投产，有望进一步提升公司LPG业务渗透率。 能源服务保持稳定，作业服务量稳定增长。2024Q3，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨，同比稳步增长（23Q3约9万吨），前三季度合计约29万吨，价格联动下吨服务性收益保持稳定，继续发挥“业绩稳定器”作用。此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现较快增长。24H1公司对船舶资产进行优化，有望进一步提高使用效率，提升能源物流业务稳定性。 特气产量稳步提升，商业航天进展顺利。24Q3，公司高纯度氦气(产)销量约11万方（23Q3约9.6万方），同比稳步增长。公司继续布局特种气体“资源+终端”模式，积极拓展终端零售市场；氢气方面，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，2024Q3氢气产销量达1768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。截止2024年8月底，公司已完成海南商业航天发射项目所涉及主设备的招采工作,项目土建工作已全面展开，并基本完成经营管理及运营团队的选聘。预计2025年2月1日前建设完工并投入运营。 风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。 摘自研报：九丰能源（605090.SH）：汇兑损益影响Q3业绩，一主两翼稳健增长（20241022） 3.南山铝业（600219.SH）：氧化铝价格持续上涨，印尼项目量价齐升——20241028 投资要点： 公司具有完整铝一体化产业链，高端产品占比持续提升。公司打造全球唯一同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧、废铝回收(再生利用)的完整铝加工最短距离产业链。2023年公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。 上游-公司在印尼布局合计400万吨氧化铝产能，氧化铝供需偏紧价格有望维持高位。截至2023年末，公司国内氧化铝在产产能140万吨，印尼氧化铝在产产能200万吨，合计340万吨。2024年4月29日公司拟投建印尼年产200万吨氧化铝及其他配套公辅项目，公司规划氧化铝总产能已达540万吨。从中国氧化铝月度供需平衡来看，2024年整体氧化铝供需较紧，我们认为较为紧缺的供需结构下，氧化铝价格有望维持高位。 下游-公司重点发力汽车板、航空板、电池铝箔等高端产品。公司汽车板、电池铝箔价格相对罐料加工费价格高，公司汽车板、航空板、铝箔等高端产品放量将带动公司加工板块量价齐升。（1）汽车板：预计2020-2026年全球汽车板需求量年复合增速约14%，公司汽车板在产产能20万吨，在建产能20万吨。（2）航空板：2002-2021年全球客机交付量22769辆，预计2022-2041年全球客机交付量将达到42428辆，增长86.34%，有望大幅拉动航空铝需求。公司规划5万吨航空板产能。（3）电池铝箔：据GGII，预计到2025年电池铝箔需求量分别达54.25万吨、105万吨。截至2022年9月，公司铝箔产能为9.1万吨，其中包括2.1万吨动力电池箔专用产线，电池铝箔需求增长将带动公司电池铝箔产品销量增长。 风险提示：公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建设不及预期；公司印尼资产分拆上市股权稀释超预期；氧化铝价格下跌超预期。 证券分析师： 翟堃S0120523050002 zhaikun＠tebon.com.cn 康宇豪S0120524050001 kangyh＠tebon.com.cn 摘自研报：南山铝业（600219.SH）：氧化铝价格持续上涨，印尼项目量价齐升（20241028） 4.保隆科技（603197.SH）：Q3业绩符合预期，经营持续改善——20241104 投资要点： 业绩环比改善，净利率持续环比回升。前三季度公司实现营收50.3亿元，同比+21.0%；