宏观专题：2月研判及金股

证券研究报告|宏观专题 2025年02月04日 宏观专题 德邦证券2月研判及金股 副标题：楷体四号，非必填 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 投资要点： 研究助理 宏观研判 相关研究 当前我们仍处于政策和数据真空期，但截至1月下旬，我们看到了一些积极迹象，政策方面，调动积极性，政策渐发力；财政方面，广义财政发力出现积极迹象；大宗方面，商品价格边际改善，1月PPI表现有望上修；消费方面，春节消费表现出积极亮点；地产方面，房地产市场出现积极变化；春运方面，出行热度逐步升温；海外方面：前期博弈风险定价有望修正；市场方面，资本市场新政不断，建立增强资本市场内在稳定性长效机制。 落实到资产配置上，我们建议1）股票层面：“低价环境”决定了红利仍有较强的配置价值，特别是银行、消费和资源型红利。强预期兑现和弱现实改善，有助于把握核心资产和顺周期板块的交易性机会。科技板块尤为值得关注，一方面deepseek催化下，AI应用、国产算力等有望加速落地，另一方面美国科技制裁加码促使国内自主可控国产替代迫切性提升，中美博弈加剧预期修正也有利好。2）债券层面：预计10年国债收益率维持窄幅震荡，关注触发一致预期翻转的变量，如政策预期、流动性风险等。3）海外及大宗层面：美债处于较好的配置窗口期，不排除美联储暂停降息表态+失业率及通胀数据改善导致2月美债收益率进一步小幅上行的可能性。关注此前“强美元”砸出的“黄金坑”，逆风已过，新兴市场股票、供需格局较紧的商品表现可能回升。 德邦证券2025年2月金股组合 通信九丰能源（605090.SH）：清洁能源吨毛利稳步提升，LNG国内销量增长良好。能源服务保持稳定，作业服务量稳定增长。特气产量稳步提升，商业航天进展顺利。实控人承诺12个月内不减持，彰显公司长期发展信心。 通信申菱环境（301018.SZ）：专用空调领域领导者，具备长期发展动能。AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升。超前布局液冷，开启发展新纪元。 化工江南化工（002226.SZ）：国内民爆行业龙头。1）受益于新疆地区民爆高景气和债务高风险省份需求回暖，公司业绩有望稳增。2）十四五末（2025）大股东 兵器集团将奥信化工和庆华民爆注入，有望增厚4亿元净利润；另一方面有望加速公司开拓海外市场的进程。 化工易普力（002096.SZ）：国内民爆行业龙头。1）受益于新疆地区民爆高景气 和债务高风险省份需求回暖，公司业绩有望稳增。2）十四五规划提出国家水网建设等大型水利项目，其中雅鲁藏布江下游水电工已正式核准，三峡水运新通道的布 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 置方案基本确定；公司以三峡水利工程起家，背靠中国能建集团，有望充分受益水利项目落地。 电新宁德时代（300750.SZ）：与全球领先汽车制造商合作，深化出海，坚定全球化，通过充分发挥和利用双方在各自领域的领先优势和资源，推动全球电动化和清洁能源转型。 美妆名创优品（9896.HK）：坚定绑定线下购物场景，沉淀为国内最大的线下零售品牌。IP升级拥抱兴趣消费浪潮，全球扩张未来发展可期。 计算机金山办公（688111.SH）：公司2024年三季度机构授权业务迎来拐点，卡位办公软件龙头，有望受益于2025年信创加速。金山WPSAI进入推广阶段，月 活设备数和付费意愿向好奠定个人订阅业务增长基石。B端业务开拓海外市场，预计取得零到一的突破。 食品饮料西麦食品（002956.SZ）：燕麦第一股，深耕行业三十载。燕麦行业百亿规模，人均消费量空间广阔。渠道多元化发展，成本改善释放利润弹性。 医药人福医药（600079.SH）：大股东重整有序进行，公司治理持续向好；研发项目有序推进，不断巩固竞争优势；人口老龄化和DRGs/DIP政策有望促进行业需求增长。 医药再鼎医药（9688.HK）：重磅产品FcRn拮抗剂卫伟迦放量超预期，上调2024 年销售指引至8000万美金。多个新产品上市或报产，公司发展进入新阶段。 有色云铝股份（000807.SZ）：抢抓机遇快速复产，公司电解铝产量提升。保障资源供给，铝土矿布局增厚公司利润。电解铝利润存提升预期，关注公司利润变化。 有色山东黄金（600547.SH）：黄金价格持续上涨，有望拉动公司业绩。公司资源探矿持续推进，多项目进展顺利。 风险提示：（1）政策支持力度不及预期；（2）政策落地执行不及预期；（3）经济复苏进程不及预期。 内容目录 1.宏观研判4 2.九丰能源（605090.SH）：汇兑损益影响Q3业绩，一主两翼稳健增长—— 20241022.........................................................................................................................5 3.申菱环境（301018.SZ）：全面布局液冷，有望受益AI浪潮——202501106 4.江南化工（002226.SZ）：兵器集团特种兵，民爆行业领军者——202410317 5.易普力（002096.SZ）：民爆行业排头兵，矿山爆破先行者——202410238 6.宁德时代（300750.SZ）：拟与Stellantis在西班牙合资建厂，预计总投资为40.38亿欧元——202412129 7.名创优品（9896.HK）：择高而立，拥抱兴趣消费浪潮——2025012410 8.金山办公（688111.SH）：信创受益的开始——2024113011 9.西麦食品（002956.SZ）：燕麦行业乘风起，龙头企业加速发展——2025012712 10.人福医药（600079.SH）：公司治理持续向好，研发稳步推进——2024103013 11.再鼎医药（9688.HK）：艾加莫德上调销售指引，爆款潜力初现——2024081213 12.云铝股份（000807.SZ）：提升资源保障，静待利润上行——2024102815 13.山东黄金（600547.SH）：黄金价格持续上涨，公司业绩维持增长——2024102915 14.风险提示16 1.宏观研判 中央经济工作会议之后，大类资产价格变化剧烈，我们看到，股票市场在“牛熊”思维之间切换，离岸人民币汇率触及7.37，10年国债进入1.6%阶段，商品市场交易弱现实更多。我们在2025/01/02发布的《岁末辞旧迎新，宏观关注什么？》报告中提出“当前影响市场的主要有三种变量，强预期、弱现实和外部冲击，政策真空期需重点从这三个方面来跟踪宏观环境的变化”。当前我们仍处于政策和数据真空期，但截至1月下旬，我们看到了一些积极迹象，各方积极性提升助力政策措施的落地生效，部分经济指标出现积极变化，部分外部冲击和悲观预期也在缓释和纠偏，主要包括以下八个方面： （1）地方两会积极部署2025年工作计划。在经济增长、固定资产投资、社 会消费品零售总额等目标方面，多数较2024年实际值有所提升。 （2）广义财政发力关注准财政发力，两大方向均有改观。一是政策性银行扩表，国开行等2025年工作会议定调积极，截至1月24日政金债已发行5670.5 亿，是2020年以来最高水平。二是信用债净融资，各地重大项目积极发力，央国企等融资也积极改善。 （3）1月PPI读数有望进一步回升。受美俄制裁影响，1月油价中枢显著提升；随着海外强美元预期的适度修正，以及各主体积极性提升带动政策逐步发力，一月中旬国内商品价格逐步改善，预计1月PPI同比读数可能为-1.9%，较12月 回升0.4个百分点。 （4）春节消费表现亮眼。一是文旅热，受益于免签政策入境游同比增长或超七成，亲子游、南北互换游、高质游等表现突出。二是2025年年货节首次采用“3+N”模式，多主线、多平台促进居民消费，“年货节”效应突出。 （5）房地产市场有所改观。1月以来重点城市新房销售出现积极变化，房价层面诸多城市也出现了跌幅收窄、阶段性转正等显现。在稳楼市和“止跌回稳”的政策意图下，房价广泛的转跌回升仍需时间，一线及强二线可能率先出现。 （6）春运期间出行热度逐步升温。按农历计算，2025年公路、铁路、水路、民航等客运量均表现较强，均高于2024年同期。截止1月26日，百度迁徙指数 表现也高于2023年和2024年同期。 （7）前期中美剧烈博弈预期或逐步修正。特朗普正式就任后，考虑特朗普2.0有美国国内政商科技等诸多力量的全面支持，此前市场对于特朗普政策和中美博弈加剧带来的外部冲击定价较多，如强美元、高利率等，后续这些预期或将逐步 修正。 （8）市场机制不断革新，资本市场内生稳定性长效机制值得期待。924以来资本市场新政不断，1月22日五部门再次齐发声推动中长期资金入市，我们认为， 从当前的政策实施导向来看，我国股票市场未来将逐步构成以“中长期资金+内生稳定性资金”为代表的内在稳定性长效机制，其中前者以社保、保险、养老保险基金、银行等为基础，后者则以回购再贷款、互换便利、证金汇金等为基础，未来平准基金可以期待。 落实到资产配置上： 1）股票层面：“低价环境”决定了红利仍有较强的配置价值，特别是银行、消费和资源型红利。强预期兑现和弱现实改善，有助于把握核心资产和顺周期板 块的交易性机会。科技板块尤为值得关注，一方面deepseek催化下，AI应用、国产算力等有望加速落地，另一方面美国科技制裁加码促使国内自主可控国产替代迫切性提升，中美博弈加剧预期修正也有利好。 2）债券层面：预计10年国债收益率维持窄幅震荡，关注触发一致预期翻转的变量，如政策预期、流动性风险等。 3）海外及大宗层面：美债处于较好的配置窗口期，不排除美联储暂停降息表态+失业率及通胀数据改善导致2月美债收益率进一步小幅上行的可能性。关注此前“强美元”砸出的“黄金坑”，逆风已过，新兴市场股票、供需格局较紧的商品 表现可能回升。 2.九丰能源（605090.SH）：汇兑损益影响Q3业绩，一主两翼稳健增长——20241022 投资要点： 清洁能源吨毛利稳步提升，LNG国内销量增长良好。24Q3，公司清洁能源业务平均吨毛利同比稳步提升，（1）LNG方面:吨毛利较24H1明显修复，国内工业 终端、交通燃料、燃气电厂需求量延续H1良好增长态势，成为主要需求增长动力。现货贸易量受到价格波动影响有所下降。（2）LPG方面:销量同比保持基本稳定，并在存量市场持续推进精细化区域管理，提升运营效率。惠州5万吨级项目预计2025年投产，有望进一步提升公司LPG业务渗透率。 能源服务保持稳定，作业服务量稳定增长。2024Q3，公司天然气回收处理配套服务作业量超11万吨同比稳步增长（23Q3约9万吨），前三季度合计约29万 吨，价格联动下吨服务性收益保持稳定，继续发挥“业绩稳定器“作用。此外，公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务，推动能源物流服务业绩实现较快增长。24H1公司对船舶资产进行优化，有望进一步提高使用效率，提升能源物流业务稳定性。 特气产量稳步提升，商业航天进展顺利。24Q3，公司高纯度氦气(产)销量约 11万方(23Q3约9.6万方)，同比稳步增长。公司继续布局特种气体“资源+终端 “模式，积极拓展终端零售市场；氢气方面，公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，2024Q3氢气产销量达1768万方，同比稳步增长，盈利能力稳步提升。截止2024年8月底，公司已完成海南商业航天发射项目所涉及主设备的招采工 作,项目土建工作已全面展开，并基本完成经营管理及运营团队的选聘。预计2025 年2月1日前建设完工并投入运营。 实控人承诺12个月内不减持，彰显公司长期发展信心。公司10月21日发布公告，基于对公司未来发展前景的持续信心以及对公司长期价值的充分认可，公司实际控制人张建国先生、蔡丽红女士承诺其所持有的首次公开发行限售股自 实际上市流通之