德邦证券8月研判及金股

宏观专题 证券分析师 张浩资格编号：S0120524070001邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 宏观研判：如何理解政治局会议的“平淡” 研究助理 当下处于一系列复杂问题交织的阶段，宏观经济面临着短中长期不同的挑战，短期挑战在于国际经贸斗争及关税谈判变化带来的外部风险，中期挑战在于走出“低通胀”环境，长期挑战则是大国博弈框架下国际秩序如何变化，上述挑战如何解读和应对是市场关注的焦点，政治局会议是短期研究经济形势和部署政策措施最重要的会议，自然成为短期焦点。7月30日，政治局会议如期召开，相比于二季度以来权益市场突破3600点和7月商品市场快速“收复失地”等资产价格表现，会议内容似乎稍显“平淡”，如何理解？ 相关研究 我们认为，“平淡”背后有着“不平淡”的深意：1）在底线思维和博弈思维下，25年上半年经济形势符合预期。2）自924以来政策基调一脉相承，政策方向连续、稳定。3）前期制定的政策效果表现良好，印证政策抓手和工具发挥了有效作用。4）短期压力可控为保持战略定力打开空间，能够更好推进释放内需潜能、深化改革开放、化解重点风险、改善民生保障等中长期的目标实现。因此，政治局会议的“平淡”背后并不平淡，意味着我们正朝着既定的目标和方向不断前进。 资产配置：攻守兼备，以逸待劳。股票层面，我们认为哑铃型策略依旧有效，一方面看好金融、资源品等红利方向，另一方面看好成长机会，特别是中上游关注自主可控、国产替代，中下游关注AI眼镜、Robotaxi等AI应用加速落地，以及创新药等方向。对于中间的“杆资产”，我们建议关注有成长性的新消费及铜、铝、稀土等有色及稀有金属板块。从流动性敏感性角度来说，港股可能受资本回流利好表现更好。债券层面。利率低位震荡概率较高，低通胀是中期挑战，“反内卷”驱动PPI回升可能阶段性利空债市，但“低通胀”和“低利率”格局不变背景下，预计10年国债收益率将保持在1.6%至1.75%震荡。商品层面，“去美元化”或债务货币化处置均中长期利好黄金，但短期沪金可能受人民币汇率升值扰动；关注“反内卷”带来的“困境反转”逻辑，以及中长期供需缺口利好价格中枢上行的品种。 德邦证券2025年8月金股组合 有色紫金矿业（601899.SH）：2024年公司矿产铜、金、银产量增长，2028年产量增长目标远大；铜矿增产在路上，重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山；金矿增产潜力巨大。 有色山东黄金（600547.SH）：自产金产量提升，黄金价格上涨带动公司业绩上行； 资源量储备提升，满足后续长远发展；产量仍有提升，公司业绩预计持续上行。 有色中国宏桥（1378.HK）：公司业绩优异；云南电解铝开工率年内持续高位，公司绿色铝规模仍将提升；高分红持续，股利支付率提升。 有色藏格矿业（000408.SZ）：公司2024年巨龙铜业投资收益在利润中占比达74.72%，巨龙二期预计2025年底投产，年矿产铜达30-35万吨；公司钾盐产量略超目标，老挝项目持续推进；锂板块推进麻米措盐湖及国能矿业拥有的结则茶卡盐湖和龙湖错盐湖投产。 通信紫光国微（002049.SZ）：政策指引，特种业务或迎边际改善；智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量；晶振市场供给、需求共振上行，产能扩张充分享受内循环增长。 通信海格通信（002465.SZ）：中国移动注资开启全面合作，北三规模换装拉动高增；深度参与卫星互联网重大工程，成立卫星公司布局西南地区业务；系统布局低空经济领域，ADS-B叠加构建空天一体的运营网络；盈利稳健贡献长期高比例分红，上市以来平均分红率达53%。 通信国博电子（688375.SH）：T/R组件和射频模块收入减少，公司营收承压；研发持续投入，新型产品逐步进入收获期；政府指引特种信息化加速，公司主业及新品或迎放量机会。 化工万华化学（600309.SH）：2024年：减值&报废短期拖累，后续有望轻装上阵；2025Q1：产销规模持续扩增，产品景气短期承压；在建项目稳步推进，中长期成长性突出。 化工会通股份（688219.SH）：改性材料行业领导者；家电领域景气持续向好，汽车以塑代钢趋势不改；油价预期步入下行通道，改性塑料迎来成本修复；机器人材料+湿法隔膜，有望打造全新成长曲线。 风险提示：（1）政策支持力度不及预期；（2）政策落地执行不及预期；（3）经济复苏进程不及预期。 内容目录 1.宏观研判：如何理解政治局会议的“平淡”？.................................................................42.紫金矿业（601899.SH）：国际矿业龙头业绩爆发，矿产金铜产量增长路径明确.......53.山东黄金（600547.SH）：产量资源明显上涨..............................................................54.中国宏桥（1378.HK）：业绩实现倍增，股利支付率同步提升.....................................65.藏格矿业（000408.SZ）：巨龙铜业投资收益大幅增长，巨龙二期稳步推进...............76.紫光国微（002049.SZ）：特种信息化加速，汽车电子打开新增长极..........................87.海格通信（002465.SZ）：中国移动注资开启全面合作，北斗、卫星、低空三线齐进98.国博电子（688375.SH）：主业承压限制营收，或将充分受益特种信息化................109.万华化学（600309.SH）：主营业务保持稳健，减值&报废短期拖累.........................1010.会通股份（688219.SH）：会聚万象，通达未来......................................................1111.风险提示..................................................................................................................13 1.宏观研判：如何理解政治局会议的“平淡”？ 当下处于一系列复杂问题交织的阶段，宏观经济面临着短中长期不同的挑战，短期挑战在于国际经贸斗争及关税谈判变化带来的外部风险，中期挑战在于走出“低通胀”环境，长期挑战则是大国博弈框架下国际秩序如何变化，上述挑战如何解读和应对是市场关注的焦点，政治局会议是短期研究经济形势和部署政策措施最重要的会议，自然成为短期焦点。7月30日，政治局会议如期召开，相比于二季度以来权益市场突破3600点和7月商品市场快速“收复失地”等资产价格表现，会议内容似乎稍显“平淡”，如何理解？ 我们认为，“平淡”背后有着“不平淡”的深意：1）在底线思维和博弈思维下，25年上半年经济形势符合预期。2）自924以来政策基调一脉相承，政策方向连续、稳定。3）前期制定的政策效果表现良好，印证政策抓手和工具发挥了有效作用。4）短期压力可控为保持战略定力打开空间，能够更好推进释放内需潜能、深化改革开放、化解重点风险、改善民生保障等中长期的目标实现。因此，政治局会议的“平淡”背后并不平淡，意味着我们正朝着既定的目标和方向不断前进。 资产配置：攻守兼备，以逸待劳。股票层面，我们认为哑铃型策略依旧有效，一方面看好金融、资源品等红利方向，另一方面看好成长机会，特别是中上游关注自主可控、国产替代，中下游关注AI眼镜、Robotaxi等AI应用加速落地，以及创新药等方向。对于中间的“杆资产”，我们建议关注有成长性的新消费及铜、铝、稀土等有色及稀有金属板块。从流动性敏感性角度来说，港股可能受资本回流利好表现更好。债券层面，利率低位震荡概率较高，低通胀是中期挑战，“反内卷”驱动PPI回升可能阶段性利空债市，但“低通胀”和“低利率”格局不变背景下，预计10年国债收益率将保持在1.6%至1.75%震荡。商品层面，“去美元化”或债务货币化处置均中长期利好黄金，但短期沪金可能受人民币汇率升值扰动；关注“反内卷”带来的“困境反转”逻辑，以及中长期供需缺口利好价格中枢上行的品种。 2.紫金矿业（601899.SH）：国际矿业龙头业绩爆发，矿产金铜产量增长路径明确 2024年公司矿产铜、金、银产量增长，2028年产量增长目标远大。2024年公司矿产铜产量107万吨，同比+6%，2025年公司预计矿产铜产量115万吨，2028年公司预计矿产铜产量150-160万吨；2024年公司矿产金产量73吨，同比+8%，2025年公司预计矿产金产量85吨，2028年公司预计矿产金产量100-110吨；2024年公司矿产银产量436吨，同比+6%，2025年公司预计矿产银产量450吨，2028年公司预计矿产银产量600-700吨。 铜矿增产在路上，重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山。（1）塞尔维亚：丘卡卢-佩吉铜金矿、博尔铜矿2024年年产矿产铜29.29万吨，正在推进年总产铜45万吨改扩建工程。（2）刚果（金）：卡莫阿铜矿2024年矿产铜产量43.7万吨，2025年计划产铜58万吨，三期选厂达产后年产铜提升至60万吨；科卢韦齐铜（钴）矿2024年矿产铜9.46万吨，2025年计划产铜11万吨。（3）西藏：巨龙铜业2024年矿产铜产量16.63万吨，二期改扩建计划2025年底建成投产，年矿产铜将达30-35万吨，三期工程规划若批准建成后最终年产铜60万吨；朱诺铜矿计划2026年底建成投产，年矿产铜7.6万吨；雄村铜矿达产后预计年产铜4.6万吨。 金矿增产潜力巨大。（1）南美洲：罗斯贝尔金矿2024年矿产金产量7.5吨，2025年计划矿产金8吨，向年产矿山金10吨迈进；奥罗拉金矿快速推进选厂330万吨/年处理量技改阔能；阿瑞那铜金矿拟通过延长上部一期在产黄金服务年限提升现实黄金产能。（2）大洋洲：所罗门金岭金矿正在推进330万吨/年采选工程试生产产能爬坡及地址补勘工作。（3）中亚及非洲：泽拉夫2025年计划产金6吨；加纳Akyem金矿预计年均产金5.8吨（尚未交割）。（4）中国境内：萨瓦亚尔顿金矿正在产能爬坡，达产后年产金约3.3吨；海域金矿12000吨/日采选工程建成达产后矿产金约15-20吨。 风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。 证券分析师： 翟堃S0120523050002 zhaikun@tebon.com. cn 摘自研报：紫金矿业（601899.SH）：国际矿业龙头业绩爆发，矿产金铜产量增长路径明确（20250324） 3.山东黄金（600547.SH）：产量资源明显上涨 自产金产量提升，黄金价格上涨带动公司业绩上行。从产量来看，2024年，公司矿产金产量46.17吨，同比增加4.39吨，增幅10.51%。主要原因是三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，生产能力得到提升；西和中宝、新城金矿原矿品位提高，黄金产量增长；玲珑金矿玲珑矿区复工复产，选矿处理量和入选品位提高，产能得到进一步释放；贝拉德罗金矿采剥总量增加，入堆品位提高27.71%，黄金产量实现大幅增长；山金国际实现全年并表增加公司黄金产量。价格方面，2024年国内黄金年度均价约为557.19元/克，较2023年均价同比提升 约23.8%。产量与产品价格的提升带动了公司业绩上行。 资源量储备提升，满足后续长远发展。2024年公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，收购包头昶泰矿业70%股权，完成西岭金矿探矿权的收购，山金国际并购OsinoResources Corp.100%股份，上述并购大幅增加了公司的资源储备。截至2024年底，公司保有资源储量黄金金属量2058.46吨，较2023年1282.96吨有较大提升，保障了公司的长远发展