每日晨讯

每日大市点评 2月25日，港股大盘连续第二日高台震荡，但高位有承接。恒生指数昨早开盘即全日低位，在买盘吸纳下跌幅逐渐收窄，最终下跌307点或1.3%，收报23,034点。恒生科指下跌1.6%，收报5,698点。大市成交金额减少至3,296多亿港元，港股通净流入220.3亿港元，继续支撑港股。盘面上，新能源车、自动驾驶、工程机械、部分生物医药股表现较为突出。特朗普日前签署《美国优先投资政策》备忘录，内容包括限制美国养老基金及捐赠型基金投资中国高科技行业，在美上市的中国ADS也可能面临VIE（可变利益实体）架构审查或潜在的新一轮审计审查等不确定因素，消息触发周一晚美股中概股遭到抛售，但昨日亚洲时段港股相关股份低开后迅速收窄跌幅，印证内资为主的亚洲投资者对于港股AI逻辑较具信心。如腾讯(700 HK)及阿里(9988 HK)分别仅下跌2.5%及3.8%，跌幅均比美股ADS更少。《美国优先投资政策》备忘录不带有法律强制性，通常需要进一步的行政命令或立法来执行，因此短期对港股的影响不大，但会成为资金趁高获利的理由，同时或增加美资传统长仓基金的观望情绪。从中期来看，来自美国的非关税风险仍然不容忽视。 当前港股的PE及风险溢价已经大幅修复，随着公司业绩期基本面逐步验证，港股在高位大幅震荡或回调并不意外。国内重要会议临近，部分顺周期板块如消费、地产、工业、非银金融或会再交易政策预期。Deepseek的出现令全球投资者重新意识到中国创新技术的竞争能力，考虑到中国科技企业的资本开支扩张周期有望重启、人工智能带来的降本增效及应用场景全面开花等多重利好，我们认为恒生信息科技行业分类指数及恒生科指有望复制2013年至2015年“移动互联网+”的行情，并取得超额收益。 行业动态： 港股回调，但汽车板块走势坚挺。理想汽车（2015 HK）发布首款纯电SUV图片，预计将于4月的上海车展正式亮相。新车为中大型SUV，目标用户为二胎家庭。理想汽车周二走势强劲，全日上升12.5%，至三个月新高。其他汽车股在逆市中表现亮眼，小鹏汽车（9868 HK）、吉利汽车（175 HK）、长城（2333 HK）和小米（1810 HK）上涨1.7%-4.4%；比亚迪（1211 HK）则微跌0.4%。汽车智能化加速受益者地平线机器人（9660 HK）涨9%。 医药行业主要企业昨日多数跟随恒生指数下跌，但跌幅不大。康方生物（9926 HK)和百济神州（6160 HK)分别上涨4.0%与1.3%。康方宣布，依沃西单抗的国际市场开发合作伙伴summit therapeutics已与辉瑞(PFE US)达成临床试验合作，共同推进康方生物自主研发的PD-1/VEGF双抗依沃西与辉瑞多款抗体偶联药物(ADCs)在多种实体瘤中的联合治疗应用。公司指，此次合作的目标是深入挖掘依沃西联合辉瑞多款vedotin系列ADCs药物联合疗法在多种实体瘤中的协调潜力，加速推进可能重塑治疗格局的创新联合疗法。我们认为，以上表明辉瑞认可康方的产品。按照目前的情况，我们也预计康方和百济的产品销售收入将快速增加。 昨日公用事业及环保港股普遍下跌。铀矿股相对较明显，中广核矿业(1164 HK)下跌4.7%。消息面上，(一)铀价下跌至一年新低的64.7美元水平；(二)媒体引述，微软已经与最少两家数据中心运营者中止在美国的租约，收回数据中心兴建程序，将海外数据中心转移至美国本地。这引发市场担心科技行业对能源需求的增长。事实上近月美国科技公司宣布不同的项目发展，往往成功推动铀矿股的投资情绪。 2025年2月26日星期三 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：港股大盘超买严重，关注业绩指引和政策预期 每周策略建议 港股：阿里巴巴-W(9988 HK)全面加大AI业务的资本支出，AI概念继续催化港股大盘向上。本轮港股的升势不全面，集中在AI概念催化的科技、平台经济、电讯等板块。复盘2013年至2016年中国移动互联网爆发时期，信息科技行业分类指数大涨168%，但恒生指数及大部分综合行业分类指数四年表现基本原地踏步。本轮AI引发的中国科技股重估刚刚开启，预期后续将有更多国内大厂大幅增加对AI及云计算的资本开支，中国AI上游基础设施料率先受益。此外，近期美元指数受欧元区经济边际改善、日本央行加息预期升温及美国经济数据边际转弱的影响持续下行，离岸人民币相对强势，资金流利好港股。同时，由于美、日、印度股市处于调整阶段，部分区域性对冲基金也有意愿回流港股。不过，当前恒生指数和恒生科技指数的14天RSI均显示严重超买，需警惕高台震荡，部分估值虚高的AI+概念股或迎剧烈震荡，建议可部分趁高获利。低通胀、低迷的消费信心、房地产压力、地方债等基本面问题，以及地缘政治风险仍是影响港股的重要因素。重要会议临近，政策预期或促使部分“落后”的消费、地产、保险、基建等出现交易性机会。 美股：三大股指高位回落，美国经济数据边际转弱叠加特朗普施政的不确定性，均短期加剧了市场的恐慌情绪，标普500波动率指数VIX在上周五明显上升。美国2月制造业景气度持续回升，但服务业超预期收缩，叠加消费者的通胀预期上升，市场担忧美国经济出现滞涨风险升温，美联储也更有理由对减息维持观望态度，这是对美股极不友好的投资环境。特朗普的关税政策反复，政府效率部（DOGE）加剧了政府内部运作的不确定性，投资者短期避险需求有所上升。策略上，短期我们对美股保持谨慎态度，建议多看少做，减低持仓，进入防守模式。 美债：2月欧美综合PMI差距缩小，美国经济边际转弱，十年期美债收益率持续回落至4.43%左右震荡。但美国通胀仍有所反复，特朗普加征关税等政策不确定性仍高，美联储不急于降息，十年期美债收益率仍大概率在4.1%-5.1%波动一段较长时间，暂时建议继续在该区间做波段。 美元指数：近期美国与欧元区的数据出现分歧，美国经济增长边际回落、通胀预期上升，造成滞胀风险担忧剧增，叠加日本央行加息预期增强，美元指数跌至106左右关口。不过，特朗普进一步关税料在4月初落地，美元后续仍有再上行风险。 美元兑离岸人民币：离岸人民币在美元指数走弱的带动下升至7.24左右震荡，人民币中间价保持偏强展现“稳汇率”意愿，料3月“两会”前人民币有望保持偏稳，但4月前后特朗普加征关税压力或明显上升，向汇率端进一步传导。 中国政策信号指向稳民营、重科技 2月17日召开的民营企业家座谈会座释放出对民营企业的积极态度，鼓励民企通过科技创新引领中国经济走出当前的困。2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，着力强化中央企业推进人工智能发展的要素支撑。 美国制造业及服务业景气度出现分歧 2月标普全球美国制造业PMI超预期升至51.6，创自2024年7月以来最高。然而2月标普全球美国服务业PMI初值大跌至49.7，创2023年2月以来最低，也是时隔一年多回落至荣枯线以下。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧 2025年2月26日星期三 近期研报摘要分享 【中泰国际】蜜雪冰城（2079 HK）新股报告（评分：69分；评级：中性） 公司经营 公司主要收入来源为向加盟商销售门店物料和设备，包括糖、奶、茶、冰箱、咖啡机等，相关收入占比98.0%，向加盟商收取的加盟费占比2.0%。由于加盟商数量增加，以及门店数量快速增加，公司收入从2021年的103.5亿，增长至2024年前九月的186.6亿。2024年前九月门店网络的出杯量达71亿杯饮料。商品和设备销售为公司的主要成本结构，其中绝大部分为原材料成本。过往三年公司毛利率维持在30%-32%左右，相对稳定。过往三年，销售/行政开支占收入比从7.5%上升至9.5%，研发开支占比不大，每年不超过1亿元。公司净利润从1.9亿上升至3.1亿元，2021/2022/2023的净利润率为18.5%/14.7%/15.5%。公司预计2024年净利润约44亿元，同比增长约40.2%。公司通过建设全球采购网络、生产基地、物流体系等一系列措施，打造中国业内最大规模的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制。极致高效的供应链体系是公司维持产品低于市场价格的关键。 资产负债表方面，2023年底总资产为145.9亿，应收账款7,000万，应收账款占比不高。公司有息借款2.6亿。2023年底账上现金共57.4亿元。2023年经营现金流37.9亿元，自由现金流29.4亿。 估值水平 我们选取港股茶饮企业同业进行对标，包括奈雪之茶（2150HK）、茶百道（2555 HK）、古茗（1364 HK）、星巴克（SBUX US）等。估值方面，公司招股价对应2023/2024年市盈率21.9倍/16.5倍，2023年市帐率为6.5倍，公司经营指标和估值与同业古茗（1364 HK）相仿。 保荐人往绩 此次保荐人是美银美林、高盛和瑞银集团。2024年美银美林参与保荐2个项目，2个项目首日收盘上涨；高盛2024年至今共参与保荐4个项目，首日表现1平2涨1跌；2024年至今瑞银集团参与保荐4个项目，首日表现2涨2跌。 市场氛围 在AI热潮带领下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上一年新高。年初至今主板IPO上市9只新股，首日破发率达37.5%，平均首日下跌3.9%，但布鲁可（325 HK）上升首日大涨40.9%，累计至今上涨35.5%。 申购建议 古茗此次发行，已经获得五家基石投资者认购，包括英国资产管理公司M&G Investments、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth、高瓴集团旗下HHLR Fund,L.P.、美团龙珠旗下Long-Z Fund等。基石投资者共认购约2亿美元，约占已发行总股本约2.0%。年初至今港股投资氛围良好，有利于新股上市。考虑到近期国内实体经济复苏缓慢，以及同业古茗（1364 HK）上市后表现未见突出，我们给予蜜雪冰城（2097 HK）69分，评级为“中性”。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司