每日晨讯

每日大市点评 2月24日，港股大盘高台开始反复，但内部实现板块轮动，整体运行结构健康。恒生指数最终下跌131点或0.6%，收报23,341点。恒生科指下跌1.2%，收报5,789点。大市成交金额有3,560多亿港元，港股通净流入137.37亿港元。昨日市场有明显的板块轮动，前期领涨的消费互联网、生物医药、电讯及AI+相关股明显回吐，而食品饮料、博彩、航空、基建、内险、内房、煤炭等年初以来表现较“落后”的板块逆市上升。恒生指数及恒生科指9天RSI极度超买，恒生指数的风险溢价也低于滚动两年两个标准偏差，而AH溢价指数跌至133.7，是三年来13.6%分位数的位置，港股大盘有一定的调整要求。然而，3月重要会议临近，预计投资者逐渐将关注重点放至政策预期。美股等海外市场的相对优势减弱，增加外资对重新加配港股意愿，近期离岸人民币及港汇的相对强势反映有外资回流。中国10年期国债收益率强势反弹升破1.8%，或预示债市投资者对中国经济前景有改善。多重因素使港股短期内维持良好的赚钱效应及强势。 宏观动态： 房地产方面，上周新房销售同比增长。去年同期春节假期刚完结，假期因素影响退却，上周数字相对可反映正常情况。根据初步数字，上周(2025年2月17日至23日)30大中城市商品新房成交量为150万平方米，同比上升55.3%，低于前周的1,011.9%同比增长，环比增长25.4%，低于前周的82.6%环比增长。上周不同类别城市也同比上升：一、二、三线城市分别为+74.0%、+39.3%、+72.3%(前周同比：+1,096.3%、+804.1%、+1,789.6%)。按面积，十大城市商品房存销比为171.7，皆低于去年同期的312.0及前周的320.0。 行业动态： 昨日消费板块逆市上扬，餐饮企业特海国际（9658 HK）、乳业龙头蒙牛（2319 HK）、体育服饰龙头安踏（2020 HK）和李宁（2331 HK）分别上升3%-5%；家电企业海尔智家（6690 HK）上升3%；华润饮料（2460 HK）上升8.9%。 汽车板块在上周明显上涨后，周一表现相对平稳。大部分公司已经进入缄默期，股价呈现“大涨小回”格局。周一比亚迪（1211 HK）、理想（2015 HK）和蔚来（9866 HK）下跌0.7%-3%；长城（2333 HK）和小鹏（9868 HK）则上升0.5%-3%。 恒生医疗保健指数昨日下跌2.2%，跌幅略超恒生指数。我们未见行业层面的负面新闻，应为上周急升后的正常回吐。我们留意到中生制药（1177 HK)昨日仍升2.69%，预计年报将有良好表现。我们近期留意到国内媒体流传《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》。根据国内媒体报道，提出意见稿清晰传递出国家对药品市场的最新部署：到2027年，健全“以市场为主导、以临床价值为导向、以有效竞争为基础”的价格形成机制，以“创造更加公平，更有活力的市场环境”。意见稿还提出允许职工医保个人帐户购买覆盖 昨日公用事业及环保港股表现不一。相对上，香港公用事业股普遍上升。例如中电控股(2 HK)、香港中华煤气(3 HK)、长江基建(1038 HK)上升1.0%-3.0%。消息面上，中电控股刚公布优于预期的FY24业绩。 2025年2月25日星期二 近期研报摘要分享 【中泰国际】策略周报：港股大盘超买严重，关注业绩指引和政策预期 每周策略建议 港股：阿里巴巴-W(9988 HK)全面加大AI业务的资本支出，AI概念继续催化港股大盘向上。本轮港股的升势不全面，集中在AI概念催化的科技、平台经济、电讯等板块。复盘2013年至2016年中国移动互联网爆发时期，信息科技行业分类指数大涨168%，但恒生指数及大部分综合行业分类指数四年表现基本原地踏步。本轮AI引发的中国科技股重估刚刚开启，预期后续将有更多国内大厂大幅增加对AI及云计算的资本开支，中国AI上游基础设施料率先受益。此外，近期美元指数受欧元区经济边际改善、日本央行加息预期升温及美国经济数据边际转弱的影响持续下行，离岸人民币相对强势，资金流利好港股。同时，由于美、日、印度股市处于调整阶段，部分区域性对冲基金也有意愿回流港股。不过，当前恒生指数和恒生科技指数的14天RSI均显示严重超买，需警惕高台震荡，部分估值虚高的AI+概念股或迎剧烈震荡，建议可部分趁高获利。低通胀、低迷的消费信心、房地产压力、地方债等基本面问题，以及地缘政治风险仍是影响港股的重要因素。重要会议临近，政策预期或促使部分“落后”的消费、地产、保险、基建等出现交易性机会。 美股：三大股指高位回落，美国经济数据边际转弱叠加特朗普施政的不确定性，均短期加剧了市场的恐慌情绪，标普500波动率指数VIX在上周五明显上升。美国2月制造业景气度持续回升，但服务业超预期收缩，叠加消费者的通胀预期上升，市场担忧美国经济出现滞涨风险升温，美联储也更有理由对减息维持观望态度，这是对美股极不友好的投资环境。特朗普的关税政策反复，政府效率部（DOGE）加剧了政府内部运作的不确定性，投资者短期避险需求有所上升。策略上，短期我们对美股保持谨慎态度，建议多看少做，减低持仓，进入防守模式。 美债：2月欧美综合PMI差距缩小，美国经济边际转弱，十年期美债收益率持续回落至4.43%左右震荡。但美国通胀仍有所反复，特朗普加征关税等政策不确定性仍高，美联储不急于降息，十年期美债收益率仍大概率在4.1%-5.1%波动一段较长时间，暂时建议继续在该区间做波段。 美元指数：近期美国与欧元区的数据出现分歧，美国经济增长边际回落、通胀预期上升，造成滞胀风险担忧剧增，叠加日本央行加息预期增强，美元指数跌至106左右关口。不过，特朗普进一步关税料在4月初落地，美元后续仍有再上行风险。 美元兑离岸人民币：离岸人民币在美元指数走弱的带动下升至7.24左右震荡，人民币中间价保持偏强展现“稳汇率”意愿，料3月“两会”前人民币有望保持偏稳，但4月前后特朗普加征关税压力或明显上升，向汇率端进一步传导。 中国政策信号指向稳民营、重科技 2月17日召开的民营企业家座谈会座释放出对民营企业的积极态度，鼓励民企通过科技创新引领中国经济走出当前的困。2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，着力强化中央企业推进人工智能发展的要素支撑。 美国制造业及服务业景气度出现分歧 2月标普全球美国制造业PMI超预期升至51.6，创自2024年7月以来最高。然而2月标普全球美国服务业PMI初值大跌至49.7，创2023年2月以来最低，也是时隔一年多回落至荣枯线以下。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧 2025年2月25日星期二 近期研报摘要分享 【中泰国际】蜜雪冰城（2079 HK）新股报告（评分：69分；评级：中性） 公司经营 公司主要收入来源为向加盟商销售门店物料和设备，包括糖、奶、茶、冰箱、咖啡机等，相关收入占比98.0%，向加盟商收取的加盟费占比2.0%。由于加盟商数量增加，以及门店数量快速增加，公司收入从2021年的103.5亿，增长至2024年前九月的186.6亿。2024年前九月门店网络的出杯量达71亿杯饮料。商品和设备销售为公司的主要成本结构，其中绝大部分为原材料成本。过往三年公司毛利率维持在30%-32%左右，相对稳定。过往三年，销售/行政开支占收入比从7.5%上升至9.5%，研发开支占比不大，每年不超过1亿元。公司净利润从1.9亿上升至3.1亿元，2021/2022/2023的净利润率为18.5%/14.7%/15.5%。公司预计2024年净利润约44亿元，同比增长约40.2%。公司通过建设全球采购网络、生产基地、物流体系等一系列措施，打造中国业内最大规模的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制。极致高效的供应链体系是公司维持产品低于市场价格的关键。 资产负债表方面，2023年底总资产为145.9亿，应收账款7,000万，应收账款占比不高。公司有息借款2.6亿。2023年底账上现金共57.4亿元。2023年经营现金流37.9亿元，自由现金流29.4亿。 估值水平 我们选取港股茶饮企业同业进行对标，包括奈雪之茶（2150 HK）、茶百道（2555 HK）、古茗（1364 HK）、星巴克（SBUX US）等。估值方面，公司招股价对应2023/2024年市盈率21.9倍/16.5倍，2023年市帐率为6.5倍，公司经营指标和估值与同业古茗（1364 HK）相仿。 保荐人往绩 此次保荐人是美银美林、高盛和瑞银集团。2024年美银美林参与保荐2个项目，2个项目首日收盘上涨；高盛2024年至今共参与保荐4个项目，首日表现1平2涨1跌；2024年至今瑞银集团参与保荐4个项目，首日表现2涨2跌。 市场氛围 在AI热潮带领下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上一年新高。年初至今主板IPO上市9只新股，首日破发率达37.5%，平均首日下跌3.9%，但布鲁可（325 HK）上升首日大涨40.9%，累计至今上涨35.5%。 申购建议 古茗此次发行，已经获得五家基石投资者认购，包括英国资产管理公司M&G Investments、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth、高瓴集团旗下HHLR Fund,L.P.、美团龙珠旗下Long-Z Fund等。基石投资者共认购约2亿美元，约占已发行总股本约2.0%。年初至今港股投资氛围良好，有利于新股上市。考虑到近期国内实体经济复苏缓慢，以及同业古茗（1364 HK）上市后表现未见突出，我们给予蜜雪冰城（2097 HK）69分，评级为“中性”。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司