晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:宏观经济宏观周报-消费托底、投资承压——政策转向推动春节后经济动能分化 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250217-20250221） 固定收益周报:公募REITs周报（第6期）-险资加大公募REITs配置力度 固定收益周报:转债市场周报-转债估值有支撑，条款博弈进行时 策略专题:高质量发展破局低利率谜题（基金篇）-低利率时期公募基金的资产配置抉择 策略专题:高质量发展破解低利率谜题（居民资配篇）-海外低利率环境下居民资产配置规律 策略专题:全球ESG资金追踪表（2025年第二期）-国内ESG股基大幅增配科技 策略专题:估值周观察(2月第3期)-科技成长乘势而上 行业与公司 机械行业专题:人形机器人产业梳理之二：爆发元年，空间无限电子行业专题:AI眼镜系列专题报告（一）：AI眼镜发展势如破竹，光学显示系统成决胜关键 社服行业专题:AI教育专题报告（一）-从多邻国的成功经验，探析中国本土教育企业“AI+”战略的路径异同 电新行业周报:IDC电力设备/电网产业链周评（2月第3周）-算力基建热潮带动电力设备需求，25年特高压有望加速发展 电新行业周报:锂电产业链双周评（2月第2期）-固态电池产业蓬勃发展，宁德时代递交港股上市申请 电新行业周报:风电产业链周评（2月第3周）-帆石一海风项目正式开工，全年海风装机有望高增 行业专题:大鹏一日同风起，AI医疗启新篇，医疗AI专题报告（一）：制药篇 海外市场专题:美股市场速览-避险情绪骤起 海外市场专题:港股市场速览-科技上涨持续演绎，业绩预期加速上调通信行业周报2025年第9周：政策推动央国企“AI+”行动，阿里巴巴持续加大AI投入 汽车行业专题:乘用车座椅行业专题-打造多样交互场景，受益于产品升 级和进口替代的优质赛道 汽车行业周报:人形机器人行业周报（第三期）-FigureAI机器人多模态能力升级，中鼎战略合作众擎机器人商贸零售行业快评:海外零售龙头跟踪系列—沃尔玛-山姆驱动中国市场增长28%，强商品力结合模式创新树标杆计算机行业专题:人工智能专题报告：2024Q4大厂CapEx和ROIC总结梳理网易-S(09999.HK)海外公司财报点评:《漫威争锋》表现优异，端游不断向好百度集团-SW(09888.HK)海外公司财报点评:广告持续承压，AI显著提升云业务收入与利润唯品会(VIPS.N)海外公司财报点评:消费情绪逐步好转，公司持续加大股东回报力度阿里巴巴-W(09988.HK)海外公司财报点评:云业务加速明显，坚定投入助力阿里开启AI增长新阶段视源股份(002841.SZ)财报点评:2024年营收同比增长11%，AI+教育创新应用加速均胜电子(600699.SH)公司快评:人形机器人及汽车电子业务加速发展博威合金(601137.SH)深度报告:新材料受AI提振，美国光伏投产在即 金融工程 金融工程专题报告:海外资管机构月报-1月美国新成立56只ETF，ETF资金净流入达850亿美元金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第182期）金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证500指增组合年内超额1.41%金融工程周报:港股投资周报-中概股一路高歌，港股精选组合年内上涨9.06%金融工程周报:主动量化策略周报-科创板持续强势，成长稳健组合年内排名主动股基前1/3金融工程周报:基金周报-市场首现ETF及其联接基金同时申报，指南针成为先锋基金控股股东金融工程周报:ETF周报-上周股票型ETF收益率中位数达1.42%，其中芯片ETF涨幅超8%，净赎回超37亿元金融工程日报:沪指创本轮反弹新高，成交额重回2万亿 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-消费托底、投资承压——政策转向推动春节后经济动能分化 消费托底、投资承压——政策转向推动春节后经济动能分化。2025年春节后国信高频宏观扩散指数表现偏弱，主要受投资相关的指标拖累，而与消费和房地产相关的指标表现较稳健，这或与国内政策重心逐渐从刺激投资转向刺激消费有关。预计政策转向将推动国内经济逐渐走出通缩困境，向更可持续的均衡路径转型。 本周国信高频宏观扩散指数A为负值，指数B有所回落。从分项来看，本周消费和房地产领域景气变化不大，投资领域景气有所回落；本周消费和房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后有所回落，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比上升势头继续放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年2月28日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计2025年2月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，2月CPI同比或明显回落至-0.6%。 （2）1月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，中旬止跌上涨，下旬小幅回落；2月上旬国内流通领域生产资料价格再次小幅上涨。预计2025年2月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.0%。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250217-20250221） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）； •风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:公募REITs周报（第6期）-险资加大公募REITs配置力度 主要结论：本周REITs周涨幅为0.8%，低利率背景下，公募REITs的利率敏感属性与高派息率优势进一步显现，公募REITs市场再迎增量资金，险资加大公募REITs配置力度，将提升REITs市场价格稳定性，推动市场扩容。 中证REITs指数周涨幅为0.8%。截至2025年2月21日，中证REITs（收盘）指数收盘价为861.15点，整周（2025/2/17-2025/2/21）涨幅为0.8%，表现略弱于沪深300指数（+1.0%），但强于中证全债指数（-0.4%）。近一年中证REITs指数回报率为13.2%，波动率为8.7%，回报率较股债指数更高，波动率介于股债指数之间。截至2025年2月21日，REITs总市值达到新高1806亿元，较上周增长46亿元； 周换手率为2.24%，较前一周降低0.12个百分点。 仓储物流类、水利设施类和园区基础设施类REITs领涨。截至2025年2月21日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs周涨跌幅为+0.5%，特许经营权类REITs周涨跌幅为3.2%；从不同项目类型REITs来看，大部分项目收涨。其中市政设施类REITs或因新上市产品易波动，涨幅远超其他项目，其涨幅为17.1%。其他涨幅最高的三个项目类型分别为交通基础设施类（+3.8%）、消费基础设施类（+1.9%）和能源基础设施类（+1.2%），保障房类回调0.9%。分具体标的来看，上周涨幅排名前三的三只REITs分别为N国泰君安济南能源供热REIT（+17.14%）、中金山东高速REIT（+7.95%）、华夏中国交建REIT（+6.22%）。 市政设施类REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，市政设施类REITs本周日均换手率最高，为7.4%，交通基础设施REITs成交额占比最高，成交额占REITs总成交额29.4%。从上周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额最高分别为博时蛇口产园REIT（2318万元）、中金普洛斯REIT(1991万元）、华夏合肥高新REIT(1984万元）。 险资加大公募REITs配置力度。2月17日，中国人寿发布公告称，该公司、首景投资及财信人寿拟与国寿置业、北京朗佳私募及创弛企业管理合伙企业（有限合伙）订立合伙协议，已成立北京平准基础设施不动产投资基金合伙企业（有限合伙），该合伙企业将聚焦于基础设施公募REITs投资。此次合伙企业全体合伙人认缴出资总额为52.37亿元。公募REITs具有高分红、收益风险中等等特点。险资加大对公募REITs配置力度，既符合国家战略导向，又与自身追求长期稳健投资收益的投资目标相匹配。当前，保险和券商资金为REITs流通盘主要定价资金，增量险资入场将提升REITs市场稳定性，增强市场活跃度，推动REITs市场的持续扩大和产品创新。 建议采取哑铃策略配置公募REITs。从资产配置角度，建议采取哑铃策略，一方面，可关注交通类、仓储物流类、产业园类相对净值折价率高的资产，有望受益于估值修复的困境反转逻辑；另一方面，在当前经济弱复苏背景下，为获得长期稳定派息回报，可关注保障房、生态环保类对经济周期敏感度低的品种。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:转债市场周报-转债估值有支撑，条款博弈进行时 上周市场焦点（2月17日-2月21日） 股市方面，上周权益市场震荡上涨，市场交投情绪高涨，周五单日成交额破2亿元，创近三个月新高；受海外大模型Grok-3发布、阿里资本开支超预期、国资委部署深化央企“AI+”专项行动等影响，科技板块表现较好，此外人形机器人概念持续发酵带动机械设备、汽车等相关板块表现。债市方面，在近期资金面较紧张、宏观数据总体表现尚好、权益市场赚钱效应较佳、市场对货币政策宽松预期有所修正等因素作用下，上周债市明显回调；10年期国债收益率周五收于1.72%，较前周上行6.54bp。 转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.32%，价格中位数+1.25%，我们计算的转债平价指数全周+1.21%，全市场转股溢价率与上周相比-1.35%。个券层面，神新（机器人）、奥飞（数据中心）、银轮（机器人）、欧通（数据中心电源）、科数（数据中心）转债涨幅靠前；金诚（资源品）、松原（汽车安全防护系统）、新致（AI+保险）转债跌幅靠前。 观点及策略（2月24日-2月28日） 转债估值有支撑，条款博弈进行时： 在权益市场的带动下，上周五转债市场价格中位数上涨至123元，平均价格更是站上130元之上，均接近2023年以来的90%分位数位置，中证转债指数也逼近2022年初的高点。尽管近两周债市明显调整，在股市总体偏强、低利率时期转债配置力量较充裕下，转债估值压缩幅度非常有限。 春季躁动行情时期小盘及成长或更占优，叠加全球AI产业链、人形机器人产业链等方面催化不断，对于转债市场而言依旧结构性有利；中长期资金入市，重要会议渐进、政策预期升温的背景下，市场较高 风险偏好有望继续维持。 近期或需加强对转债条款方面的关注，持续的上涨行情使得市场中临近触发强赎的个券明显增多，建议规避其中距离到期时间较近的品种；此外上周隆22、游族、鹰19等多只转债提议下修，可多加关注下修博弈的机会。 择券方面，在当前转债高估值的状态下，我们仍认为正股波动率对转债择券胜率尤为关键。关注国产算力产业链、AI应用、人形机器人、汽车智能化等估值弹性大，家电及汽车补贴政策驱动的消费等业绩有增长的