晨会纪要

2025年02月24日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】如何看待这一轮科技股行情的逻辑？ 【基金研究】基金数据日跟踪（20250221） 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】央行开展1825亿元7天期逆回购操作 【财经要闻】深圳：近期将发布人形机器人专项政策 【财经要闻】证监会：更好发挥资本市场平台作用，为民营企业做优做强提供更有力的资本市场支持 【财经要闻】国常会：在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措 【财经要闻】中央网信办发布2025年“清朗”系列专项行动整治重点 【财经要闻】市场监管总局召开2025年全国反垄断工作会议 三、行业及公司动态 【行业动态】硅业分会：头部企业挺价，硅片价格持稳运行 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 汪 颜雯研 究助理wangyanwen@hnchasing.com 【行业动态】储能系统项目开标量大幅增加，价格下探 【重点公司跟踪】温氏股份（300498.SZ）：发布业绩快报，2024年盈利强势兑现 【公司跟踪】隆平高科（000998.SZ）：国内水稻、玉米产业逆势中显韧性，隆平发展业绩短期承压 【公司跟踪】东鹏饮料（605499.SH）：公司第三大股东拟减持股份 四、湖南经济动态 【湘股动态】丽臣实业（001218.SZ）：年产25万吨新型绿色表面活性剂生产基地及总部建设项目（二期）部分生产装置进入试生产阶段 【湖南省地方动态及政策】湖南城乡低保提标 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】如何看待这一轮科技股行情的逻辑？ 黄 红卫（S0530519010001） 上周在春季躁动行情延续、民营企业座谈会召开、阿里业绩及资本开支超预期、海外国际局势逐步缓和等多重支撑下，A股延续震荡走强，上证指数周上涨0.97%，创业板指周上涨2.99%，上周沪深两市日均成交额为18821.6亿元，较前一周上升9.70%，新资金调仓换股迹象明显。2025年迄今，以Deepseek、宇树科技为代表的科技企业取得显著技术突破，重塑了中国科技行业发展逻辑，市场持续演绎科技成长风格。目前，恒生科技指数、恒生指数、科创50指数等“科技属性强”的宽基指数均已突破上轮924行情的高点，正式打开本轮A股行情想象空间，近期仍可顺势而为、积极拥抱中国“科技股”逻辑重塑行情，同时密切关注科技领域催化剂。 （1）交易拥挤度而言，我们根据申万一级行业分类，统计了TMT四个行业（计算机、传媒、电子、通信）、泛人工智能板块（计算机、传媒、电子、通信、机械设备、汽车）的成交金额占全部A股的比重。截至2月21日，TMT行业成交额占比已连续15天超过40%，泛人工智能板块成交额占比已连续15天超过55%。人工智能的市场关注度及交易拥挤度堪比2023年第一、二季度，2023年3-4月TMT板块成交额占比连续17天超过40%、2023年5-6月TMT板块成交额占比连续13天超过40%。但2023年A股人工智能主要为美国科技股行情映射、本身缺乏太多业绩支撑（光模块等英伟达产业链除外），因此行情活跃程度有限。2025年A股科技股行情由中国人工智能产业的内在趋势引发，预计本轮行情高度及持续性都将超过2023年。短期看，交易拥挤度、市场情绪面对科技股走势有一定影响，但中长期来看，中国人工智能产业发展进程将为科技股走势奠定良好的基础。 （2）板块结构而言，泛人工智能板块与传统行业走势明显分化。2025年迄今，31个申万一级行业中，仅计算机、传媒、机械设备、通信、电子、汽车等6个行业涨幅超过13%，其余25行业涨幅均低于6.5%，有16个行业录得负收益，占比过半。2025年迄今的个股涨跌幅中，有3595只个股上涨、1763只个股下跌，涨跌幅中位数为4.78%；上周五市场放量突破时，有2872只个股上涨、2352只个股下跌，涨跌幅中位数为0.17%。资金有从传统板块向AI科技方向进一步聚焦的倾向。 中长期来看，人工智能仍是未来数年的产业发展趋势，将推动中国产业转型升级以及科技创新加速，积极赋能并深刻影响国内众多行业。虽然在发展进程中会面临波折，特别是在全球科技竞争的大背景下难免会受到外部环境的干扰，但我们可以坚定信心，积极参与本轮AI产业趋势加持下中国科技股成长逻辑重塑带来的投资机会。 （1）AI产业竞争要素从“算力为王”转向“算力、数据、算法、应用”并重。在很多高科技产业领域，龙头公司存在技术优势、先发优势，规模优势，后发者赶超难度较大。后发者虽然在原有技术赛道处处掣肘、难以赶超，但在新技术赛道却有较大概率实现弯道超车。例如，苹果智能手机超越诺基亚、中国新能源车赶超日德传统燃油车。AI领域竞争中，算力、数据、算法、应用都是关键竞争因素。但此前在美国算力封锁下，市场重点聚焦“算力”领域，市场对中国AI产业发展信心不足。DeepSeek-R1大模型证实通过算法层面优化可以几何式弥补算力层面不足，将AI产业竞争要素重新向“数据、算法、应用”聚焦。而中国AI产业在“数据、算法、应用”与美国差距并不太大，具备弯道追赶，甚至超车的可能性。 （2）2025年民营企业座谈会更强调创新驱动。2月17日，习近平主席出席民营企业座谈会，并强调党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经纳入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变。座谈会上，华为任正非、比亚迪王传福、新希望刘永好、韦尔股份虞仁荣、宇树科技王兴兴、小米雷军等6位民营企业负责人代表先后发言。我们认为，一是相对2018年民营企业座谈会发言企业家行业相对分散而言，本次座谈会大多来自人工智能、通信、机器人等高新技术领域，科技含量明显提升，预计政策重点将更强调创新驱动、突出科技自主可控地位。二是相对2018年民营企业座谈会缓解民营企业经营压力而言，本次座谈会更强调规范与支持并重，推动市场主体健康发展。三是2018年民营业务座谈会后，支持措施重点在减负纾困问题，本次座谈会支持措施则更加制度化、体系化、法治化。本次座谈会为我国民营企业深入发展及科技领域突破提供强有力支撑。 （3）中国科技巨头或开启“AI军备竞赛”。阿里巴巴发布2024年12月份季度业绩，2025财年第三季度（截至2024年12月31日止季度）营收2801.5亿元，同比增长8%，预估2773.7亿元；净利润为464.34亿元（63.61亿美元），同比增长333%，其中云业务表现亮眼。财报显示，阿里季度资本开支达318亿元，环比大增80%。同时，阿里巴巴集团CEO吴泳铭强调未来三年，阿里将围绕AI这个战略核心，在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现有 业务的AI转型等三方面加大投入。未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。此前，美股科技巨头持续加大AI领域资本开支，是美股AI技术突破及英伟达产业链业绩释放的重要源动力。但在过去2-3年，中国科技巨头的资本开支规模相对有限，本次阿里明确加大云和AI的基础设施投入，预计将引发中国科技巨头的“AI军备竞赛”，中国AI产业链有望进入“业绩释放阶段”，同时也进一步提升了“AI在应用端突破及打通商业模式闭环”的概率。 （4）中国庞大内需市场将孵化AI科技巨头。从互联网时代到移动互联网时代，再到AI时代，从投入端来看，产业资金门槛及技术门槛都越来越高；从产出端来看，产品及服务的网络效应及规模效应也越来越明显，这意味着庞大内需市场是孕育未来AI科技巨头的必要前提。庞大内需市场一方面是克服前期高资金投入、顺利回收成本、打通商业模式闭环的关键，另一方面也将加快产品及服务的迭代进程、加速AI技术进步，实现网络效应及规模效应。以移动互联网革命为例，中国及美国凭借庞大用户基数、领先技术优势，均孕育出一系列科技巨头，成为移动互联网革命的引领者。根据央视市场研究（CTR）发布的《2024年中国移动互联网趋势盘点报告》，截至2024年底，中国手机用户约达11.1亿人；特定赛道如AI和短剧用户规模增长显著，AI行业已覆盖2.4亿用户，同比增长607%；短剧行业已覆盖3.2亿用户，同比增长337%。四成以上的用户都会使用AI应用进行搜索和写作，人均使用场景达到3.5个；2024年67.7%的用户AI使用频次较2023年有所增长。此外，美国加强对我国AI技术封锁下，中国AI市场需求大概率只能由本土AI企业满足，客观上增加了中国AI科技巨头出现概率。 （5）经济转型期为AI技术应用营造良好环境。人力成本与新技术需求存在一定替代关系，且可能出现“资源悖论”。当人力成本极低时，企业可随时获得廉价人力资源，其自主应用“替代人力成本的新技术需求”较小，这反过来又会抑制新技术的发展，这也是长期以来国内企业缺乏研发新技术、产业粗放式发展的重要原因之一。但目前中国已经越过“刘易斯拐点”，劳动力由过剩走向短缺。2014年开始，中国15-64岁劳动力人口出现触顶回落，2022年开始中国总人口数也开始触顶回落，部分劳动密集型产业出现“招工难、招工贵”的问题，均增加了AI技术、机器人产品的应用空间。以60-65岁退休年龄推算，目前正处于我国出生人口最大的主力婴儿潮（1962-1973年）集中退休时期，预计未来10年中国老龄化速度将明显加快，老龄人的陪伴、护理等需求明显增加，也增加了泛人工智能产品消费需求。 （6）全球资本转向押注中国AI产业发展前景。2022年底开始，中美股市走势明显背离，在AI产业趋势驱动及英伟达产业链高景气下，美股纳指再创历史新高，并带动日本、韩国、中国台湾等股市走强；但在算力封锁下，中国AI产业未能充分享受本轮AI产业爆发红利，中国科技股走势明显落后于海外科技股，以中概互联网为代表的中国科技股龙头估值明显低于海外可比科技龙头。本次DeepSeek-R1凭借极低训练成本、开源策略，性能比肩OpenAI o1正式版，大幅缩窄了中美AI领域差距。DeepSeek-R1发布让全球资本转向押注中国AI产业发展前景，近期在海外美日韩股市普遍回落下，在美中概股及港股市场等中国资产逆势走强。美国银行、德意志银行、高盛等国际机构均对中国股市表示乐观，预计2025年中国市场将有强劲表现。虽然美国政治行为可能会对企业自主投资行为有一定干扰，但预计不能改变中国AI产业中长期崛起趋势。根据第一财经报道，2月21日，白宫网站发布“美国第一”投资政策备忘录，宣布将调整美投资政策，重点进一步限制与中国的双向投资。中国商务部发言人表示，很多美国商协会和企业已经提出，美对华投资限制将导致美国企业将中国市场让给其他竞争对手。 目前A股市场仍处于春季躁动行情阶段，科技板块仍是市场核心方向，中国科技股开始演绎AI产业趋势加持下的成长逻辑重塑行情。展望2025年第一季度，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数有望呈现震荡向上的走势，风格仍以科技成长方向为主，适当关注政策驱动方向： （1）人工智能补涨方向。DeepSeek-R1性能比肩OpenAI o1正式版，大幅缩窄了中美AI领域差距，预计将重塑全球AI产业链发展逻辑、算法及数据重要性将明显提升、增强中国科技创新信心。人工智能核心方向率先上涨后，预计后续行情将走向扩散，关注AI+医药、AI+教育等补涨方向。 （2）科技和自主可控方向。当前，全球正处于第四次科技革命的发轫期，科技领域成为大国竞争的核心抓手，叠加我国科技自立步伐加快，科技成长有望成为2025年以及更长时期的市场主线，当前可重点关注国产算力、人形机器人、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。 （3）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，近期实施手机等数码产品购新补贴，可关注消费电子、家用电器等。 （4）高股息板块。随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，