南华期货丨期市早餐2025.2.19

人民币汇率：关注中间价变化 【行情回顾】周二，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2783，较上一交易日跌191个基点，夜盘收报7.2733。人民币对美元中间价报7.1697，调升5个基点。 【重要资讯】1）央行行长潘功胜应邀出席新兴市场经济体研讨会。他指出，新兴市场经济体应进一步提升自身韧性，继续完善货币政策框架，提升汇率弹性，加强公共债务管理，强化宏观审慎管理和金融监管。2）澳洲联储在四年来首次降息，将基准利率下调至4.1%，以应对通胀逐步回落至2-3%目标区间的趋势。尽管降息符合市场预期，但澳洲央行在政策声明中强调，将保持谨慎态度，避免过快放松政策导致通胀停滞。 【核心逻辑】在春节之后，外汇市场主要围绕下述几个线索展开交易：1、特朗普实施关税政策的节奏及言论；2、美国与非美国经济数据的相对表现；3、俄乌战事进程。通过对比特朗普第一任期和第二任期内对关税的执行态度，其已经发生了较大变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，对于美元兑人民币即期汇率而言，我们认为其受到的上行压力整体可控。俄乌双方的和谈即将到来，预计此次会议的主旋律将倾向于缓和紧张局势。同时，近期也没有新的关税措施出台，伴随着这些积极信号的出现，市场的风险情绪得到了一定程度的修复。内部方面，在内部基本盘仍以稳为主的背景下，央行对汇率的态度至关重要。从2024年四季度货币政策执行报告来看，目前我国央行稳汇率的态度依然坚决。展望后市，基准情形下，我们预计美元兑人民币即期汇率整体可能呈现宽幅震荡走势，短期运行区间或在7.24-7.35。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：继续尝试突破压力线 【市场回顾】昨日股指走势回落，以沪深300为例，下跌0.88%，两市成交额回升，降至1.8万亿以下。期指基差有所反弹，期权隐波、持仓量PCR仍涨跌不一。 【重要资讯】1、民营企业座谈会之后，国家发改委、工信部等重磅发声！国家发改委表示，我国将进一步破除市场准入的障碍，对民营企业反映的困难问题精准施策助企纾困，加力推动解决拖欠民营企业账款问题，加快促进民营经济发展。2、马斯克旗下xAI正式发布Grok3大模型，马斯克称赞其为“地球上最聪明的人工智能”。 【核心观点】昨日股市回落，主要受到科技龙头行业回调影响，从行业层面来看，银行板块领涨，回归至抵御型交易。前期我们做过提示，随着科技行业的涨幅攀升以及市场成交占比上涨，其上行力量将逐步减弱，并出现阶段性回调，小盘股指会相应受冲击更大。在缺乏利多驱动的情况下，以银行为代表的高分红行业会表现较优。近日马斯克发布Grok新模型，或继续对科技催动科技行业估值提升。短期股市走势并没有明显的利空。 【策略建议】关注期指跨品种交易机会。 国债：日内波动较大 【行情回顾】国债期货早盘持续回落大幅下跌，午后震荡回升，跌幅收窄。公开市场方面，今日共5000亿MLF和330亿逆回购到期，央行开展4982亿7天期逆回购，日内净回笼资金348亿元，资金整体偏紧。 【重要资讯】：1.马斯克旗下人工智能公司xAI发布Grok 3聊天机器人。据xAI工程师介绍，Grok 3所涉及的训练是Grok 2的10倍。马斯克称，在数学推理、科学逻辑推理和代码写作等能力表现方面，Grok-3在多项benchmark测试中均取得了比DeepSeek-v3、GPT-4o、Gemini-2 pro更优的效果。 【核心逻辑】全天来看国债期货呈“V”字走势，早盘资金面偏紧加上盘中A股走强，债市持续大跌。午后A股持续下跌带动债市走强，跌幅收窄。 今日有5000亿MLF到期的情况下，央行缩量续作，盘中资金市场利率整体偏高，DR隔夜早盘盘中一度来到2.3%以上，DR007全天加权利率2.34%比昨天上行约30bp，GC隔夜开盘后震荡上行，最高接近2.5%。整体来看债市在资金面偏紧的情况下依旧有着不小的压力，尽管出现午后回升以及尾盘利率连续TKN的情况，也不能认为拐点已经过去。在资金利率水平出现中枢下移或者货币政策层面释放边际改善的信号前，债市压力依然存在。上周五有消息称买断式逆回购资金将于周二周三到账，而今日尾盘有进一步的相关消息释放，关注明日资金面表现。 现券方面，早盘利率普涨，午后风险偏好回落带动长端利率下行，结合盘后买断式逆回购传言，长端利率转为下行，但短端利率水平依旧偏高，1、3年期活跃券日内分别上行4、5bp。当前暂不能确认长端压力已经度过，未来仍需关注10Y1.7%附近的上行阻力。策略方面，短期内建议均衡配置，关注曲线陡峭化机会。 【投资策略】：逢回调布局，注意交易节奏 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期价整体偏震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体偏震荡，临近收盘时有所回升。截至收盘，EC各月合约涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月6日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2600，40GP总报价为$4000，均与前值持平。 3月初，中远海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2375，较前值回落$150，40GP总报价为$4025，较前值回落$100。 【重要资讯】：金十数据2月18日讯，当地时间18日，以色列国防部长卡茨在一份声明中表示，以色列国防军将在黎巴嫩强制执行停火协议，并采取行动应对真主党的任何威胁，因为以军仍驻扎在五处战略要地。卡茨还表示，真主党必须完全撤出利塔尼河沿线，黎巴嫩军队必须在美国领导建立的机制监督下执行和解除武装。 【南华观点】：相较于前期，市场情绪偏向冷静，故期价走势偏向于震荡。船公司3月欧线报价较2月大幅抬升给予期价支撑，但哈马斯偏向于妥协的态度，使得地缘政治风险相较于前期还是有所下降，所以目前市场多空情绪交织，期价走势整体也偏震荡。期价后续偏震荡的可能性较大；可继续关注加沙停火情况，以及船司现舱报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：重新转强 【行情回顾】周二伦敦金银表现强势，技术层面预示短期偏强且仍有进一步上行可能。周边资产看，美指与美债收益率走高，因降息预期略有降温，原油微涨，比特币挑战，欧美股总体震荡，南华有色金属指数震荡。消息面看，马斯克要查美联储黄金储备的消息也短期利多金价。另国内黄金ETF持仓量走高依然提振黄金投资情绪。最终COMEX黄金2504合约收报2954.4美元/盎司，+1.48%；美白银2503合约收报于33.415美元/盎司，+1.64%。SHFE黄金2504主力合约收报682.82元/克，+0.5%；SHFE白银2504合约收报8077元/千克，-0.48%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2.5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为86.1%，累计降息25个基点的概率为13.6%，累计降息50个基点的概率为0.3%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为55.4%，累计降息25个基点的概率为39.5%，累计降息50个基点的概率为5.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加6.88吨至869.94吨；iShares白银ETF持仓日度减少70.79吨至13583.47吨。库存方面，SHFE银库存日减12.8吨至1441.3吨；截止2月7日当周的SGX白银库存周减7吨至1242吨。 【本周关注】美联储戴利表示，政策需要保持紧缩，直到我看到我们在通胀方面确实取得了持续进展。接下来本周数据方面总体清淡，适当关注美国房屋市场数据，美国标普制造业及服务业PMI，以及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面，周四03:00，美联储将公布1月FOMC会议纪要；周四22:35，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话；周五01:05，美联储25年票委穆萨莱姆将发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银重新转强，伦敦金重点关注前高2940附近阻力，如突破可能进一步上冲3000关口，下方关注关注2900支撑；伦敦银阻力已经上移至33.4，然后35区域。操作上前多轻仓持有，空仓者建议观望，等待回调后做多机会。 铜：精废价差缩窄，窄幅震荡 【盘面回顾】沪铜指数在周二窄幅震荡，报收在7.7万元每吨附近，上海有色现货贴水105元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周二保持稳定，符合我们对现在价格接受程度较高的观点。铜精废价差在周一回落到1900元每吨附近，在周二进一步回落，达到1780元每吨。从绝对价格角度看，目前的精废价差水平接近2月12日的铜价，即7.7万元每吨附近。短期来看，现在铜价的绝对水平的接受程度较此前有提升，因为宏观保持稳定，预期公布的美联储1月议息会议纪要对市场影响有限，基本面供给端偏紧格局短期难有改变，需求尚可，且有一定的金三银四预期。 【南华观点】空头继续持有。 铝产业链：氧化铝价格见底 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20735元/吨，环比+0.48%，伦铝收于2671美元/吨，环比+0.98%。氧化铝主力收于3420元/吨，环比+0.06%。 【宏观环境】国内方面，1月新增社融7.06万亿元，创下历史新高。海外，美国1月通胀数据超预期，今年降息节奏进一步放缓。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.28万吨，环比-1.03万吨，氧化铝产量172.8万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.10，环比+0.02。需求：SMM数据显示，2月17日铝锭出库10.05万吨，环比+3万吨；铝棒出库4.42万吨，环比+2.71万吨。加工环节开工率60.8%，周环比+4pct。库存：截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存106.34万吨，周环比+3.99万吨，其中铝锭+3.4万吨至76.3万吨，铝棒+0.59万吨至30.04万吨。LME库存56.45万吨，周环比-0.32万吨。氧化铝港口库存3.1万吨，周环比-0.6万吨，铝土矿港口库存1822万吨，周环比-87万吨。 【核心逻辑】铝：截至2月14日，电解铝完全加权成本为16992元/吨，环比-67.14元/吨，行业利润为3607.7元/吨，环比157.2元/吨，利润继续走阔，铝价上行动能有限。氧化铝：供给方面，几内亚矿石发运问题得到解决，价格大幅下跌。需求方面，电解铝厂陆续复产，氧化铝需求有所增加但增加空间有限，综合来看短期氧化铝价格预计见底。 【南华观点】铝：回吐涨幅，氧化铝：震荡筑底 镍，不锈钢：短期无明显驱动，或维持区间震荡运行。 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于123730元/吨，较上一个交易日下降0.23%。不锈钢主力合约日盘收于13065元/吨，较上一个交易日上涨0.04%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为125825元/吨，升水为2100元/吨。SMM电解镍为124775元/吨。进口镍均价调整至123725元/吨。镍豆现货均价123275元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-1775元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6.4%。8-12%高镍生铁出厂价为967元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.2%。纯镍社会库存为49459吨，LME镍库存为184692吨。SMM不锈钢社会库存维持在950600吨。国内主要地区镍生铁库存为28280.5吨。 【市场分析】 日内盘面呈现区间震荡态势，开盘下行随后向上修复。基本面方面镍产业链无明显驱动，LME库存再次上涨，对价格形成一定压