晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:1月金融数据解读-企业信贷与政府融资“双支柱”宏观周报:宏观经济宏观周报-经济动能上升势头放缓，消费表现相对较优 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20250210-20250214） 固定收益周报:公募REITs周报（第5期）-认购倍数创新高，资产扩容进行时 固定收益周报:超长债周报-资金面再起波澜，超长债小幅回调 固定收益周报:转债市场周报-转债估值出现压缩，结构性行情仍可期待策略深度:“新质生产力”系列专题（九）-并购重组赋能新质生产力策略专题:估值周观察(2月第2期)-交投情绪驱动AI持续拔估值 行业与公司 建筑建材双周报（2025年第2期）：节后开复工偏弱，静待增量政策发力 建筑行业专题:俄乌战后重建专题报告-俄乌有望走向和谈，关注战后重建机遇 化工行业快评:有机硅行业点评-需求持续增长，扩产高峰已过，有机硅中间体（DMC）涨价大势所趋 非银行业专题:投研范式的革新--当大模型遇到大资管 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第181期）金融工程周报:主动量化策略周报-科技领涨带动市场情绪，成长稳健组合排名主动股基前20% 金融工程周报:港股投资周报-多只科技股创一年新高，港股精选组合年内上涨8.12%金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000指增组合年内超额1.73%金融工程周报:基金周报-本周13只科创综指ETF发行，亚太首只零售代币化基金获批金融工程日报:市场震荡攀升，AI医疗概念全线爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:1月金融数据解读-企业信贷与政府融资“双支柱” 结论：1月金融数据取得实质“开门红”，政府融资与企业信贷“双支柱”功不可没。但是，与此同时居民贷款不及去年同期一半水平，考虑这是春节和“两新”双重带动下的数据，说明目前经济“一头冷（消费）一头热（投资）”的局面仍在平衡的过程之中。 本月数据“双支柱”背后体现的更多是复杂外部环境下“抢抓开局”的策略，延续性需要关注。此外，央行对于信贷工作的思路是否由去年的“优化存量”、“平滑节奏”有所调整仍需观察。 具体看，1月数据的几个主要特征： 1月社融符合季节性“高开”特征，但显著强于市场预期与微观感受，当月后半程各地“开好局起好步”的工作基调可能是关键。从同比角度看，新增社融绝对值创下历史新高，信贷与政府融资同时发力，社融增速维持8%。相较去年同期，1月社融多增5866亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献68%）、信贷（贡献41.2%）、直融（贡献3.2%）、非标（贡献-4.8%）。 信贷表现可谓强劲，一扫2024年较为平淡的投放节奏，成为本月社融数据的主要亮点，但结构分化明显。宽口径下（非社融），当月新增信贷达到创纪录的5.13万亿元，同比多增2100亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增5.18万亿元，同比多增2418亿元。企业贷款显著好于居民贷款，中长期贷款好于短期贷款。 存款增加4.32万亿元，M2同比增速不及预期，回落0.3pct至7%。从结构看，除企业和非银外所有类型存款均有所增加，但同比看，受春节基数扰动仅有居民存款增加。与此同时，M1同比增速在连续三个月的修复后再度回落，与口径调整后去年同期基数变化有一定关系。当月M1回落0.8pct至0.4%。 证券分析师：田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济宏观周报-经济动能上升势头放缓，消费表现相对较优 经济动能上升势头放缓，消费表现相对较优。本周国信高频宏观扩散指数A约为零，指数B持平上周。从分项来看，本周消费领域景气上升，房地产领域景气变化不大，投资领域景气有所回落；本周消费领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节后指数B均会季节性回升，平均每周上升0.17，本周指数B标准化后持平上周，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比上升势头有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年2月21日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 （1）本周食品价格继续下跌，非食品价格小幅上涨。预计2025年2月CPI食品环比约为-0.5%，非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为零，2月CPI同比或明显回落至-0.5%。 （2）1月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，中旬止跌上涨，下旬小幅回落；2月上旬国内流通领域生产资料价格再次小幅上涨。预计2025年2月国内PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-2.0%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20250210-20250214） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基 本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息；（部分项目因合规原因未予列示） •风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：吴越 固定收益周报:公募REITs周报（第5期）-认购倍数创新高，资产扩容进行时 主要结论：本周（2025/2/10-2025/2/14）中证REITs指数周涨幅为1.8%，总市值达到1760亿元。汇添富九州通医药REIT完成公开发行，公众认购倍数高达1192倍。作为全国首单医药仓储物流REIT，汇添富九州通医药REIT为公募REITs市场拓展了新的资产类型，也再一次刷新了公众认购倍数的新高。 中证REITs指数周涨幅为1.8%。截至2025年2月14日，中证REITs（收盘）指数收盘价为854.68，整周涨幅为1.8%，表现强于沪深300指数（+1.2%）、中证全债指数（-0.1%）。近一年中证REITs指数回报率为17.6%，波动率为9.6%，回报率较股债指数更高，波动率介于股债指数之间。截至2025年2月14日，REITs总市值达到1760亿元，较上周增长27亿元；周换手率为2.36%，较前一周提升1.42个百分点。 仓储物流类、水利设施类和园区基础设施类REITs领涨。截至2025年2月14日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs周涨跌幅为+1.7%，特许经营权类REITs周涨跌幅为1.5%；从不同项目类型REITs来看，大部分项目收涨，涨幅最高的三个项目类型分别为仓储物流类、水利设施类和园区基础设施类，保障房类回调2.1%。分具体标的来看，上周涨幅排名前三的三只REITs分别为嘉实物美消费REIT（+14.21%）、华夏首创奥莱REIT（+10.79%）、华夏大悦城商业REIT（+10.72%）。 生态环保类REITs上周交易活跃度最高。从不同项目类型来看，生态环保类REITs本周交易最活跃，区间日均换手率最高，为1.2%，交通基础设施REITs成交额占比最高，成交额占REITs总成交额25.4%。从上周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额最高分别为华安百联消费REIT（+6.69%）、中航京能光伏REIT（+6.68%）、嘉实京东仓储基础设施REIT（+5.55%）。 汇添富九州通医药REIT完成公开发行，公众认购倍数高达1192倍。作为全国首单医药仓储物流REIT，汇添富九州通医药REIT为公募REITs市场拓展了新的资产类型，也再一次刷新了公众认购倍数的新高，这一方面受益于今年以来公募REITs的火热行情，另一方面得益于其资产类型的创新性和底层资产运营的稳定性。 建议采取哑铃策略配置公募REITs。从资产配置角度，一方面，短期可关注交通基础设施、产业园、仓储物流类相对净值折价率高的资产，有望受益于估值修复的困境反转逻辑；另一方面，在当前经济弱复苏背景下，为获得长期稳定派息回报，可关注保障房、生态环保类对经济周期敏感度低的品种。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报-资金面再起波澜，超长债小幅回调 超长债复盘：上周资金面再起波澜，四季度货币政策执行报告新增了“增强外汇市场韧性”的表述，对稳汇率的态度更加坚决，另外1月金融数据“开门红”，债市迎来调整，短端上行幅度超过长端，曲线走平。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回升，交投较活跃度。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差也缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至2月14日，30年国债和10年国债利差为17BP，处于历史偏低水平。年初以来央行暂 停在公开市场买入国债，资金面也一度收紧，近期投资者对“适度宽松的货币政策”出现分歧。我们认为，春节以来经济亮点增多，国内科技股也出现了强劲上涨，但是市场对经济达成共识仍需时间验证，预计近期债市仍震荡为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至2月14日，20年国开债和20年国债利差为0BP，处于历史极低位置。年初以来央行暂停在公开市场买入国债，资金面也一度收紧，近期投资者对“适度宽松的货币政策”出现分歧。我们认为，春节以来经济亮点增多，国内科技股也出现了强劲上涨，但是市场对经济达成共识仍需时间验证，预计近期债市仍震荡为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量较大。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投较活跃。上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周资金面再起波澜，四季度货币政策执行报告新增了“增强外汇市场韧性”的表述，对稳汇率的态度更加坚决，另外1月金融数据“开门红”，债市迎来调整，短端上行幅度超过长端，曲线走平。 利差分析：上周超长债期限利差收窄，绝对水平偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:转债市场周报-转债估值出现压缩，结构性行情仍可期待 上周市场焦点（2月10日-2月14日） 股市方面，上周权益市场震荡上涨，在《哪吒之魔童闹海》全球票房屡创新高的带动下，影视院线板块表现领先，此外DeepSeek概念持续发酵拉动云计算、智慧医疗、国产软硬件等AI相关板块表现。 债市方面，在权益市场总体偏强、汇率压力下央行持续净回笼资金、社融数据表现较好等因素作用下，上周债市有所回调；10年期国债收益率周五收于1.65%，较前周上行5.14bp。 转债市场方面，上周转债个券约半数上涨，中证转债指数全周+0.26%，价格中位数+0.37%，我们计算的转债平价指数全周+0.99%，全市场转股溢价率与上周相比-2.30%。个券层面，神码（云计算&DeepSeek概念）、威派（智慧水务）、福新（机器人）、博汇（无锡国资入主）、湘泵（机器人）转债涨幅靠前；松原（汽车安全防护系统）、震裕（机器人）、锋龙（已公告强赎）转债跌幅靠前。 观点及策略（2月17日-2月21日） 上周转债市场在权益市场延续强势下小幅收涨，涨幅靠前的个券也多为受正股的拉动；然而在经历了前期估值明显抬升、性价比相对下降之后，上周各平价区间的转债估值出现普遍压缩。 从