南华期货丨期市早餐2025.02.14

人民币汇率：继续以稳为主 【行情回顾】受美国或促使俄乌和谈的消息影响，人民币小幅升值至7.30下方，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2927，较上一交易日涨162个基点，夜盘收报7.2899。人民币对美元中间价报7.1719，调贬9个基点。 【重要资讯】1）央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告。报告表示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。2）美国总统特朗普签署备忘录，将引入对等关税。特朗普表示，通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；不要期待会有任何豁免；很快将对汽车、钢铁、铝和药品加征关税；短期价格有可能上升。相关措施的生效日期并未公布，一位白宫高级官员称，这一庞大过程可能需要数周甚至数月才能完成。 【核心逻辑】对于特朗普宣布对所有进口至美国的钢铁和铝产品加征25%关税的潜在影响，我们认为短期内依旧利多美元，利空加元、墨西哥比索、韩元等非美货币。对于美元兑人民币即期汇率而言，我们认为其受到的上行压力整体可控，但贬值压力尚未完全解除，短期仍将在我们此前预判的7.23-7.37范围内继续运行。重点关注近期对等关税的详细落地情况。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：震荡行情中，观望为主 【市场回顾】昨日股指走势回落，以沪深300为例，下跌0.38%，两市成交额小幅回升，至1.82万亿左右。期指基差整体上升，期权隐波下降、持仓量PCR上涨，反映当前点位，存在压力，但并不悲观。 【重要资讯】1、央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告。报告表示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。2、美国总统特朗普签署备忘录，将引入对等关税。特朗普表示，通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；不要期待会有任何豁免；很快将对汽车、钢铁、铝和药品加征关税。 【核心观点】近期股指在压力线附近尝试突破，但上冲力量不足，没有增量利多以及压力线附近的抛压，使得昨日整体先涨后跌。前期我们提到，科技行业有阶段性利多出尽之势，昨日恒生科技冲高回落，短期科技概念的龙头牵引作用或逐步缩小，A股突破对于增量利多的需求增强。信息面，2024年四季度货币政策执行报告显示，下一阶段国内货币政策维持适度宽松，并强调把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平，后续宽松政策可期；外围方面特朗普宣布引入对等关税，后续影响力尚不可知，市场反应整体风险偏好没有明显受冲击。短期预计股市继续震荡，在中概股仍受外资青睐，两市量能充足的情况下，A股回调空间不大。预计仍以震荡为主，寻求突破机会。 【策略建议】持仓观望，做好风险管理 国债：长短走势分化 【行情回顾】国债期货日内先下后上，尾盘多数收跌。公开市场方面，今日共2755亿逆回购到期，央行开展1528亿7天期逆回购，日内净回笼资金1227亿元。资金依旧偏紧，午后资金面情绪指数进一步走高，隔夜押利率报2.2%，押国股存单/信用报2.3%。 【重要资讯】：1.据美国福克斯新闻网报道，美国总统特朗普当地时间12日抨击美国教育部是一个“骗局”，并称希望“立即”关闭该部门。 【核心逻辑】A股日内波动剧烈，消费、地产板块接力科技股上涨，科技以及中小盘表现相对较弱，但尾盘突如其来的大幅跳水指向风险偏好仍存不确定性。 债市方面，长端两端走势依旧割裂，短端受资金影响明显：日内资金依旧偏紧，午后资金面情绪指数进一步走高，隔夜押利率报2.2%，押国股存单/信用报2.3%。而长端尤其是超长端的TL合约则更多反应市场的基本面预期，因此更多收到政策预期和风险偏好的影响，在数据端明显改善预期之前，或难看到长端利率的大幅上行。因此尽管期货随风险资产震荡频繁，10Y、30Y对应活跃券的收益率日内仅窄幅波动。交易上，对于长端品种来说，依旧延续前期震荡的操作思路。 【投资策略】：逢回调布局，注意交易节奏 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期货标的运价指数即将调整权重 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格各月合约价格开盘下行后震荡回升。截至收盘，除EC2508和2512外，其余合约收盘价均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，2月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1467，较前值上涨$9，40GP总报价为$2271，较前值上涨$15。 【重要资讯】： 1.以色列军方已征召预备役人员，准备在哈马斯未能按周六最后期限释放更多人质的情况下恢复在加沙地带的战斗。自1月19日生效的以哈停火协议正面临崩溃的风险，这可能重新点燃已造成加沙地带严重破坏并引发地区不稳定的冲突。 当地时间13日，有巴勒斯坦消息人士表示，以色列与哈马斯已就被扣押人员交换达成一致，本周六（15日）将继续释放3名以方被扣押人员，以色列将增加进入加沙地带的援助物资，包括帐篷、燃气、医疗用品等。 2.根据《上海出口集装箱结算运价指数编制规则（暂行）》《上海出口集装箱结算运价指数箱型权重调整方法》等相关规定，经测算得出：2025年度，欧洲航线20尺、40尺箱型权重分别从2024年的20%、80%调整为25%、75%；2025年度，美西航线20尺、40尺箱型权重分别为10%和90%，均与2024年度一致。上述权重调整拟在2025年3月3日完成。 【南华观点】：延续此前逻辑，目前集运市场多空因素交织，期价走势主要以震荡为主。但值得一提的是，前日晚间，以色列军方已征召预备役人员来威胁哈马斯继续释放人质，值得庆幸的是，哈马斯方后续同意再释放3名以方人员，但这也使得地缘政治风险有所增加，利多市场情绪，使得期价至低位后有所反弹。目前集运市场多空因素交织，包括地缘政治风险加大，船公司开始抬涨FAK费率等利多因素仍在，期价后续短期偏震荡或至低位震荡回升的可能较大，但值得注意的是，期货标的运价指数箱型权重即将调整，40尺箱型的权重下调可能会使得该指数有所下降；可关注今日集运即期运价指数情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美指与美债收益率下行推升贵金属价格 【行情回顾】周四贵金属收涨，黄金走势强于白银，受益于美指与10Y美债收益率下行影响，目前市场焦点依然在美国关税政策上。其他周边资产看，南华有色金属指数震荡，原油微跌，比特币震荡，欧美股大多上涨。最终COMEX黄金2504合约收报2957.2美元/盎司，+0.97%；美白银2503合约收报于32.975美元/盎司，+0.58%。SHFE黄金2504主力合约收报684.56元/克，+0.46%；SHFE白银2504合约收报8028元/千克，+1.33%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2.5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为86.8%，累计降息25个基点的概率为12.9%，累计降息50个基点的概率为0.3%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为58.5%，累计降息25个基点的概率为37%，累计降息50个基点的概率为4.4%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.3吨至864.2吨；iShares白银ETF持仓日度维持在13654.26吨。库存方面，SHFE银库存日减7.9吨至1413.3吨；截止2月7日当周的SGX白银库存周减7吨至1242吨。 【本周关注】消息面，特朗普签署对等关税备忘录，他表示通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；预计许多国家的关税将保持不变；不要期待任何豁免；短期价格有可能上升。美国官员表示相关政策研究将在4月1日前完成，不排除全球统一关税的可能性；关税将考虑其他国家的汇率、税收、关税、非关税壁垒以及任何“不公平限制”。数据方面，周四晚间公布的美周度初请失业金人数21.3万人，低于预期，前值小幅上修；美1月PPI同比与环比皆超预期，反映通胀压力。接下来本周数据关注周五晚美零售销售数据。 【南华观点】中长线或偏多，周线看亦仍偏强，但日线现实多空分歧较大，日内波动加剧。操作上轻仓或观望，基本面上需警惕美对贵金属关税政策若证伪引发的前期上涨行情回吐风险。 铜：保持强势，韧性较强 铜：保持强势，韧性较强 【盘面回顾】沪铜指数在周四保持强势，报收在7.77万元每吨附近，上海有色现货平水。 【产业表现】外媒2月11日消息，加拿大第一量子公司（First Quantum）周二表示，根据国际商会的程序，巴拿Cobre Panama铜矿的最终听证会已从今年9月推迟到2026年2月。该矿是世界上最大的铜矿来源之一。2023年11月，在巴拿马最高法院宣布其运营合同违 宪几小时后，该矿停产。第一量子还表示，巴拿马政府已向仲裁小组提出申请，要求在更换外部法律顾问后延长其提交日期，理由是新政府需要时间来评估矿山的情况。 【核心逻辑】铜价在近期表现得格外强势，背后有几个点值得注意：1.美国的关税政策调整，导致COMEX涨幅比LME、SHFE明显偏高。这部分额外涨幅并非套利空间，而是关税政策的结果（中性）；2.美国对加拿大、墨西哥关税的延迟，利好短期需求，利空中期需求，因此铜价短期上涨较快（短期利多）；3.铜矿现货加工费惊现负值，充分说明冶炼厂扩产速度大幅高于铜矿扩产速度（利多）；4.精废价差依然高企，铜价大约有2000元每吨的溢价（利空）；5.整体宏观情绪较乐观（利多）。综上所述，铜价利多利空因素都有。短期来看，利多因素依然存在，宏观情绪的利好或逐渐消散，价格在7.88万元每吨附近存在一定的阻力位。多头建议接近阻力位止盈，空头左侧交易可以考虑轻仓入场。 【南华观点】多空交织，溢价较高。 铝产业链：压力仍存 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20540元/吨，环比-0.10%，伦铝收于2608美元/吨，环比-0.50%。氧化铝主力收于3335元/吨，环比-0.92%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比-0.03万吨，氧化铝产量173.4万吨，环比+0.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.08，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月10日铝锭出库7.05万吨，环比-3万吨；铝棒出库1.71万吨，环比+0.58万吨。加工环节开工率56.8%，周环比+5.7pct。库存：截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存102.35万吨，周环比+9.45万吨，其中铝锭+7.5万吨至72.9万吨，铝棒+1.95万吨至29.45万吨。LME库存56.32万吨，周环比-0.45万吨。氧化铝港口库存2.5万吨，周环比-0.6万吨，铝土矿港口库存1909万吨，周环比+139万吨。 【核心逻辑】铝：春节后电解铝社会库存如期增加，下游加工龙头企业逐步复工复产，预计元宵节后开工将恢复正常状态，特朗普关税政策或将导致美铝上涨从而带动沪铝及伦铝上涨，短期内沪铝上涨后进入震荡整理阶段。氧化铝：价格已经跌至成本位附近，成本支撑开始显现，后续价格或逐步企稳。 【南华观点】铝：震荡整理，氧化铝：震荡 镍，不锈钢：持续震荡 【盘面回