南华期货丨期市早餐2025.02.13

人民币汇率：美国通胀的近忧与远虑 【行情回顾】在岸人民币对美元16:30收盘报7.3089，较上一交易日跌28个基点，夜盘收报7.3050。人民币对美元中间价报7.1710，调升6个基点。 【重要资讯】1）美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。2）美国白宫官员表示，美国计划对从加拿大进口的钢铁和铝加征25%的关税。这一措施若实施，将与加拿大其他关税叠加，导致加拿大输美钢铝面临高达50%的关税壁垒。 【核心逻辑】随着特朗普在2024年11月25日打响关税“第一枪”，并于2025年2月正式实施关税政策，我们发现，对比特朗普第一任期与第二任期内对关税的执行态度，其已经发生了较大变化：从之前的“先谈判再落地”变成了如今的“先落地再谈判”。在这样的策略和节奏下，市场将面临更大的波动以及更多的不确定性。因此，我们看到了美元指数的强势，以及黄金价格的不断走高。对于特朗普宣布对所有进口至美国的钢铁和铝产品加征25%关税的潜在影响，我们认为短期内依旧利多美元，利空加元、墨西哥比索、韩元等非美货币，对于美元兑人民币即期汇率而言，我们认为其受到的上行压力整体可控，仍将在我们此前预判的7.23-7.37范围内继续运行。具体原因如下：1）从期权市场的情绪指标来看，市场已逐步对关税的反应呈现弱化状态；2）从央行对汇率的态度来看，目前我国央行稳汇率的态度依然坚决。且两会召开在即，从历史规律来看，由于市场在等待新的政策出炉，汇率在两会前期一般呈现稳步运行态势；3）美国1月CPI全面走高且超预期带来的市场紧缩预期，或在短期内持续发酵。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注突破情况 【市场回顾】昨日股指走势反弹，以沪深300为例，上涨0.95%，两市成交额小幅回升，至1.67万亿左右。期指基差整体回落，期权隐波、持仓量PCR涨跌不一，反映当前点位，存在压力。 【重要资讯】1、美国1月通胀意外上升！美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%。2、明晟公司（MSCI）公布了2月份指数审议结果。其中MSCI中国指数新纳入恒玄科技、供销大集、阿特斯、极兔速递、润和软件、晶合集成、四川长虹、永辉超市8只股票，剔除安井食品、安图生物、华熙生物、凯莱英和华阳股份等20只股票。调整将于2月28日收盘后生效。3、字节跳动豆包大模型团队近期提出全新的稀疏模型架构UltraMem。 【核心观点】昨日股指走势偏强，早盘主要受科技等行业继续拉动，尾盘由于房地产小道消息刺激，驱动大盘指数快速上行。量能来看，昨日涨幅不大，且在当前靠近压力点位附近，市场情绪指标显示整体偏谨慎。信息面昨日美国通胀数据超预期，美元指数上涨，人民币贬值，观望今日对于股市影响。科技行业以及金融地产继续形成拉动力量，量能的延续上行，均是短期股市突破上行的决定性因素。 【策略建议】持仓观望，做好风险管理 集运：部分合约有所回调 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低幅震荡。截至收盘，EC各月合约价格涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，2月20日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1458，较前值上涨$13，40GP总报价为$2256，较前值上涨$26。2月27日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1435，较前值回升$5，40GP总报价为$2210，较前值回升$10。 【重要资讯】： 1.以色列总理内塔尼亚胡周二宣布，如果巴勒斯坦激进组织在周六中午之前不释放人质，加沙停火将结束，军方将恢复与哈马斯的战斗，直至击败哈马斯。 2.达飞宣布，自2025年3月1日起，亚洲至北欧航线FAK费率将调涨至2300美元/TEU和4200美元/FEU。 【南华观点】：昨日部分合约的下行，一方面是因为期价接连大幅上行已至高位，略有回调；另一方面则是因为市场利空因素犹在，如目前仍处于集运市场传统淡季。目前集运市场多空因素交织，包括地缘政治风险加大，船公司开始抬涨FAK费率等利多因素仍在，期价后续偏震荡或至低位震荡回升的可能较大；可继续关注加沙停火情况，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：美通胀超预期贵金属波动加剧 【行情回顾】周三贵金属市场呈现金震银涨，但多空分歧有所加剧。周边资产看，10Y美债收益率走高，美指震荡，南华有色金属指数回升，原油下跌，比特币上涨，欧股上涨美股震荡。近期贵金属的强势或主要因美国关税政策下交易行为所致，但随着价差重新回落以及COMEX持仓下降，预示交易矛盾弱化，贵金属呈现上涨后的回调行情。数据方面，昨日晚间公布的美CPI数据超预期，进一步削弱降息预期，数据后一度引发贵金属快速回落，但之后很快收复跌幅，因25年降息预期已缩减至约1次的底部数量，且通胀担忧有利于提高黄金相较于其他资产的相对优势，叠加伦敦金银现货市场仍未完全消化紧缺局势。消息面，美联储主席鲍威尔周三晚间在国会听证会表示，美联储可能因关税调整利率，CPI显示还得努力降通胀，去年核心通胀方面并未看到太多进展。最终COMEX黄金2504合约收报2929美元/盎司，-0.12%；美白银2503合约收报于32.705美元/盎司，+1.18%。SHFE黄金2504主力合约收报681.22元/克，-0.49%；SHFE白银2504合约收报7967元/千克，-0.81%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月维持利率不变的概率为97.5%，降息25个基点的概率为2.5%；到5月，维持当前利率不变的概率为86.8%，累计降息25个基点的概率为12.9%，累计降息50个基点的概率为0.3%；到6月，维持当前利率不变的概率为67.2%，累计降息25个基点的概率为29.6%，累计降息50个基点的概率为3.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少5.44吨至866.5吨；iShares白银ETF持仓日度增加49.55吨至13654.26吨。库存方面，SHFE银库存日减16.6吨至1421.2吨；截止2月7日当周的SGX白银库存周减7吨至1242吨。 【本周关注】美国劳工统计局周三晚间公布数据显示，1月美国消费者价格指数（CPI）环比增长0.5%，经季节性调整前同比增长3%。当月，核心CPI环比增长0.4%，经季节性调整前同比增长3.3%，皆超预期。本周数据关注周五晚美零售销售数据。 【南华观点】中长线或偏多，周线看亦仍偏强，但日线现实多空分歧较大，日内波动加剧。操作上轻仓或观望，基本面上需警惕美对贵金属关税政策若证伪引发的前期上涨行情回吐风险。 铜：低开高走，韧性较强 【盘面回顾】沪铜指数在周三低开高走，报收在7.71万元每吨附近，上海有色现货平水。 【产业表现】外媒2月11日消息，加拿大第一量子公司（First Quantum）周二表示，根据国际商会的程序，巴拿Cobre Panama铜矿的最终听证会已从今年9月推迟到2026年2月。该矿是世界上最大的铜矿来源之一。2023年11月，在巴拿马最高法院宣布其运营合同违宪几小时后，该矿停产。第一量子还表示，巴拿马政府已向仲裁小组提出申请，要求在更换外部法律顾问后延长其提交日期，理由是新政府需要时间来评估矿山的情况。 【核心逻辑】铜价在近期表现得格外强势，背后有几个点值得注意：1.美国的关税政策调整，导致COMEX涨幅比LME、SHFE明显偏高。这部分额外涨幅并非套利空间，而是关税政策的结果（中性）；2.美国对加拿大、墨西哥关税的延迟，利好短期需求，利空中期需求，因此铜价短期上涨较快（短期利多）；3.沪铜库存的季节性累库幅度不及预期。去年同期，沪铜库存高达24万吨，而目前只有18.9万吨（利多）；4.铜矿现货加工费惊现负值，充分说明冶炼厂扩产速度大幅高于铜矿扩产速度（利多）；5.精废价差依然高企，铜价大约有2000元每吨的溢价（利空）；6.整体宏观情绪较乐观（利多）。综上所述，铜价利多利空因素都有。短期来看，利多因素依然存在，宏观情绪的利好或逐渐消散，价格在7.88万元每吨附近存在一定的阻力位。多头建议接近阻力位止盈，空头左侧交易可以考虑轻仓入场。 【南华观点】多空交织，溢价较高。 铝产业链：压力仍存 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20585元/吨，环比+0%，伦铝收于2626.5美元/吨，环比-0.66%。氧化铝主力收于3361元/吨，环比-1.38%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比-0.03万吨，氧化铝产量173.4万吨，环比+0.9万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.08，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月10日铝锭出库7.05万吨，环比-3万吨；铝棒出库1.71万吨，环比+0.58万吨。加工环节开工率56.8%，周环比+5.7pct。库存：截至2月10日，国内铝锭+铝棒社会库存102.35万吨，周环比+9.45万吨，其中铝锭+7.5万吨至72.9万吨，铝棒+1.95万吨至29.45万吨。LME库存56.32万吨，周环比-0.45万吨。氧化铝港口库存2.5万吨， 周环比-0.6万吨，铝土矿港口库存1909万吨，周环比+139万吨。 【核心逻辑】铝：春节后电解铝社会库存如期增加，下游加工龙头企业逐步复工复产，预计元宵节后开工将恢复正常状态，特朗普关税政策或将导致美铝上涨从而带动沪铝及伦铝上涨，短期内沪铝震荡偏强。氧化铝：价格已经跌至成本位附近，成本支撑开始显现，后续价格或逐步企稳。 【南华观点】铝：震荡偏强，氧化铝：震荡 镍，不锈钢：宏观基本面双重压制 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于124550元/吨，较上一个交易日下降0.76%。不锈钢主力合约日盘收于13160元/吨，较上一个交易日下跌0.53%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为126545元/吨，升水为2050元/吨。SMM电解镍为125445元/吨。进口镍均价调整至124445元/吨。镍豆现货均价124045元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2504.55元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-7%。8-12%高镍生铁出厂价为956.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.33%。纯镍社会库存为44691吨，LME镍库存为175806吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为32145.5吨。 【市场分析】 日内金属普遍飘绿，沪镍持续震荡下行。主要因素包括美国方面对美元的持续走强，持续对金属大盘产生压制。基本面上无明显上升驱动，过剩局面延续。不锈钢方面，受之前菲律宾矿端消息影响镍矿价格一度走高，国内镍铁产量叠加检修和复工影响一度偏低，有部分高价镍铁成交，目前逐渐持稳。后续关注宏观大盘走势，目前以观望为主。 锡：短期或保持强势 【盘面回顾】沪锡指数在周三小幅回落，报收在25.7万元每吨。 【产业表现】印尼贸易部周三公布的数据显示，2025年1月印尼精炼锡出口量为1566.26吨，环比下降66.6%，较去年同期大幅增加。 【核心逻辑】锡价在近期的上涨和有色金属板块估值抬升及自身需求预期增加相关。美元指数的低迷推升了黄金价格，而黄金